上海电气：能源装备双龙头出海与高端制造转型

全谱系能源装备龙头地位稳固

上海电气作为国内少有的全谱系能源装备龙头，业务覆盖传统电源（煤电、核电、气电）、新能源（风电、储能）以及电网设备。公司在煤电和核电领域的国内市占率长期维持在约三分之一的水平，形成了稳固的基本盘。2025年，公司煤电和核电营收分别实现显著同比增长，显示出传统电源保供逻辑下的强劲需求。同时，公司也是具备燃机及煤电设备出海能力的稀缺标的，在“十五五”多能并举的背景下，传统电源与新能源设备订单增长有望持续夯实其业绩基础。

海外电力供需缺口带来出海机遇

全球范围内，AI数据中心扩张与再工业化共振导致缺电逻辑持续演绎，海外重型燃机厂商排产已至2029-2030年，供给仅能满足部分市场需求。上海电气作为国内具备重型燃机、中小型燃机及煤电设备出口能力的企业，在与安萨尔多合资协议中保留了欧美市场分包及非欧美市场自主投标的机会，有望受益于全球燃机供需紧缺带来的订单外溢。此外，公司集成服务（海外EPC）业务在经历战略收缩后迎来修复，2025年新增订单同比增长显著，陆续斩获孟加拉、乌兹别克斯坦等国工程项目，优质项目叠加回款提效支撑利润增长。

工业装备向高端制造与机器人转型

伴随国内地产周期调整，公司工业装备业务正由传统电梯基本盘向高端化智能制造转型。公司依托上海第一机床厂、德国宝尔捷及上海集优等优质资产，切入大型铸锻件、磨床、叶片、轴承等高附加值精密制造领域。同时，公司紧扣机器人行业增长趋势，构建全产业链和多场景应用新生态，发布首款自研人形机器人，并围绕核心零部件推进技术突破，旨在打开中长期成长空间，打造新的增长动能。

盈利能力趋势回升与估值逻辑

在传统电源需求回暖叠加内部管理提效的双重驱动下，公司盈利能力呈现趋势性回升。2025年，公司营收与归母净利润实现双增长，毛利率与净利率自低位逐步修复。市场观点往往低估了公司结构升级与多元增长曲线的演进。随着燃机与煤电设备出海进入景气周期，以及工业装备向高端智能制造转型，公司有望从稳健型电源装备龙头向具备全球竞争力的综合性装备巨头演进，打开中长期成长空间。