2026年中期宏观经济展望：大分化下的非典型复苏

非典型复苏的宏观图景与结构分化

2026年一季度，中国宏观经济数据表现明显超预期，名义GDP增速达到疫情转段以来的最佳水平。这一阶段的经济修复主要由外需强劲拉动，出口持续超预期，同时内需方面商品需求集中释放，服务消费保持韧性，固定资产投资也出现明显反弹。然而，4月宏观经济读数出现反复，引发市场预期波动。受“油价冲击”、专项债发行放缓、清欠政策加码以及需求“透支效应”等多重因素扰动，工业增加值增速下滑，消费和投资也随之走弱。这种波动表明，当前经济处于非典型“复苏”的早期阶段，结构分化突出，预期稳定性较差。

从企业财务视角审视宏观演绎，传统总量视角的解释力有所下降。近年来，企业“预期”稳定性变差，内卷式竞争倾向加强，利润率相关指标进入趋势下行通道。尽管2025年下半年经济筑底企稳，2026年初以来全行业利润率普遍改善，但油价上涨对工业生产的冲击已逐步显现，对利润端的传导存在时滞。受益行业如计算机通信等受益于AI革命，利润增幅显著；而石化链中下游及部分生产资料出口型行业则面临成本上升和出口走弱的压力。

出口结构重塑与政策支撑逻辑

2026年前四个月出口表现超预期，AI景气强化、新能源商品“抢出口”以及全球供应链重塑是三大核心支撑力量。AI相关产品成为支撑总出口的最关键力量，而光伏退税政策取消前的“抢出口”现象也推高了新能源商品出口。高油价冲击海外生产，加速了全球供应链重塑，带动消费品出口回升。出口结构呈现新变化，中游出口走弱、下游出口改善的趋势初现，这可能与高油价对机械、化学品等中游行业的拖累以及“供给替代”效应利好下游有关。

自2024年9月以来，政策聚焦于畅通经济循环、加速产业突破和稳定资产价格。一方面，通过加码扩内需、强化民生保障与地方化债，打通循环堵点；另一方面，加快布局产业升级转型，加大对新基建、“人工智能+”、绿色改造等支持力度。同时，大力引导中长资金入市，放松购房限制，稳定资本市场和房地产价格。这些政策举措旨在应对经济结构转型期的挑战，促进经济高质量发展。

潜在风险：地缘冲突与金融条件收紧

中东地缘冲突的复杂性可能被市场低估，即便美伊谈判达成谅解，海峡全面解封仍面临诸多障碍。核问题分歧、地缘政治博弈以及脆弱的平衡状态，都可能导致海峡封锁持续或反复。即便海峡封锁解除，由于历史经验表明地缘冲突常留下中长期原油生产缺口，且当前中东多国已启动减产，OPEC剩余产能与美国页岩油快速增产空间有限，原油价格中枢可能显著抬升。此外，全球油库存已降至低位，夏季需求高峰可能进一步放大波动，中短期内油价易涨难跌。

油价上行对美国通胀的传导仍在进行中，可能推动美国CPI同比高点超过4%。美联储货币政策在“沃什时代”开局之年易紧难松，短期可能保持耐心，但中期通胀预期上行可能促使加息。全球金融条件的被动收紧仍将延续，美债风险“重估”可能延续，AI投资可能成为抬升美债利率的新变量。与此同时，高油价对不同经济体冲击程度分化，资源依赖度高的小型经济体受冲击更显著，可能引发资金外流和汇率贬值压力，加剧全球“资产荒”现象。

市场分化与投资策略启示

中美市场表现在结构上略有分化，美股科技板块业绩持续超预期，但估值低于中国信息技术指数。中国消费、金融指数估值处于历史相对低位。国内长端利率与经济名义增速再现背离，低利率环境下债市易陷入“高波动陷阱”。研判关键在于跟踪流动性环境与“资产荒”的边际变化。宽松货币环境叠加信用需求未有效释放，是长端利率短期脱离基本面的核心逻辑。投资者需关注非典型复苏背景下的估值修复机会，以及债市在低利率环境下的波动风险。