军工行业2025-2026Q1综述：订单修复与结构分化

行业整体营收利润修复态势明显

2025年申万国防军工指数相关标的实现营业收入7219.28亿元，较去年同期增长约12.43%，其中约95家企业实现营业收入正增长，45家企业营业收入有所下滑。相关标的同期实现归母净利润321.95亿元，同比增长40.52%，其中约80家企业实现归母净利润正增长，约60家企业归母净利润出现下滑。2026年Q1相关标的实现营业收入1426.05亿元，较去年同期增长约28.46%；实现归母净利润约105.26亿元，较去年同期增长约78.75%。总的来看，得益于2024年延期订单的逐步释放，2025年产业营收利润呈现明显修复态势，同时部分军工产业积极拓展民品业务，为中上游军工产业带来了增长第二动力。部分十四五军需订单延续至2026年，使军工产业在十五五需求未确定时维持了一定的营收利润规模。25年及26年一季度毛利率基本维持稳定，净利率增长明显，主要受益于各企业费用控制能力的优化。

十四五期间营收持续增长但利润承压

十四五计划期间军工行业总体营收呈现持续增长态势，24年营收因防务订单延迟放量而出现下降，相关需求于25年逐渐兑付，使25年营收总额显著提升。军工行业归母净利润情况于十四五前三年基本维持稳定，24年在防务订单延迟叠加军品价格调整的背景下，相关数据出现大幅滑坡，行业利润显著承压，25年需求释放虽带来一定利润复苏，但受旧型号军品价格年降影响，行业利润情况较十四五初期仍有一定差距。

毛利率稳定净利率下滑核心组合优势显现

十四五计划期间军工行业总体毛利率较为稳定，净利率呈现持续下滑态势，25年数据虽较24年有明显修复，但与十四五初期相比仍有下滑。若将申万国防军工组合标的内年营收大于10亿元的标的纳入核心组合，可对比得出，相较整体组合而言，军工核心组合毛利率稍低，但净利率自23年起基本维持稳定。军工核心组合标的多集中于行业中下游产业，在军品采购定价中承受了更多价格压力，但得益于规模生产效应，在期间费用管理及成本优化方面具有一定优势。

二级行业表现分化航海与地面兵装修复显著

我国航海装备模块持续受益于国际民船上升景气周期，营收利润较2024年有较大提升，因2022年后国际船价大幅增长，25年所交付确收船只大部分覆盖22-23年订单。地面兵装模块于25年迎来显著修复，24年地面兵装产业遭受军品价格普降与订单延迟双重打击，25年虽基本面数据有所好转，但较十四五初期数据仍有一定差距，需等待十五五新式弹药装备订单放量。军工电子模块总体表现与地面兵装模块相近，24-25年军品价格普降及采购体系改革使相关企业利润空间下降，同时新质新域研发投入持续增加，中小企业及无明显壁垒企业营收数据受损严重。龙头企业则依靠技术壁垒及民用业务拓展减轻了营收利润压力，并于25年逐步实现民品业务规模性增长。航空航天产业模块多为主机厂企业，在军品价格调整中承压最为显著，虽然25年订单兑付增多，但同时十四五订单接近末期，新产品放量较少，导致生产更多集中于低价旧型号产品，总体呈现营收小幅增长但利润空间进一步收窄态势。

2026年一季度航海与地面兵装延续高增

航海装备模块预计26年仍维持高速增长态势，24-25年高价订单逐步兑现，有助于相关企业持续稳定实现营收利润扩张。航空航天模块26年一季度表现仍延续25年总体发展态势，需等待商业航天领域与十五五具体需求订单放量，部分主机厂已开始先期备货。军工电子及地面兵装模块26年一季度数据持续回暖，其中军工电子各领域龙头民用业务拓展成效可观，在一季度防务淡季仍维持了营收与利润双增，需求订单释放持续。

资产负债双增合同负债维持高位

2025年军工行业总体维持关键负债与资产数据双增态势，合同负债持续提升，至25年末仍存部分十四五补充订单未兑付。存货数据也维持了正增态势，增速较上年有所放缓，主要原因是25年订单集中兑付，且26年需求订单暂未大规模放量，生产周期较为紧凑。应收账款及票据增速也有所放缓，对比24-25年营收增长速度，行业回款压力得到一定缓和，但相关款项仍维持了较大的总体规模。

各细分领域资产负债特征各异

航空航天模块于十四五计划初期即实现了大部分订单确认，因此整个十四五计划期间合同负债数据呈现逐年下降态势，受24年军品采购改革影响，部分订单生产确收放缓，使24年存货数据增长明显，25年下半年部分军工主机厂着手备产十五五订单，存货数据由此稳定在高位。航空航天模块应收票据与款项数据于十四五区间增长明显，年增速多超10%，对比同期营业收入增长情况，行业回款承压明显。地面兵装模块总体订单呈现下降态势，2024年因军品采购改革而导致中期订单延迟放量，数据缩水显著。25年在手订单有所修复，但较计划初期差距明显，需等待十五五计划需求放量。地面兵装存货数据基本维持稳定，因相关装备生产周期相对较短，确收迅速，存货数据变动并不显著。地面兵装模块的应收票据及装款数据逐年递增，增速也持续高涨，行业回款压力显著提升。

航海与军工电子资产负债结构优化

航海装备模块于十四五计划期间保持了合同负债的持续增长，2021年起国际造船需求逐步进入后疫情时代，总体呈现上升态势，并于2023年迎来二阶段增长，23-24年迎来需求船价双重激增，25年船价和需求订单维持高位波动态势，中国造船业占据国际市场近50%的份额，充分受益于十四五以来的增长景气区间。航海装备模块的存货也基本呈现上升态势，应收票据与款项自2023年起逐年下降，展现出良好的现金流回笼能力。军工电子模块于十四五计划期间需求订单呈现逐年缓降态势，2025年迎来部分补偿式订单释放，但总体防务订单缩水明显，且易受采购节奏变化而大幅波动，部分龙头公司着手民品业务扩张，利用技术和认证优势攫取稳定的市场份额，一定程度上优化了自身的需求数据。军工电子产品确收紧凑，因此存货数据长期以来基本维持稳定，应收票据及款项维持增长态势，但增速自23年起趋于平稳，回款能力在引入民品业务后有一定修复。

2026年一季度资产负债数据变化

2026年Q1军工行业总体合同负债维持了增长态势，部分十四五补充订单仍在陆续交付，但总体提升空间已十分有限。存货数据也呈现同比环比双增趋势，因企业同时需要完成补充订单和执行十五五业务备产要求。应收账款及票据随营业收入增长而较25年同期增长明显，但较25年末实现部分订单回款落地。航天装备合同负债数据持续下滑，因目前我国商业航天产业基本集中于中上游产业，而本模块以集成主机厂及运营商为主，暂时需求呈现持续疲软态势。航空装备一季度订单数据稍有恢复，部分主机厂已开始陆续备产十五五需求，存货数据也由此维持正增，但总体需求水平仍处于计划末期低谷阶段。地面兵装需求恢复显著，基本达到23年一季度水平，一方面是延迟订单的落地，另一方面国际形势趋紧的大背景下我军训练弹药消耗也持续提升，库存消化速度加快，回款情况得到优化。航海装备26年需求预期暂时稳定在高位，维持了自2023年起的需求增长态势，库存消化及回款情况保持良好。军工电子在十四五末期资产负债数据得到显著优化，存货增长因军工电子作为行业中上游产业，已开始逐步备产十五五需求。

三大主机厂业绩分化与战略调整

25年中航沈飞和中航成飞实现了营收利润正增长，中航西飞同期营收略有下降，但通过成本优化实现了归母净利润的增长，三大主机厂总体业绩呈现缓增态势，西飞毛利率/净利率皆有所修复，沈飞维持相对稳定，成飞的毛利率和净利率则有所下降，主要受旧型装备价格普降影响。26年一季度三大主机厂业绩呈现明显分化，沈飞和西飞营收与利润皆较25年一季度有明显下滑，主要是旧型订单不足所致，新需求释放不足；成飞同期则依靠在手旧型订单实现了显著的营收利润增长，但相应毛利率净利率也受到了影响。25年中航西飞和中航成飞合同负债出现了明显下滑，为十四五订单兑付所致中航西飞，中航沈飞受益于高端机型订单落地，合同负债出现增长；25年中航西飞、沈飞存货数据因订单交付而出现明显的下滑，中航成飞基本维持稳定。三大主机厂25年应收票据及账款皆显著增长，回款压力提升。26年一季度三大主机厂订单数据普跌，需等待下半年十五五计划需求订单放量；中航沈飞为备产高端机型，存货数据有所提升，西飞、成飞则因产品交付存货出现小幅下降。一季度三大主机厂回款情况仍未改善，应收账款及票据增速远高于营业收入增速。沈飞于新的计划期着重关注J-20/35及J-16相关主战机型放量，五代机产量提升是营收改善的重点方向。受限于军品采购定价政策变动，旧机型号毛利率承压明显，利润提升空间较小，新型高端战机的成本优化管控是主要发展方向。西飞聚焦中大型军用辅助机型研制，短期内产能激增预期不大，营收扩张方向聚焦民机领域。一方面，西飞深度参与国产大飞机建设，承包了C919机身机翼部分超过50%的任务量，并已进入C929研制体系中；另一方面，中航西飞是我国民机国际转包业务的主力承包商，与空客、波音等公司有着较为紧密的合作生产关系，承包了多型民机的机身机翼制造任务。因机身机翼在民机中属于高价值模块，份额占比超30%，因此西飞有望受益于国际民机市场的增长放量。

中国船舶与中航光电业务分析

25年中国船舶营收利润实现了显著增长，因所造船舶多为2023-2024年所承接订单，而船价自2023年维持上涨态势，同期原材料如钢制船板也有所下降，由此民船业务的毛利率和净利率都获得了较大提升。军船内需方面利润较为微薄，但可维持收支平衡，利润突破方向集中在军贸领域。25年所承接船舶订单价格基本围绕24年价格小幅震荡，维持在高位水平，26年一季度所承接订单价格与之相似，叠加一季度费用管理优化和高价值船舶交付，利润得到极大提升。中国船舶订单水平自十四五以来总体维持上升态势，22年起需求增速大幅拉升，造就业务发展景气区间。26年一季度需求增长可观，总体订单落地趋势向好，回款能力也不断优化。25年起所承接中高端船型比例开始逐步提升，新订单船价总体较22-23年有明显增长，26年有望维持高位船价。目前在手订单中，油船比例约为30%，集装箱船和散货船各占20%，液化气船占比约10%，特种船型占比约为20%，排期订单已至2030年，订单充足。总体盈利情况改善好于预期，高价船舶比例上升带动毛利率显著回暖。

25年中航光电营业收入基本维持稳定，但归母净利润显著下滑，毛利率与净利率呈现双降态势，主要受防务订单采购节奏变化影响防务业务份额占比显著下滑,同时防务订单中旧型号订单价格承压严重，采购方向有所改变，对生产结构造成了一定影响。民品业务虽然填补了防务业务缩水导致的营收空白，但目前民品业务普遍毛利率较防务业务有较大差距，25年军民品营收结构接近50%/50%。26年一季度防务业务改善不明显，民品业务占比进一步增长，同期期间费用增长明显，液冷市场拓展导致销售费用增长。中航光电25年需求订单较24年增长明显，基本恢复至23年水平，但需求结构已逐渐向民品倾斜。存货受军品采购延迟而有所滞存，同时民品需求高增推动备产备货，相关数据呈现增长态势，应收票据及账款基本维持稳定。公司十五五军品业务应会逐步迭代至新质新域领域，发展重心将聚焦民品市场。目前公司民品业务以新能源汽车、液冷两大领域为主，公司基本实现了国内车企大部分基础连接器产品覆盖，目前聚焦国内高压和智驾高速连接器。2025年新能源汽车是民品营收最大模块，26年一季度新能源汽车产成品较去年同期有所增长，有望在之后进行兑付。液冷模块持续增长，于国内液冷组件市场的市占率较高，渗透率持续增长，其余民品中如光模块精密组件、商业航天卫星连接器、民机业务皆处于高速成长期。