铟行业深度分析：供给刚性约束与磷化铟需求新增长极

原生铟供给缺乏弹性，受锌矿伴生属性严格约束

铟作为一种稀散金属，在地壳中含量极低，且主要与锌矿伴生，伴生比例高达100%。这一地质特征决定了原生铟的供给严重受制于锌矿的生产规模。原生铟的定义为来源于锌矿加工过程中产生的残渣（如硬锌或含锌浸出液）的铟金属。因此，当锌价出现较大幅度涨幅或锌矿产量增加时，原生铟供应才会随之增加。从历史数据来看，全球锌矿产量近年来处于小幅波动状态，锌价也维持在相对平稳的区间震荡。基于铟与锌的表观初级生产率分析，尽管随着技术进步该比率有缓慢提升趋势，但受限于锌矿开采的整体增速放缓，原生铟产量难以出现大幅增量，供给端呈现明显的刚性特征。

再生铟供给存在天花板，回收率提升空间有限

再生铟主要来源于废旧ITO靶材以及钢厂尘灰尘泥等。在ITO靶材领域，虽然理论上可以通过优化回收体系提升回收率，但当前工业回收率已处于60%至75%的高位，高端湿法工艺甚至可达85%。即便通过靶材设计优化，理论回收率提升空间也仅为10%至30%，且面临技术瓶颈，因此该领域的再生铟供给存在可预见的天花板。另一方面，以钢灰为原材料的再生铟增长弹性较小。随着钢铁行业“无废城市”政策的推进，大型钢厂正逐步实现尘泥尘灰的厂内自行处理和资源化利用，这导致市场上可流通的含铟钢灰资源减少。此外，从钢灰中提取铟需要持有危险废物经营许可证，且铟含量极低（约0.0056%），提取成本高、技术难度大，进一步限制了该部分再生铟的供给增长。

ITO靶材需求稳健，平板显示市场持续扩张

ITO（氧化铟锡）靶材是目前铟最大的应用领域，占据了全球铟消费量的约80%。ITO材料兼具透明性和导电性，是平板显示领域不可或缺的关键材料。随着全球平板显示器市场的稳步增长，ITO靶材的需求保持稳健上升态势。根据市场预测，全球平板显示器市场规模预计将持续扩大，年复合增长率保持在合理区间。笔记本电脑、显示器、电视机及智能手机等终端设备的更新换代，为ITO靶材提供了稳定的需求基础。尽管OLED等新技术有所发展，但TFT-LCD在相当长时期内仍占据主流地位，确保了铟在传统显示领域的刚性需求。

磷化铟成为需求新增长极，AI算力驱动光模块爆发

除了传统的ITO领域，磷化铟衬底正成为铟需求的全新增长极。在人工智能浪潮下，光互连技术成为承载算力扩张的主航道，光模块需求显著增长。磷化铟作为光芯片的核心原材料，在光发射和接收组件中占据重要成本占比。随着光链路技术从800G向1.6T迭代，单个光模块对磷化铟衬底的使用量几乎翻倍。同时，AI数据中心的大规模部署使得对磷化铟激光器组件的需求呈现高于线性的增长。测算显示，磷化铟领域在未来几年将显著拉动铟金属需求，占比有望提升至重要水平。

太空光伏HJT电池开辟新赛道，拉动铟需求预期

光伏异质结（HJT）电池技术因其高效率、低衰减等优势，在太空太阳能领域展现出巨大潜力。随着商业航天政策的导向及SpaceX等企业的轨道算力计划，P型HJT电池被选定为太空光伏的技术路线。HJT电池在透明导电薄膜中需使用含铟体系，若按照规划装机量测算，太空光伏领域未来将对铟需求产生显著拉动作用。这一新兴应用场景为铟的需求端提供了额外的增长动力，进一步加剧了供需紧平衡的预期。

供需格局转向紧平衡，关注具备资源与技术优势的企业

综合供给与需求两端分析，原生铟供给缺乏弹性，再生铟增长受限，而需求端在ITO稳健增长的基础上，磷化铟和太空光伏HJT电池带来了新的增量空间。供需平衡表显示，未来几年铟行业格局将逐渐转向紧平衡，甚至在后期可能出现供需缺口，铟价具备较强的上行趋势。在此背景下，建议关注拥有磷化铟产线的企业，以及具备铟生产能力的锌冶炼龙头和资源化综合利用企业，这些公司在铟资源获取和技术布局上具有相对优势。