硫磺价格回落与制冷剂配额收紧，关注化肥及氟化工中期配置价值

硫磺价格回落，化肥企业中期配置价值凸显

近期，受美伊冲突趋于缓和影响，国际硫磺价格大幅回落。据百川盈孚统计，截至6月21日，硫磺市场均价为9500元/吨。短期来看，硫磺需求因磷肥开工率下行已出现负反馈，若地缘局势持续缓解，硫磺成本将逐步回归理性区间。头部企业可通过保供货源及采购冶炼酸等多元化途径确保成本可控，其中冶炼酸受运输半径限制，5月以来已与硫磺价格走势脱钩。

中期维度看，磷石膏制硫酸工艺路线成熟，龙头企业具备资本开支能力及规划。例如，云天化公告拟投资建设磷石膏制水泥联产硫酸资源循环利用示范项目，待头部企业项目陆续投产后，国内硫磺供应压力将得到极大缓解。此外，化肥需求对油价波动脱敏，且兼具粮价上行期权。霍尔木兹海峡运输受限及国际硫磺、气价上涨推高了国际化肥价格，春耕旺季化肥供应不足及农户施用意愿下降的影响或将滞后体现在粮价上，叠加下游库存低位，化肥需求兼具防守属性与向上期权。

英国推迟制冷剂削减节奏，海外供给紧缺局面来临

近日，英国环境、食品与农村事务部宣布推迟F-Gas法案规定的后续削减节奏，三代制冷剂供应短缺局面初现端倪。英国最大的制冷和空调批发商Beijer Ref UK宣布将R410a制冷剂价格上调60%，其中R407c价格上调60%，R134a和R32价格分别上调35%和30%。此次价格上调将于5月20日起执行。

英国推迟F-Gas法案削减节奏表明，目前三代制冷剂在当地市场仍占据较大份额，短期较难被四代制冷剂等取代。叠加近期龙头涨价来看，2026年海外三代制冷剂市场需求旺盛。英国本土制冷剂生产能力有限，绝大部分依赖进口，本次削减延迟的本质是进口量延缓削减，意味着国内三代制冷剂高盈利久期有望延长。

新一轮化工配置行情正在靠近

此前市场在看不清油价时选择不下注，但在疲于跟踪油价后，随着低价原油和下游库存的消化，上游成本推升价格，下游刚需支持采购，以及海外旺盛的出口需求叠加的基本面有望推动化工股前进。市场很快就会打破以前“80美金以上化工无法传导”的印象，最终还是得回到供需自身。新一轮化工配置行情正在靠近。

碳中和考核办法出台，化工供给端再添催化。中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《碳达峰碳中和综合评价考核办法》正式落地，考核结果作为省级领导班子和有关领导干部综合考核评价、选拔任用、监督管理的重要参考。双碳进入执行阶段对于典型高能耗的化工行业，是抬升成本、促进出清、加速产业升级的标志。

寻找短期和中期EPS确定性受益的标的。经过这一波回调之后的化工，股价和基本面就同步了。由于海外供给缺口大以及国内保供成品油的结构性问题，化工品价格有望更加强势。尽管对远期原油的定价市场仍有分歧，但是以煤化工、气头化工为代表的短期和中期EPS确定性受益的标的值得重点关注。