国邦医药：平台型制造体系驱动医药动保双轮增长

平台型制造体系构建核心竞争壁垒

国邦医药始创于1996年，经过多年品类拓展和产业链延伸，已成长为国内医药与动保原料药领域具有代表性的规模化制造企业。公司依托关键中间体自供、工艺放大、全球注册认证和客户交付能力，形成了覆盖医药原料药、动保原料药和关键中间体的多品种制造体系。公司股权结构集中，实际控制人控制权稳定，长期积累形成“一个体系、两个平台”的综合竞争优势。目前公司共有二十多个产品市占率全球领先，实际生产和销售80余个化学药物产品，产品销往全球6大洲、117个国家及地区，供销合作伙伴超过5,000家。公司正由医药、动保优势原料药及关键中间体企业，升级为全球化多品种平台型制造体系。

医药板块：稳健盈利基础上的多品种复制拓展

医药板块是公司主要利润来源，2025年实现收入34.75亿元、毛利9.85亿元，毛利率28.34%。公司医药板块以大环内酯类品种为成熟盈利基础，依托稳定供给格局、规模化制造能力和全球客户渠道保持稳健贡献。硫氰酸红霉素作为大环内酯类抗生素的核心中间体，供给端呈现高度集中的双寡头格局，价格中枢自2023年以来持续维持高位，为上游中间体供应商提供较强支撑。下游大环内酯类制剂应用场景成熟，需求基础较为稳固，有望支撑硫氰酸红霉素需求保持稳健。

头孢类品种逐步推进注册认证和产业化，有助于验证公司品种复制能力并丰富产品矩阵。公司已形成头孢西丁钠、头孢地嗪钠、头孢替唑钠、头孢呋辛钠、头孢丙烯等头孢类产品布局，后续产业化进展持续兑现。特色原料药是公司医药板块后续拓展重点，截至2025年底，公司共有42个医药原料药产品在国内注册获批，18个产品取得欧盟CEP证书，8个产品通过美国FDA认证。随着10.2亿元医药原料药及中间体绿色智造技改项目推进，公司产品矩阵有望向抗凝、消化、精神神经和代谢等多治疗领域延伸。

动保板块：优势单品放量驱动盈利改善

动保业务起步较早、全球化销售基础深厚，已形成氟苯尼考、盐酸多西环素、恩诺沙星等核心品种矩阵。2025年，公司动保板块实现收入24.92亿元，同比增长23.55%；实现毛利5.78亿元，同比增长61.58%，毛利率提升至23.19%。在行业价格低位运行阶段，板块盈利改善主要来自核心品种放量及规模化生产带来的单位成本摊薄，其中氟苯尼考、盐酸多西环素2025年出货量均增长超30%。

氟苯尼考生产工艺流程较长，对质量合规和全球交付能力要求较高。国邦医药依托完整产业链、规模化生产和全球客户渠道，2025年氟苯尼考出货量突破4,000吨，并于2024年12月通过美国FDA cGMP现场检查。随着行业竞争从单纯价格竞争转向综合能力比拼，具备一体化成本优势和全球客户基础的头部企业有望持续受益。后续若氟苯尼考等价格企稳回升，单吨盈利修复有望在公司既有出货规模基础上放大动保板块利润弹性。

中间体业务：关键原料自产强化一体化制造能力

关键中间体是公司纵向一体化制造体系的重要支撑，提升医药和动保原料药的供应稳定性和成本控制能力。公司较早布局硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等产品，2021年以来关键医药中间体毛利率超30%。依托小分子活性化合物合成、工程放大和环保处理能力，公司正将中间体平台向植保领域延伸，目前规划约10个植保新品种，相关产品已进入国际巨头供应体系。中间体业务在强化公司一体化制造能力的同时，向植保及精细化工等新场景延伸，拓展医药、动保之外的新客户和新品类空间。