首钢股份：高端化与资源整合双轮驱动，估值回升空间大

公司概况与战略定位

北京首钢股份有限公司作为华北区域钢铁龙头，是首钢集团在中国境内钢铁及上游铁矿资源产业发展、整合的唯一平台。公司主营业务涵盖钢铁产品和金属软磁材料（电工钢）的生产和销售，具备冷热系全覆盖板材生产能力，年粗钢产能约2170万吨。自2014年搬迁完成后，公司战略重心从精品棒线材转向高端板材，坚持电工钢持续引领、汽车板做精做强、镀锡板高端突破的发展路径，不断提升战略及重点产品占比，以增强产品质量和效益。

成本优势持续扩大与费用端优化

2014年以来，首钢股份的成本优势逐步显现，相对行业均值，其成本劣势不断缩小，至2025年已具备成本优势。这一转变主要得益于高端产品带来的价格优势以及供应链金融带来的费用降低。在吨钢成本构成中，人工、三费等费用端优势逐年累积，而吨钢折旧水平整体变化不大。公司通过京西供应链金融平台，为上下游企业提供融资服务，不仅增厚了利润，还显著提升了营运资金效率，降低了融资成本，使得期间费用率在同行业中保持较低水平。

高端产品迎来景气回升周期

电工钢行业经过前几年的产能集中投放和低价策略冲击，当前供需格局出现逆转迹象。2026年后，行业产能增幅骤降，而电力基础设施建设及新能源需求增长有望推动电工钢价格触底回升。首钢股份在HiB取向硅钢及高牌号无取向硅钢领域具备显著的技术和市场优势，市占率位居行业前列，有望在这一趋势中额外受益。此外，公司汽车板瞄准细分市场，具备持续扩张潜力，中厚板也被列为第四大战略产品，瞄准能源化工、水利电力等刚性需求领域，进一步巩固了公司的盈利修复基础。

资源整合预期与估值低估

作为集团铁矿资源整合的唯一平台，首钢股份面临马城铁矿等优质资产注入的预期。马城铁矿储量高、成本低，随着产能释放，有望为公司贡献可观利润。从估值角度看，公司吨钢市值与吨钢固定资产原值的比值处于历史低位，远低于重置成本。随着行业景气度回升、盈利修复趋势确立，以及潜在的资源整合利好，公司估值具备较大的向上修复空间，具备较强的战略投资价值。