2026债市中期策略：方寸间起舞

2026上半年债市复盘：预期外的二段式牛市

2026年上半年，长端利率走出“二段式”牛市行情，10年国债收益率从年初的1.85%起步，经历短暂摸高后，于6月初最低至1.70%，半年末回到1.75%附近。这一过程可划分为四个阶段。第一阶段（1-2月），配置需求撬动债市“开门红”。开年政府债与存单净供给弱于预期，银行抢配诉求强烈，交易盘随后跟进。同时，海外事件频发，如美国最高法裁定对等关税失效及美伊战事爆发，促使资本市场切换至避险状态，压制了权益市场对债市的负面影响。

第二阶段（3月），美伊冲突激化导致原油价格暴涨，激发国内通胀担忧。债市担忧输入性通胀大幅推升PPI，提前进行止盈操作，长端利率高位震荡。第三阶段（4-5月），资金面进入“超宽松”状态，长端利率二度下行。内需超预期走弱，信贷投放环比负增，银行资金集中流向金融市场，形成“超宽松”格局。尽管央行加速回笼中长期资金，但在实体需求未回升背景下，资金中枢不升反降，债牛延续，长端利率突破合理区间下界。

第四阶段（6月），央行引导债市纠偏，资金与利率双双回归中性水平。资金面显著收敛，流动性对央行投放依赖度激增，债市相应调整，收益率回升至中性水平。

2026下半年债市三大关注点

首先是财政确定性发力，但节奏存在两种可能性。2026年财政发力的增量空间收窄，广义赤字率回落。下半年新增专项债加力提速和政策性金融工具落地是关键抓手。若政府债净发行提速与新型政策性金融工具同步在三季度落地，财政支出效力将放大，但可能阶段性放大流动性波动，冲击债市；若工具四季度落地，经济回升节奏更温和，利率债供给相对分散。

其次是宽货币延续，降息审慎，降准可期。央行在守住银行息差、稳增长及规避债市单边下行三重目标间寻求平衡。总量型降准降息工具使用克制，更多依靠常规流动性投放。下半年货币政策大概率延续“适度宽松”主基调，降准落地可能性较大，时点偏相机抉择；降息则更加审慎，除非外需明显走弱，否则守住银行贷款利率和净息差更为重要。此外，央行可能适时推出隔夜逆回购工具，引导资金利率中枢下移并压缩波动区间。

最后是人民币或继续升值，关注外资买债。在全球AI资本开支扩张背景下，国内AI产业出口表现强劲，支撑人民币汇率升值。人民币升值周期下，央行维持国内货币宽松阻力较小，且有助于外资流入境内债市。参考历史经验，外资在人民币升值过程中更偏好配置1-5年期利率债、同业存单等中短久期资产，以及7-10年期利率债。

债市策略：利率债方寸之间，精耕细作

下半年，央行强调市场定价纪律，资金低波或成常态，债市整体波动下降，交易空间收窄。波段机会更可能受机构负债变化与债券供需错位驱动，政府债供给节奏把控及重要机构资负情形判断成为获取超额收益的关键。期限利差、品种利差的性价比机会值得精耕细作，20-30年国债、地方债可能在下半年表现突出，可考虑买在供需矛盾激化处，卖在供需结构缓和时。

信用债方面，重性价比与流动性。货币政策维持中性偏松，信用利差具备低位震荡基础。配置思路在于票息打底、久期中性、挖掘结构性机会。底仓锚定中短端，关注3年以内品种。二永债以波段交易为主，关注其与中票的品种性价比，可利用债市整体调整或理财赎回债基引发的流动性抛售窗口布局。