我武生物：尘螨黄花蒿双核驱动，脱敏治疗龙头稳健增长

脱敏治疗龙头地位稳固，双核驱动战略转型

我武生物作为国内过敏性疾病脱敏治疗领域的绝对龙头企业，核心产品粉尘螨滴剂在国内脱敏治疗市场占据超过80%的份额，上市近二十年来整体保持稳健增长。公司正从“粉尘螨滴剂单一驱动”向“粉尘螨+黄花蒿双核驱动”转型，核心产品梯队清晰，成长路径明确。黄花蒿花粉滴剂作为国内独家品种，正处于快速放量阶段，2025年收入同比实现翻倍增长，2026年第一季度在淡季背景下仍实现77%的高增长，标志着第二增长曲线已逐步进入兑现期。

粉尘螨滴剂：稳定现金牛，渗透率提升驱动长期增长

粉尘螨滴剂凭借舌下含服的独特剂型优势和国内唯一性定位，在尘螨脱敏治疗市场构筑了深厚护城河。该剂型相比皮下注射更具便利性，患者可居家自行给药，安全性更高，尤其适宜儿童患者使用。2025年，粉尘螨滴剂收入接近10亿元，毛利率保持在95%以上，为公司提供持续稳定的现金流。国内脱敏治疗渗透率目前仅约1%，远低于发达国家10%以上的水平，未来随着渗透率的提升，公司核心产品有望持续受益。尽管全球脱敏龙头ALK的竞品预计2028年后方在中国上市，但中短期内粉尘螨滴剂仍将保持现有竞争格局，公司正积极推进迭代升级产品以应对未来竞争。

黄花蒿滴剂：独家赛道，蓝海空间加速兑现

黄花蒿花粉滴剂是目前国内唯一获批上市的蒿属花粉脱敏治疗药物，填补了北方花粉脱敏治疗的市场空白。蒿属花粉过敏是北方夏秋季花粉症的主因，北方地区患者比例远高于全国水平。随着14省医院覆盖持续扩大，黄花蒿滴剂有望成为公司新的增长极。2025年该单品收入实现翻倍增长，2026年第一季度在非花粉季的淡季背景下仍实现77%的高增长。由于变应原药物研发壁垒高，新进入者面临同等壁垒，预计中短期内无直接竞品，公司黄花蒿滴剂销售峰值有望达到数十亿元级别，远期市场空间广阔。

诊断产品矩阵丰富，前瞻布局干细胞领域

公司已获批上市8款皮肤点刺液产品，覆盖尘螨、花粉、动物皮屑等多种过敏原类型，构建“诊断+治疗”闭环。皮肤点刺液的定位正从脱敏产品的辅助诊断工具逐步向过敏原筛查的重要手段升级。在研点刺液品种有序推进，部分品种已进入临床后期阶段。此外，公司前瞻性布局干细胞领域，已完成干细胞培养体系的构建，并提交了相关药物临床试验申请。虽然短期对业绩不形成影响，但长期来看，公司业务有望向再生医学与免疫治疗延伸，打开更广阔的增长空间。

竞争格局优良，护城河深厚

目前国内尘螨类脱敏药物仅3家企业获批，公司舌下剂型独家；花粉类脱敏药物仅公司独家获批。公司在变应原制品领域二十余年的技术和渠道积累，构成了难以复制的护城河。公司建立了覆盖全国的学术营销体系，销售人员超过1000人，人均创收稳定，积累了深层的市场认知和品牌美誉度。深厚的学术证据积累为产品的临床推广奠定了坚实的循证基础。公司业绩增长确定性较强，当前估值处于合理区间，具备较好的配置价值。