中国核电：核电投产加速与新能源双轮驱动下的零碳价值

深耕核电主业，构建双轮驱动格局

中国核电起步于秦山核电，是中国最大的核电运营商之一。依托控股股东中核集团完整的核科技工业体系，公司具备从天然铀探采到核燃料制造、技术研发及工程建设的全产业链优势。2021年公司完成对中核汇能的收购，正式布局新能源业务，形成了核电与新能源并行的发展格局。截至2026年一季度，公司控股在运核电装机容量为26.21GW，新能源装机容量为34.00GW，其中风电10.72GW，光伏23.28GW。双主业装机规模的稳步成长带动了发电量的持续增加，2025年公司完成发电量2444.30亿千瓦时，同比增长显著，新能源发电量占比提升至17.8%。

核准加速，核电板块成长确定性高

自2019年核电重启审批以来，我国核电核准节奏明显加快，2022年至2025年连续四年核准机组数量保持在10台及以上。在漳州二号机组投运后，截至2026年一季度，公司在建及核准装机达20.68GW，较当前在运规模具有 substantial 的增量空间。公司核电机组利用小时数保持高位稳定，自2021年起连续五年保持在7700小时以上，2025年平均利用小时数突破8000小时。在电价方面，虽然市场化交易比例提升带来一定波动，但辽宁、广西等地出台的核电电价保障政策有望夯实经营稳定性。成本端，公司通过长协锁定燃料成本，有效平抑了天然铀现货价格波动的影响。

新能源业务注入成长动能

公司加速布局新能源业务，截至2026年一季度，新能源装机占比已超50%。伴随装机规模的快速发展，新能源发电营收及利润有望持续提升。尽管受平价项目增多及市场化改革影响，新能源上网电价呈现下降趋势，但装机规模的扩张抵消了部分单价下跌的影响，为公司的成长注入了新的动能。

DCF视角下的估值空间

鉴于核电行业现金流稳定、经营周期长的特点，采用现金流折现（DCF）模型更能真实反映公司价值。测算显示，在不考虑延寿背景下，公司核电板块归母价值可达3064.7亿元；根据可比公司估值水平，新能源板块归母价值可达184.0亿元。保守估计下，公司核电及新能源业务合理估值水平合计可达3248.7亿元，较当前总市值存在显著的提升空间。随着多地电价回升及保障政策出台，公司盈利预期得到支撑，维持买入评级。