宁沪高速：深耕长三角红利稳健，基建扩容蓄势向前

区位优势与核心资产价值

宁沪高速作为江苏省唯一的交通基建类上市路桥公司，实控人为江苏省国资委，控股股东江苏交控持股优势明显。公司核心路产沪宁高速江苏段连接上海及苏锡常镇宁六城，是国内最繁忙的高速公路之一，具备显著的区位优势。截至2025年末，公司控股路产加权平均剩余收费年限为10.07年，处于行业中游水平。尽管部分核心老路产如沪宁高速江苏段剩余收费期较短，但公司正通过锡太、丹金、广靖北段扩建等新建及改扩建项目，积极延长收费期限，打开量价空间。

主业经营稳健与财务优化

公司路费收入保持稳健，2023至2025年收费公路收入复合增长率极低，显示成熟路产的收入稳定性。在盈利能力方面，得益于降本增效及路面养护规模减少等因素，公司通行费毛利率从2021年的37%提升至2025年的54%，修复至行业中游水平。同时，公司通过优化债务结构，财务费用从2023年高点持续下降，2025年降至8.3亿元，显著提升了整体盈利韧性。投资收益作为利润重要构成，主要来源于联营路桥公司及金融资产，虽受江苏银行分红周期调整影响有所波动，但整体贡献稳定。

改扩建周期与资本开支管控

当前公司进入改扩建与新建项目集中推进期，2026年投资计划约117亿元，主要投向锡太高速、丹金高速及宁扬长江大桥南接线等项目。尽管资本开支增加，但公司经营活动现金流充沛，资产负债率相对较低，资本开支压力可控。随着锡宜高速南段、宁扬大桥北接线等项目的通车，以及核心路产扩容方案的推进，长期来看，可分配利润有望稳步提升。

股东回报与估值逻辑

公司执行积极稳定的分红政策，自2016年起年度分红总额逐年不减，红利属性突出。基于DDM模型测算，考虑到A股与H股的流动性及汇率差异，给予H股一定折价，公司A股与H股合理价值分别高于当前市场价格。在长三角经济腹地活力充沛、路网成熟与改扩建扩容共同支撑的背景下，公司主业稳定、分红积极，具备坚实的红利防御属性及基建扩容带来的成长预期。