机械行业：全球化视角下中国装备资产重估逻辑

传统装备资产估值受压与业绩背离

机械行业中，主题板块与传统板块在业绩表现上呈现趋同态势，2025年及2026年一季度，传统板块营收与归母净利润均实现提升，增速与主题板块相近。然而，估值修复幅度存在显著差异，主题板块估值提升明显，而传统板块估值提升有限。核心原因在于市场叙事差异：传统板块被更多视为周期股，市场对经济周期波动及业绩增长持续性的担忧抑制了估值扩张。从细分行业看，工程机械、船舶、铁路设备及出口链等传统装备当前估值处于历史较低位置，反映了市场对其周期属性的定价。

中国装备资产已走出全球化趋势但未被充分定价

中国商品贸易出口金额增速显著高于美、日、英等发达国家，出口结构发生深刻变化，资本品逐渐替代消费品成为出口主力。从全球视角看，中国出口呈现消费品全球份额稳定、资本品稳中有升、中间品全球份额逐渐抬升的趋势。微观层面，我国制造业公司海外收入与利润占比持续提升，以制造业整体为例，海外收入占比从2018年的17.3%提升至2025年的24.8%，海外毛利润占比从26.3%提升至37.5%。以工程机械为例，挖机出口对板块起到重要支撑作用，国产品牌出口持续增长，根本在于全球竞争力的增强，包括产品力提升、智能制造能力提高、完备的供应链体系以及全球化的产能渠道布局。

供给刚性：中国装备资产是全球稀缺的“矿产”

全球有望迎来再工业化投资大周期，但高效设备产能具有稀缺性，中国装备资产被视为全球稀缺的“矿产”。这种稀缺性源于长期的固定资产投入、体系化成套化的零部件供应能力、高效的人员与技术迭代优势，以及成本优势与产业链完整性。中国拥有相对低廉的能源、劳动力与资金成本，以及全球最完整的工业体系，配套效率与快速响应能力构筑了新壁垒。相比之下，欧美工业化能力减弱，再工业化难度较高，美国制造业就业人数占比持续下降，对进口依赖加深。供给刚性使得中国设备能够承接全球增量需求。

EPS角度：海外需求的三大弹性方向

中国资本品出口越来越依赖全球“扩大再生产”和“战略冗余”对应的资本开支周期。当前海外需求景气方向主要集中在三个方面：一是AI资本开支提升，AI相关产品出口占比跃升，带动光模块、PCB、数据中心燃机等设备需求；二是能源安全，中东局势导致油价波动，各国能源安全优先级上调，驱动油运、造船及FPSO等需求；三是盈利主导的资本开支周期，金属价格高位推动矿企盈利大增，带动矿山机械与工程机械需求。此外，欧美市场工程机械周期筑底向上，新兴市场受益于产能出海与矿山需求景气，中国工程机械品牌海外份额仍有提升空间。

估值：相较于海外，龙头估值尚未全球化定价

对比全球主要资本品龙头，中国装备制造业龙头在规模、利润率及全球市占率方面与海外巨头存在差距，但成长性更优。然而，国内龙头PE、PB等估值指标显著低于海外同行，如工程机械、叉车、工具等行业，国内龙头估值倍数远低于卡特彼勒、小松、创科实业等海外企业。考虑到中国制造业海外毛利率持续高于国内，且海外收入占比提升，中国装备资产具备量利正循环特征。相较于海外，中国龙头估值尚未实现全球化定价，存在估值修复空间。