能源化工行业2026年中期策略：供需重构与布局窗口

原油市场：地缘冲突重塑供需格局，油价中枢上移

2026年上半年，全球原油市场因美伊冲突导致供需基本面发生根本性重构。霍尔木兹海峡作为承载全球四分之一海上石油贸易的关键通道，经历封锁导致中东海湾国家约1000万桶/日的原油产量受损，占全球消费量比重显著。这一供应中断扭转了此前全球原油供应过剩的预期，EIA数据显示全球石油供需缺口显现。尽管冲突平息后油价短期回落，但考虑到北半球出行高峰期的汽油与航煤需求增加、炼厂开工率恢复滞后以及各国战略石油储备的补充需求，油价难以迅速回归至冲突前的过剩平衡点。预计下半年布伦特原油价格将在70-80美元/桶区间震荡，呈现高位运行态势。

天然气市场：供应由松转紧，欧亚气价维持偏高位

受美伊冲突影响，全球液化天然气（LNG）贸易遭受重创，霍尔木兹海峡LNG运输停滞，卡塔尔、阿联酋等主要生产国的出口量大幅下降，导致全球LNG供应由宽松转为紧张。亚洲地区作为主要进口方，面临巨大的供应缺口，部分替代能源如煤炭的消费量随之增加。欧洲方面，天然气库存处于历史低位，且供应弹性较低，难以应对冬季可能出现的极端天气需求。即便地缘局势缓和，由于生产设备修复及气田复产需要较长时间，欧亚天然气价格下半年难以大幅回调至冲突前水平，预计将维持在13美元/百万英热以上的偏高位。

石化化工：供给去化推动利润修复，景气周期渐启

石化化工行业在冲突前已通过联合减产等“反内卷”措施实现供给端收缩，部分品种盈利有所改善。冲突爆发初期，高油价导致油头和气头化工品成本承压，但随着油价回落及供给端的进一步去化，行业基本面显著好转。目前，苯乙烯、PET瓶片、MDI/TDI、有机硅、制冷剂等品种因供应集中收紧、需求刚性或具备增量空间，利润表现持续出色。随着冲突平息，原油供应恢复正常，化工品经过本轮供给端的深度调整，景气周期逻辑加强，利润有望重新走扩。建议关注聚酯化纤链、聚氨酯产品、制冷剂及有机硅等细分领域。

煤炭市场：需求强劲与供给收紧共振，煤价中枢抬升

动力煤市场在地缘冲突传导下，因油气价格高涨带动煤价上行，叠加国内火电需求增长强劲及印尼煤出口预期缩减，基本面支撑有力。展望下半年，夏季电力耗煤旺季来临，且厄尔尼诺现象可能导致高温持续，进一步拉动煤炭需求。同时，煤化工因成本优势扩大，耗煤量保持高增。供给端，全国煤矿安全监管升级，超产约束加严，山西高瓦斯煤矿面临审查，国内供给趋紧；印尼煤炭出口政策转向国有化，进口量可能继续下降。供需双紧格局下，动力煤价格中枢预计抬升，存在阶段性突破前高可能。

炼焦煤市场同样受安全监管升级影响，山西地区煤矿停产自查导致供给预期缩紧。尽管地产需求偏弱，但制造业对中厚板等高端钢材的需求强劲，支撑焦钢消费稳中小增。在供应缩紧、需求韧性的预期下，炼焦煤后市易涨难跌，价格中枢有望上移。