煤炭行业供给约束强化，静待需求改善与配置价值显现

供给端：安监趋严与资源稀缺性凸显

当前煤炭行业供给呈现明显的刚性约束特征。在“双碳”背景下，产能控制严格，且安监与环保政策的持续趋严有效挤出了超产部分，使得供给弹性进一步降低。重大安全事故频发增强了市场对供给收缩的预期，短期煤价易涨难跌。从区域分化来看，随着东部地区资源枯竭以及山西进入“稳产”时代，开采难度逐步加大，国内产能进一步向西部集中，导致供应成本上升。特别是焦煤开采深入及安全标准提高后，欠产或将成为新常态，资源稀缺性体现更为明显。此外，部分产区如长治沁源县开展真实煤炭产量数据自查，煤矿复产进度较慢，进一步加剧了焦煤供应偏紧格局。

动力煤市场：库存累积与价格震荡

动力煤方面，产地价格出现小幅回落，但年同比仍保持上涨态势。秦港5500K动力末煤平仓价周环比下跌，但长协价月环比微涨，年同比上涨。供给端，样本矿山日均产量微涨，但年同比仍下降，产能利用率处于高位。需求端，六大电厂日耗小跌，库存小涨，可用天数增加，显示迎峰度夏前补库需求有所释放。非电方面，甲醇和尿素开工率虽微跌，但仍处于历史同期偏高水平。库存调度上，秦皇岛港口库存大涨，而生产地库存微涨，消费地和中转地库存指数均有所上升，整体库存水平处于相对高位，对煤价形成一定压制，但成本支撑有效限制了下跌空间。

炼焦煤市场：供应偏紧与下游博弈

炼焦煤市场呈现区域价格分化。京唐港主焦煤库提价周环比大跌，但河南和安徽产地价大涨，反映出不同区域供需结构的差异。供给端，523家样本矿山精煤日均产量小跌，年同比大幅下降，开工率微跌，蒙煤通关量虽大涨但难以完全弥补国内减量。需求端，焦化厂开工率微跌，日均铁水产量微涨，高炉开工率微跌，显示钢铁行业需求相对平稳但盈利承压。库存方面，矿山精煤库存大涨，但钢厂和焦化厂库存小跌，可用天数微降，表明下游采购谨慎，焦钢博弈加剧，焦炭提涨落地难度加大。

进口煤：量增价跌与结构变化

进口煤方面，全球煤炭到港量大涨，年同比显著增长，其中俄罗斯和印尼到港量大幅上升，澳大利亚到港量虽跌但年同比仍增。发运量方面，全球发运量小跌，印尼发运量大跌，俄罗斯发运量大涨。进口煤的持续高量对国内煤价形成一定压制，尤其是当国内外价差缩小或倒挂时，进口煤的性价比优势更加明显。然而，进口煤的结构性变化，如俄罗斯煤占比提升，也在一定程度上影响了国内市场的供需平衡。

投资建议：关注高分红与稀缺资源

在能源大变革时代，煤炭作为主要能源的地位短期难以改变。宏观层面，地缘冲突强化各国能源重视，高库存或是应对手段。同时，随着整治内卷式竞争以及扩大内需等政策发力，煤价政策底已现。AI发展对能源的拉动是需求的增量，中国的供应链和能源洼地优势是用电量坚实保障。建议从以下维度把握投资机会：一是资源禀赋优秀、经营业绩稳定且分红比例高的标的；二是具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的；三是受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的；四是煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的。