光伏行业供需拐点研判：供给出清加速与需求新增长点分析

行业估值底部明确，供需失衡导致深度承压

当前光伏板块估值处于历史低位，典型企业市值已回落至2020年上半年水平，PB分位数处于极低区间。自2022年第四季度以来，光伏行业因供给侧大幅扩张导致严重的供需失衡。行业利润承压已持续十个季度，现金流承压超过两年。受此影响，各环节开工率显著降低，硅料、硅片、电池、组件等环节开工率普遍降至35%-45%区间，其中二三线企业面临更大的经营压力。

在行业下行周期中，光伏企业的排产与销售策略正从规模导向转向利润优先，整体行为更加理性克制。头部企业通过主动限产限销来托底价格，例如硅料龙头大全能源在2026年一季度大幅缩量，组件龙头晶科能源、隆基绿能等也下调了2026年的出货规划。尽管头部企业经营性现金流已基本企稳，但行业核心堵点仍在于高库存，硅料厂库及玻璃库存均处于历史高位。

政策与市场双轮驱动，加速落后产能出清

供给端的出清正在政策、市场和技术的共同作用下加速推进。政策层面，光伏三项强制性国家标准（强标）正处于审批状态，预计将于2027年正式实施。强标设定了市场准入门槛，有望淘汰约20%的落后产能，并从2027年起框定行业总产能。此外，《光伏组件安全要求》和《光伏组件铭牌标识要求》也已发布，将进一步规范行业竞争秩序。

市场层面，企业经营分化加剧。头部企业凭借渠道和产品优势，开工率显著高于二三线企业。而二三线企业普遍遭遇流动性危机，资产负债率走高，甚至出现资不抵债的情况。破产重整、债转股或被头部企业并购的现象频发，反映了行业出清正在加速。从出清顺序来看，胶膜环节因竞争格局最优，出清速度快于主链；光伏玻璃因窑炉冷修加速，有望成为继胶膜之后完成市场化出清的环节；电池和组件环节预计将率先完成出清，硅料和硅片因资产较重，出清顺序相对靠后。

国内需求触底，新兴市场与新技术提供支撑

需求端，当前国内新增光伏装机已触底，月度装机规模降至10GW以下。随着《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》的发布，国内光伏需求有望得到政策托底。海外出口方面，组件出口增速放缓，但电池出口保持高景气，新兴市场如印度、沙特、巴基斯坦等地成为支撑全球光伏装机增长的重要动力。

展望未来，储能装机的快速增长将为光伏发电打开消纳空间，预计2026-2027年全球储能装机将保持高速增长。此外，零碳园区建设、算电协同以及能源安全考量等因素也将带来新的增长点。在技术端，国内招标明显向高效组件倾斜，BC等高效产品凭借溢价优势，有望率先实现盈利。同时，贱金属浆料的导入有助于头部企业进一步优化成本，拉开与尾部产能的差距。

盈利拐点预期与布局策略

综合供需两端分析，行业盈利拐点大概率发生在2027年第二季度及以后。2026年传统光伏需求修复力度有限，但2027年随着需求恢复两位数增速，叠加能效标准在供给端形成约束，行业供需及盈利有望修复。市场可能会提前反映这一预期。在个股层面，新技术、新方向表现更优，特别是拥有高功率产品溢价优势的BC龙头企业，有望在2026年第三季度实现盈利。短期建议布局新技术相关公司、第二成长曲线明确落地的龙头企业，以及商业航天、半导体、AIDC等新方向；随着行业供需拐点显现，一体化龙头及格局较好、成本优势显著的公司值得关注。