银轮股份深度报告：汽车热管理龙头，AIDC电力+液冷驱动成长

公司概况：深耕热管理，多元业务布局

银轮股份成立于1999年，前身为国营天台机械厂，是国内汽车热管理行业的龙头企业。公司业务结构主要分为四大板块：汽车零部件、电力能源、数字能源以及具身智能。其中，汽车零部件为公司基本盘，覆盖乘用车、商用车及非道路机械领域；电力能源板块主要涉及数据中心发电机的热管理及后处理零部件，是业务结构中弹性较大的部分；数字能源板块核心聚焦于数据中心液冷，下游应用涵盖数据中心、储能、充换电及低空经济等领域；具身智能板块则包括人形机器人的旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组及热管理模块。

从营收结构来看，2025年乘用车、商用车和非道路零部件、数字与能源热管理营收占比分别为53%、33%和9%。在盈利能力方面，商用车和非道路业务的毛利率相对较高，而乘用车业务占比最大。地区分布上，国内营收占比更高，但海外业务毛利率表现更优，主要得益于北美和欧洲市场的高附加值产品。

电力能源：AIDC扩张带动发电机热管理景气上行

随着人工智能数据中心（AIDC）的爆发式增长，北美地区电力供需缺口日益扩大。海外主要云服务提供商（CSP）大幅上调资本开支，推动数据中心耗电量激增，导致接入电网排队时间显著延长。在此背景下，北美CSP厂商启动自备离网电力建设浪潮，带动燃气轮机和柴油发电机需求旺盛。全球主要燃机厂商如GE Vernova、西门子能源和三菱重工的订单均已积压至2029年，卡特彼勒发电业务营收呈现高速增长态势。

银轮股份在发电机热管理领域具备显著优势。公司产品涵盖发电机冷却模块、尾气排放处理系统等，核心产能位于墨西哥，主要服务于北美市场。公司与卡特彼勒、康明斯等全球龙头合作超过20年，并于2026年3月获得某国际著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计年销售额达1.3亿美元，有望于2026年第四季度开始供货。预计2026-2030年，数据中心柴发及燃气发电机冷却系统新增市场规模合计可达608亿元，为公司带来新的增长极。

数字能源：AI液冷与储能液冷双轮驱动

在AI液冷领域，随着芯片功率密度大幅提升，传统风冷已触及物理极限，液冷成为高密度算力布局的刚需。预计2026年全球AI液冷渗透率将提升至40%，市场规模持续扩张。银轮股份核心布局液冷模组核心零部件，包括不锈钢板式换热器（CDU零部件）、芯片冷板和分水器，相关产品占二次侧液冷价值量的89%。公司凭借在柴发板换领域的成熟制造能力，可将技术快速平移至数据中心液冷领域。此外，公司通过收购深蓝股份，整合其控制器底层技术，进一步提升了数字能源系统模块的竞争力。

在储能液冷领域，随着新型储能装机规模扩张及高功率密度场景普及，液冷渗透率稳步提升。预计2026年中国储能液冷温控渗透率有望达到50%。银轮股份核心布局液冷板和液冷空调，客户涵盖比亚迪、阳光电源、宁德时代等头部企业，已获得多个储能液冷项目定点，受益于储能热管理市场的快速增长。

汽车热管理：新能源渗透率提升带动价值量增长

新能源汽车热管理系统相较燃油车更为复杂，单车价值量可达燃油车的3-4倍。随着800V高压平台车型的普及，热管理需求进一步升级。银轮股份在全球产能持续释放，墨西哥、波兰、四川宜宾及陕西西安工厂陆续投产，配套国内外知名车企。公司在热泵空调领域市占率靠前，并卡位CO₂热泵系统，与多家全球主流车企建立深度合作，获得众多项目定点，巩固了在汽车热管理领域的龙头地位。

具身智能：热管理技术复用，布局机器人赛道

人形机器人市场空间广阔，预计2030年中美制造业及家政业需求合计市场空间超3000亿元。银轮股份布局旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组及热管理模组四大核心品类。公司利用在汽车热管理领域积累的模块化、集成化制造能力，将换热技术迁移至机器人领域，重点攻坚胸腔热管理、关节模组等核心零部件的热管理技术，目前已获得多项机器人领域专利，部分品类已进入小批量生产阶段。