燃机景气扩散，整机零部件后市场均进入增长快车道

全球燃机行业迎来新一轮强劲上升周期

全球燃气轮机行业正进入新一轮强劲上升周期，需求侧由三大核心动力共同驱动。首先，人工智能算力快速增长带来电力刚需，数据中心功耗呈指数级增长，燃气发电凭借稳定性高、占地小、可实现24x7不间断供电的优势，成为北美科技巨头AI数据中心供电的核心选项。其次，全球能源转型趋势下，天然气作为过渡燃料推动煤改气进程。最后，存量机组进入更新换代高峰，发达经济体超过50%的电网基础设施使用年限超过20年，催生设备更新与维保需求。

从市场规模来看，全球燃气轮机市场展现巨大发展潜力。2025年全球燃气轮机市场规模预计达到302.4亿美元，预计到2035年将达到611.3亿美元，2026-2035年的复合增长率约为7.29%。从区域市场格局来看，亚太地区以37%的份额稳居全球第一大市场，中国在2025年实现了有史以来最大的天然气发电装机容量增长，在建装机容量略占上风。

核心供电方式：重燃为主，轻燃替补

重型燃气轮机是大型电站和联合循环电厂的主力电源，单机功率50MW以上，H/J级联合循环效率超60%，具备大功率、长寿命、高稳定性优势，是基荷供电最优方案。联合循环通过在燃气轮机后增加余热锅炉和蒸汽轮机，将燃气轮机高温排气中的余热回收利用进行二次发电，使电厂能够在消耗相同燃料的情况下产生更多电力，发电效率提升至60%以上。

航改型燃机与轻型燃机定位灵活替补，具备快速启停能力，且能通过模块化设计实现快速部署，适配分布式能源、调峰与快速补能场景。航改燃机由航空发动机核心机改型而来，继承其高效率、轻量化、快速启停特性，是电网调峰与分布式能源核心装备。全球市场由GE Vernova、西门子、贝克休斯主导，合计占据约三分之二份额。天然气发电机凭借建设周期短、部署灵活、环保经济优势，成为中小功率场景中快速响应电力需求的首选方案，交付周期18-36个月，显著短于重型燃机3-5年，有效承接燃机供给外溢需求。

全球市场格局与国产替代机遇

全球燃气轮机整机市场呈现高度集中的寡头垄断格局，GE Vernova、三菱重工、西门子能源合计占据约85%的市场份额。当前三大主机厂均进入订单与产能双扩张阶段。GE Vernova积压订单已排至2029年后期，产能目标上调至24GW；西门子能源燃气轮机积压订单600亿欧元，交付期排至2030年，计划产能扩张至30GW以上；三菱重工也将燃气轮机扩产规划大幅上调为两年产能翻倍。

然而，海外主机厂产能扩张受制于高端铸造与锻造环节产能瓶颈，核心零部件供应短缺已成为制约全球主机厂产能释放的关键瓶颈。全球燃气轮机核心零部件市场长期呈现垄断格局，高端铸造、锻造等环节产能扩张周期长达3-5年，难以匹配当前市场订单的快速增长需求。这一供给错配为国产零部件切入全球供应链创造了历史性窗口，国内企业有望在热端部件等核心领域加速实现国产替代。

后服务市场：存量机组进入全生命周期维护高峰

燃机作为高精密动力装备，生命周期长达25-30年，维修需求贯穿全生命周期。燃机维修需求取决于设备运行时间与起停次数，分为大修、中修、小修三类模式。核心部件更换周期较为明确：涡轮叶片需每4年更换，燃烧室更换周期为8年，压气机叶片、压气机盘及涡轮盘需8-12年更换一次，高频更换需求催生持续稳定的维修市场。

2025年至2034年全球燃机服务市场规模将持续扩大。2024年全球燃气轮机服务市场规模为409.2亿美元，预计到2034年将达到934.3亿美元，2025年至2034年的复合年增长率为8.61%。目前，重型燃机维修仍主要由新机原厂商主导，但随着OEM产能紧张且对存量机组的响应速度下降，中小燃机维修订单已呈现逐步外溢至第三方修理企业的趋势。中国厂商有望凭借技术进步及性价比优势，逐步切入全球后市场零部件供应链。

投资建议

在AIDC电力需求驱动下，燃气轮机行业进入长景气上行周期，海外龙头订单与价格指数同步抬升、服务占比高企带来估值中枢上移，国内产业链凭借国产替代与扩产能力加速承接外需外溢。建议重点关注三条主线：一是看好国产燃机整机及集成龙头；二是重视进入海外主机厂供应体系的核心零部件厂商及配套设备厂商；三是看好深度绑定天然气发电机供应体系的标的，以及具备航改燃机航发技术积淀的标的。