煤炭行业供给支撑犹存，旺季需求静待兑现

行业行情回顾与估值分析

近期煤炭板块在A股市场中表现相对稳健，展现出较强的防御属性与配置价值。从指数表现来看，煤炭行业指数在短期内呈现小幅上涨态势，跑赢同期沪深300指数，显示出资金对高股息、低估值板块的偏好。年初至今，煤炭指数累计涨幅显著优于大盘，反映了市场在宏观经济波动背景下对能源板块确定性的认可。

从估值水平来看，煤炭板块整体市盈率处于全行业较低分位，市净率也处于中下游水平，具备较高的安全边际。这种低估值状态主要源于市场此前对能源转型及需求见顶的担忧，但随着供给端约束的强化及分红政策的改善，估值修复逻辑逐渐显现。个股方面，头部企业如陕西煤业、中国神华等因业绩稳定及高分红预期，受到市场关注，而部分中小市值个股则因基本面分化出现较大波动。

动力煤供需格局与价格动态

动力煤市场目前呈现“供给刚性、需求分化、库存波动”的特征。供给端，国内重点煤矿日均产量虽有小幅回升，但同比仍处低位，产能利用率维持在较高水平，表明供给弹性有限。安监与环保政策的持续趋严，使得超产空间被大幅压缩，尤其在山西等主产区，“稳产”成为常态，开采难度的增加进一步推高了边际成本。

需求端，电力行业作为动力煤消费主力，其日耗水平随季节变化呈现波动。夏季高温预期虽未完全兑现，但电厂日耗已现小幅回升迹象，库存则处于微跌状态，可用天数维持在合理区间，显示下游补库意愿谨慎但持续。非电行业方面，甲醇与尿素开工率虽较前期高点略有回落，但仍处于历史同期偏高水平，对动力煤形成一定支撑。国际煤价方面，主要港口价格波动不大，内外价差维持在一定区间，进口煤对国内市场的冲击相对可控。

炼焦煤市场与钢铁产业链联动

炼焦煤市场近期表现平稳，价格整体持稳。国内主产区焦煤价格未见大幅波动，反映出供需双方处于博弈平衡状态。供给方面，样本矿山精煤日均产量出现下滑，开工率微跌，显示煤矿生产积极性受利润及安监因素影响有所减弱。进口煤方面，蒙煤通关量虽有波动，但同比大幅增长，成为补充国内供给的重要来源，一定程度上缓解了国内焦煤资源的稀缺性压力。

需求端，钢铁产业链是焦煤消费的核心。近期日均铁水产量小幅回落，高炉开工率微降，显示钢厂生产节奏有所放缓。焦化厂开工率呈现分化态势，大型焦化厂开工率微跌，而中小规模焦化厂开工率略有回升，反映出不同规模企业在成本传导能力上的差异。库存方面，矿山精煤库存增加，而钢厂及焦化厂库存维持低位，补库需求有待进一步释放。螺纹钢价格持平，表明终端需求尚未出现强劲复苏信号，焦煤价格上行缺乏强有力的需求驱动。

核心观点：供给约束强化与配置价值凸显

报告指出，煤炭行业正处于新一轮的供需紧平衡阶段。供给端，双碳目标下的产能控制严格，叠加安监环保高压，使得新增产能释放缓慢，存量产能的弹性受限。同时，资源开采深度增加及区域重心西移，导致开采成本系统性上升，为煤价提供了坚实的底部支撑。需求端，尽管宏观经济偏弱对短期需求构成压制，但AI发展带来的能源增量需求以及中国供应链的能源洼地优势，为长期用电量增长提供了保障。

在宏观层面，地缘冲突强化了各国对能源安全的重视，高库存策略成为应对不确定性的重要手段。政策层面，整治内卷式竞争及扩大内需等措施，有助于稳定市场预期。综合来看，煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价有望维持震荡偏强格局。煤企资产报表普遍健康，分红比例改善，使得煤炭股在当前的市场环境中具备显著的比较优势。