食品饮料行业：关注中报上修方向，期待下半年资金再平衡

白酒板块：企业密集释放经营信号，板块迎来情绪修复

当前白酒行业处于筑底阶段，酒企普遍转向C端运营，部分区域酒企二季度有望实现业绩正增长。头部酒企股息率具备吸引力，茅台批价改善有望带动估值修复。近期，舍得酒业发布半年预告，业绩承压主要系控货去库存、加大C端投入。茅台酱香酒完成上半年目标，持续推进市场化改革、深耕消费者运营。郎酒红运郎聚焦3000元以上超高端赛道，谋求挤压式增长。7月10日白酒板块大幅上涨，资金博弈底部反转预期。

白酒板块筑底出清，酒企全面向C转型，预计部分区域酒企26Q2收入业绩有望实现正增。目前众多头部酒企股息率高于4%，叠加下半年茅台批价有望超预期或催化茅台估值修复，或引领板块估值重塑。当前推荐白酒龙头及业绩率先出清反转且股息率较高的标的。

大众品：量贩赛道继续高速开店，关注中报业绩上修方向

新鲜零食赛道处在爆发前夜，金粒门几多全等品牌开店进入加速期，关注新鲜零食门店及相关供应链。万辰鸣鸣26年开店超预期，两家6月继续保持千家量级新开门店速度，量贩赛道开店天花板大概率逐步上修，两家EPS均会逐步上修。燕京26Q2归母净利同增超出市场预期。推荐万辰集团、鸣鸣很忙、ST绝味、燕京啤酒。

健康化赛道与功能化大单品方面，妙可Q2利润超预期，收入端保持高增，C端B端同比均超20%增长。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，管理层对业绩信心充足。盐津铺子山姆新品鳕鱼卷表现较好。农夫山泉26年指引收入端仍保持双位数增长，公司具备充分的信心应对成本压力。推荐西麦食品、农夫山泉、盐津铺子。

价格周期拐点：肉奶共振推动原奶周期向好

商务部宣布对澳大利亚进口牛肉加征关税，5月奶牛存栏量环比下降，去化表现超预期。预计主要系4月牧场封控扰动淘牛节奏，5月下旬起恢复正常。肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。推荐优然牧业、安琪酵母、三元股份、紫燕食品、伊利股份。

零售连锁变革：强推拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场

中国线下零售剧烈变革，零食量贩门店以高效灵活的商业模式成为最先跑通的典范。万辰集团是全国领先的量贩零食零售集团，通过加盟的方式实现快速拓店，门店数量和盈利能力持续超预期。当前量贩零食跑马圈地的初期阶段已过，头部集团已经实现门店数量领先，竞争格局趋于稳定，价格战趋缓，公司已经进入利润释放阶段。展望未来，公司通过精细化运营提升效率，自有产品提升毛利率，规模效应实现更好的盈利水平。

万辰集团营收增长展望方面，开店加密和下沉，新业态提升单店销售额。我们认为开店空间和平均单店营收都存在超预期的可能。利润增长展望方面，规模效应释放、补贴强度回落、自有品牌占比提升。公司规模效应释放，对上游供应商议价权加强，毛利率逐季提升，收入增长摊薄各项费用率。公司未来战略重点将逐步由开店扩张转向自有品牌建设，中长期推动公司毛利率进一步上行。

啤酒行业：百润发布增持公告坚定信心，关注啤酒旺季表现

百润股份公告，实控人、董事长刘晓东先行增持，同时计划未来6个月累计增持金额，增持不设价格区间。叠加前期多名高管披露增持方案，管理层集中真金白银入场，传递对RIO预调酒基本盘及崃州威士忌第二曲线的长期信心。当前公司渠道库存逐步优化，看好新品持续放量与威士忌业务稳步培育，增持有望稳定市场预期。啤酒行业因25年餐饮基数较低，同时受益CPI逐步企稳，叠加26年世界杯带动，餐饮链复苏有望带动啤酒现饮消费。啤酒行业处于资本开支末期，华润、青啤等分红比例仍有提升空间，重啤、百威（亚太）分红率在100%左右，红利属性突出。燕京啤酒26年仍具备成长性，股价回调后，配置价值彰显。推荐α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的青啤（H）、重庆啤酒。

乳制品：奶价环比回升，下半年进口牛肉或趋紧，关注乳业周期拐点配置机会

妙可蓝多发布26H1快报，上半年营收同比增长，归母净利润同比增长，其中26Q2营收同比增长，归母净利润同比增长，BC端延续高增长态势，结构优化、管理提效等推动利润弹性。上游牧业，5月口蹄疫风控逐步放开，牧场重启，整体淘汰数据超预期，预计6月延续较强淘牛态势。根据商务部，自2026年6月20日零点起，澳大利亚进口牛肉配额已用尽，超配额部分将加征关税。此外，巴西进口配额使用进度超过50%。7月第1周原奶价格环比回升。2026年上游有望延续去化态势，社会化牧场赚钱效益弱和高龄奶牛自然淘汰将是核心驱动力，头部牧业集团更倾向于并购机会而非扩建牧场，原奶供需持续趋于平衡，奶价周期拐点仅剩临门一脚。

三元股份，2025年公司组织调整、人员优化、淘汰低效产品、剥离低效子公司等改革动作效果显现。2026年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B端原料国产替代，市场空间巨大。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势。3）妙可蓝多，国内奶酪龙头品牌，深耕“两油一酪”高增长赛道，B端客户开拓与场景挖掘进展顺利，且2026年原制奶酪新产能有望投产。

调味品&速冻：26年价格内卷或将趋缓，关注成本端驱动下的提价机会

天味食品发布26H1业绩预告，上半年归母净利润同比增长，其中26Q2归母净利润同比增长。近期，受国际局势影响大宗原材料价格上涨，一方面龙头企业普遍在年初完成主要原材料的囤货、锁价等，上半年原材料价格波动影响或相对可控，另一方面原料价格上涨使得价格战进一步趋缓，龙头企业通过减少费用支出、甚至时隔5年再度进入提价周期，带动经营业绩稳健向好。酵母核心原材料价格明显下降，2026年安琪酵母有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线。展望2026年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。建议重点关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强，如海天味业、安琪酵母；2）细分领域价格战趋缓，拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求，如安井食品、颐海国际、日辰股份、千味央厨、立高食品等；3）困境反转预期，或将释放内部改革势能，如千禾味业、中炬高新。

软饮料&休闲食品：全国大范围降雨压制部分需求场景，继续推荐零售连锁变革与健康化方向

参考抖音口径，5月万辰系净增门店约1000家、很忙系净增约900家，较4月继续提速，预计26年1-5月实际累计开店均明显超过3k家，全年开店预期确定性上调。万辰鸣鸣26年开店超预期，量贩赛道开店天花板大概率逐步上修，市场对价格战担心后续逐步修复，两家EPS均会逐步上修，鸣鸣很忙在6月8号入通，继续重点推荐万辰鸣鸣。盐津铺子山姆新品鳕鱼卷表现超预期，关注公司Q2收入提速。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，药食同源新品爬坡，26Q1利润同增，再超市场预期。

东鹏饮料实控人林木勤先生计划于12个月内增持公司H股股份、计划增持金额1-2亿元、不设价格区间、不超过总股本2%。无糖茶龙头农夫山泉25年业绩表现超预期，26年指引收入端仍保持双位数增长，公司具备充分的信心应对成本压力，会根据市场竞争环境灵活调整营销费用和折扣，同时近期推出电解质水新品，并推出30周年开盖赢奖活动。推荐盐津铺子、西麦食品、农夫山泉。