重卡行业深度：内销周期向上，出口空间广阔

内销分析：保有量企稳，销量中枢预计86万

重卡应用领域主要涵盖中长途物流和房地产基建，其保有量变化受公路货物运输量、房地产开工面积等指标影响显著。历史数据显示，2009-2011年期间，公路货运量、基建及房地产共振发展，带动重卡保有量大幅上升；2015年下滑主要受房地产开工面积明显下滑影响；2016-2020年受益于治超限载政策及房地产新开工面积增加，保有量增至约840万辆；2022-2023年受房地产景气度影响，相关重卡出清；2025年保有量基本企稳，约860万辆，核心是物流需求大幅增长对冲了地产持续下滑。按10年的更换周期测算，重卡内销销量中枢约为86万辆。

内销展望：未来几年销量可以乐观起来

过去二十年的销量复盘显示，销量围绕中枢波动剧烈，影响因素包括国标政策、治超限载政策、以旧换新政策、房地产景气度、换车周期等。展望未来三年，既有持续的国四淘汰政策，又有正在酝酿的国七政策，还有潜在的国五政策，同时，2017-2020的销量高峰也即将陆续达到10年的换车周期，内销向上的确定性强。具体来看，2026-2028年正是对应的2017-2020年的销量高峰，有非常强的更新换代需求；国四淘汰政策将继续刺激销量；国七政策有望在2029年针对重型车全面实施，预计国七政策有望在2029年针对重型车全面实施，参考国六实施前后的情况，国七的执行将刺激前1-2年（即2027-2028年）的销量；国五淘汰政策也有望出台，从而进一步刺激销量。

新能源渗透率加速提升

行业进入加速渗透阶段，新能源渗透率从2021年的不足1%提升至2025年的29%，仅用了4年时间；2025年12月单月渗透率已突破53%，行业已进入加速渗透阶段。重卡比乘用车更看重TCO，目前已能算出明显经济性，新能源重卡年运营成本比天然气重卡和柴油重卡低，而乘用车已经证明50%渗透率不是天花板，所以重卡新能源渗透率预计也将很快突破50%。

出口分析：非洲东南亚提总需求，欧洲南美提市占率

2021年开始，中国重卡出口开始高速增长，2020-2025年，中国重卡出口从5.2万增长至37.3万，cagr48%。2025年来看，非洲、东南亚、中东是出口占比最多的几个地区，占比分别40.4%、24.1%、12.6%，合计占比77%。当前出口最大的两个地区是非洲和东南亚，这两个地区处于低城镇化率阶段，总需求有较大增长空间；拉美和欧洲在当前出口中占比很少，但是两个地区均为20-30万级别市场，市占率有较大提升空间。

东南亚：相当于本世纪初的中国，空间超50万辆

从城镇化率和人均电力需求量这两个指标对比，东南亚大致相当于中国21世纪初的发展水平。中国世纪初重卡销量仅10万辆左右，2003年中国重卡销量24万，2010年销量突破100万辆，2020年突破150万，我们以2010年的中国人均销量去推算，东南亚空间约52万辆（当前仅约20万辆）。东南亚持续增长核心逻辑在于产业转移带来GDP持续增长，从而带动基建需求和物流需求。以越南为例，越南油非常多的产业转移项目和基建项目，经济增长强劲，对重卡需求形成了持续强劲的支撑。

非洲：相当于中国八九十年代，空间达60万辆

从人均电力需求来看，非洲相当于中国九十年代。中国九十年代重卡销量仅3万辆左右，2008年中国重卡销量51万，人均gdp约3500美元，相当于2025年约4800美元，非洲当前人均gdp约1900美元（2023年数据），若持续发展有机会整体达到这个不高的水平。我们以2008年的中国人均销量去推算，非洲空间约60万辆（当前仅约20万级别）。非洲矿产资源丰富，撒哈拉以南非洲拥有全球30%的关键矿产，非洲大陆拥有丰富的关键矿产储备，包括全球95%的铬、90%的铂族金属等。开矿和基建双轮驱动是非洲重卡需求的核心因素。

拉美：市占率仍低，核心是持续提市占率

拉美城镇化率已较高，总需求空间不大，预计重卡需求整体稳定，我们估算拉美2025年需求大约为16万辆。中国品牌市占率仍低，还有持续提升的空间，按我国2025年出口到拉美3万辆重卡估算，我国在拉美的市占率不足20%，参考非洲、东南亚，依然有非常大的提升空间。中国品牌具有极大的性价比，中国重卡售价仅约外资竞品一半，性价比极高，这是市占率持续提升的核心原因。

竞争格局梳理

中国重汽在出口和总销量上已保持多年第一，出口市占率近50%，总销量市占率近30%；潍柴动力是自主品牌发动机龙头，尤其在天然气重卡发动机方面，潍柴动力断层式领先，市占率长期保持在50%以上。内销上险方面，一汽解放稳居第一，中国重汽最近重回并稳居第二。内销天然气上险方面，中国重汽5月小幅升至第一（此前常居第二），一汽解放第二（此前常居第一）。内销柴油上险方面，一汽常居第一，东风常居第二，重汽常居第三。内销电动上险方面，格局正在发生较大的变化，中国重汽持续追赶，近月已稳居前三，有成为第一的趋势（批发已是第一）。出口批发销量方面，格局非常稳固，重汽市占率持续保持第一，基本稳定在40%以上。

产业链投资机会

内销处于向上周期，叠加出口成长空间大，建议关注行业头部企业的投资机会，如：中国重汽H/A、潍柴动力、一汽解放、福田汽车、天润工业。