2026年7月第3周资产配置周报：周期性行业投资节奏与科技股长期逻辑

全球大类资产表现与科技板块调整

2026年7月17日当周，全球股市普遍收跌，恒生指数与英国富时100指数收红。主要商品期货中原油、铝、铜上涨，黄金下跌；美元指数小幅下跌，人民币、欧元升值，日元贬值。权益市场方面，恒生指数表现领先，科创50跌幅居前。当周国内外科技板块情绪共振传导，普遍调整。美伊冲突重燃导致霍尔木兹海峡再遭封锁，原油价格大幅反弹；美国通胀下行背景下，实际利率抬升压制金价当周下跌。国内利率债收益率整体收涨，短端受资金价格边际回升影响更明显，30年期继续小幅下行。

周期性行业的投资节奏分析

以有色金属、钢铁、煤炭、石油化工、建材等周期行业为例，股价走势通常与对应的商品价格关联度较高。复盘历史，当商品价格从底部上涨的初期，股价快速反应；但当商品价格上涨到一定平台或远高于历史平均时，股价表现较为谨慎，或至业绩兑现才开始继续反应；当商品价格回落后并稳定在一定高位时，企业的业绩持续性得以保证，往往会有新的行情启动。这一节奏与市场关注企业资产负债表修复、盈利的持续性、ROE的稳定性、行业新的资本开支启动节奏等因素密切相关。对于当前周期行业，经过资产负债表修复后，对于未来涨价的业绩兑现程度更高，需关注全球补库存情况。

科技股的长期产业周期特征

当前的AI科技革命属于更长期的产业周期，影响因素包括AI资本开支的硬件、配套设备、耗材、AI应用、大模型、电力等各个领域。与传统的周期思维相比，科技类公司呈现上下游客户绑定程度更高、重资产的行业龙头强者恒强、轻资产的公司转型升级能力强等特点。持续看好算力资本开支和AI应用的持续性。

国内资金面与利率债市场

央行逆回购与买断式逆回购共同加量，中期流动性校准转向更积极，资金面维持合理充裕。二季度GDP增速回落、投资和地产偏弱，基本面对长端仍有支撑；国内长端收益率继续贴近低位，债市低位区间交易特征更清晰。政府债净融资明显放量，央行通过买断式逆回购做中期净投放，流动性需要对冲的财政扰动已经上来。当前债市的核心仍是低位震荡，收益率进一步下行需要看到社融结构、地产投资或消费数据继续走弱。

美债与汇率市场动态

美国CPI、PPI边际缓和后，短中端收益率回落、长端仍在高位，通胀降温尚未彻底改变海外利率约束。人民币汇率仍在6.78附近偏强运行，美元指数回落与国内结汇支撑共振，但美债长端高位仍压制升值斜率。对债市而言，汇率暂未成为货币政策的主要约束，真正需要关注的是美债长端高位通过利差和风险偏好压制国内长端下行赔率。

原油市场与地缘政治风险

美伊冲突再起战火，原油价格震荡走高。全球柴油市场正在迅速收紧，俄罗斯宣布全面禁止柴油出口以来，欧洲基准柴油利润率大幅飙升。美国战略石油储备库存降至历史低位，能源部继续执行紧急释放计划。短期来看，油价中枢可能难以回到冲突发生前，需关注美伊局势演变、特朗普政府政策变动等因素引起的油价波动风险。

国内经济数据与政策展望

二季度GDP同比增长较一季度回落，但下半年仅需较低增速即可达到年内增长目标下限。6月生产、社零边际改善，出口依然强劲。7月政治局会议定调或重在加快落实存量政策，储备增量政策。《扩大消费"十五五"规划》明确了未来五年社零的年复合增长目标。新的一周将主要关注美伊冲突局势影响，以及美国科技公司季度业绩披露情况。