平煤股份：中南焦煤龙头困境反转与产能价值重估

稀缺焦煤资源禀赋铸就核心壁垒

平煤股份是中国平煤神马集团核心煤炭上市平台，实控人为河南省国资委。公司煤炭资源储量近30亿吨，截至2025年底在产产能3233万吨/年，核心产品为优质低硫主焦煤、肥煤、1/3焦煤等稀缺煤种。其中低硫主焦煤品质国内领先，2025年公司旗下"平煤主焦一号"获批大连商品交易所首批焦煤品牌，品牌升水225元/吨，稀缺主焦煤品质获得市场权威认证。公司大多数煤矿剩余可采年限超20年，个别矿井超50年，资源储备丰富且可持续开采周期长。

"大精煤"战略驱动产品结构优化

公司多年来聚焦优质炼焦煤赛道，形成以稀缺焦煤为核心、混煤为补充的产品体系。精煤业务为公司核心利润支柱，盈利能力远超其他煤种。公司推行"大精煤"战略，现有炼焦煤选煤厂4座，入选能力2900万吨/年，煤炭入洗率维持80%以上。2025年混煤、冶炼精煤在公司营收中占比分别为20.5%、63.8%，在毛利中占比分别为11.4%、79.1%。公司产销体系成熟，其高品质焦煤是炼焦配煤中不可替代的骨架煤种，客户粘性突出，长协占比较高。

周期拐点叠加产量修复，业绩弹性可期

量方面，2024、2025年受高瓦斯矿井安全整顿、检修约束，公司精煤产量明显下滑。随着事故影响消退，精煤产量逐渐修复，2026Q1精煤产量335万吨，销量339万吨，若按照简单年化能够实现全年1308万吨产量目标，该目标同比增幅261万吨。价方面，2023年以来在下游钢铁行业需求疲软、进口冲击等影响下焦煤价格持续震荡回调，于2025年深跌至底部。2026年在特别重大安全事故影响下山西煤炭产能释放受限，稀缺主焦煤供需格局偏紧，煤价中枢企稳回升，2026年7月已站上2000元/吨（含税），业绩修复预期增强。

内增外延拓展产能扩张空间

公司产能中期增量来自新疆铁厂沟一号井600万吨规划产能，其中一期300万吨产能计划2028年投产，配套2×66万千瓦煤电一体化项目。此外集团年产270万吨煤炭资产有望注入，其中梁北二井120万吨/年主焦煤集团承诺最晚于2027年6月完成资产注入。长期看则受益于豫煤两大集团战略重组红利，2025年9月河南省对平煤神马集团与河南能源集团实施战略重组，河南能源集团成为平煤神马集团全资子公司，全省炼焦煤资源统筹、外运通道配套、长协定价体系迎来全面优化。

控本提效放大利润弹性

公司主要生产矿井建矿时间较早，部分矿井开采深度已达1000米，且多为瓦斯突出矿井，开采成本在焦煤企业中处于较高位置。公司推进矿井智能化改造、减员提效以优化成本，在职员工数量由2018年的88656人减少至2025年的41360人，2025年本科及以上教育程度员工占比提升至24.78%。2025年煤价下行倒逼下，公司在人工薪酬、材料费、电费、外购煤成本等方面全方位精细化降本，吨煤成本同比下降18.8%。

盈利预测与估值

预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.1/15.8/16.6亿元，对应PE分别为12.2/11.7/11.1。参考同类焦煤企业估值水平，认为公司合理估值区间在人民币8.0-8.6元之间。首次覆盖给予"优于大市"评级。