古茗：大众现制茶饮标杆，全链路构筑长期壁垒

从区域品牌到全国茶饮标杆的成长路径

古茗是中国最大的大众现制茶饮店品牌，亦是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌。截至2025年年报，公司门店网络覆盖中国超过200个各线级城市，拥有13554家门店，同比增长36.7%。公司聚焦果茶、奶茶及咖啡三大核心品类，依托研发迭代体系与品控标准，在万店规模下实现产品新鲜度、口味一致性与价格亲民的动态平衡。股权结构高度集中稳定，创始人一致行动人合计持股超70%，保障长期战略持续落地。

古茗的发展历程可分为四个关键阶段：初创探索与区域起步（2010-2012年），以浙江区域为起点锚定茶饮赛道；标准化体系与供应链筑基（2013-2016年），部署自配送模式并启动自有供应链搭建；效率升级与数字化布局（2017-2022年），开启冷链配送、双总部战略及小程序数字化运营；规模扩张与资本化落地（2023-2025年），完成全国性连锁布局并于2025年正式登陆港交所主板。

经营表现与盈利能力分析

2021-2025年公司营业收入年均复合增速达31.01%，增长动力源于门店网络扩张与GMV提升带来的商品需求上升。盈利端表现更为突出，归母净利润年均复合增长率达253.10%。销售毛利率从2021年的29.97%增长至2025年的33.00%，主要受益于产品结构优化、供应链效率提升及规模效应释放；销售净利率从2021年的0.55%持续攀升至2025年的24.13%，运营效率改善显著。费用端整体管控良好，销售费用率与管理费用率虽有波动但处于合理区间。

现制饮品市场扩容与品类协同效应

中国现制饮品市场正处于蓬勃发展阶段，2018-2023年市场GMV复合增长率达22.5%。从品类结构看，现制茶饮为最大细分市场，现制咖啡则为增长最快的细分品类。现制茶饮市场GMV由2018年的1085亿元增长至2023年的2585亿元，预计2028年将达到5732亿元。现制咖啡饮品市场增长势头更为显著，2018-2023年市场GMV复合增长率高达36.30%，预计2028年将达到4242亿元。

由于现制茶饮与咖啡在消费群体与消费场景上高度协同，许多已具备成熟门店网络和供应链能力的现制茶饮品牌也纷纷在其门店中引入咖啡产品，或将逐步成为现制茶饮品牌的第二增长曲线。

地域加密策略与加盟体系构建

古茗通过实施地域加密的布店策略，在各线级城市布局高密度门店，不仅提升单店业绩表现，还充分发挥规模经济效应。截至2024年9月30日，古茗已在八个省份建立了超过关键规模的门店网络，这八个核心省份在2023年合共贡献了集团总GMV的87%。门店深度下沉特征显著，2025年末二线及以下门店占比82%、乡镇门店占比44%，形成了区别于其他品牌的差异化市场覆盖能力。

加盟商关系是古茗扩张的核心驱动力。在开设古茗门店超过两年的加盟商中，平均每个加盟商经营着2.9家门店，且有71%的加盟商经营着两家或以上的加盟店。加盟模式成熟清晰，首年启动资金门槛为23万元起，总加盟费9.88万元涵盖品牌、运营、培训、开店全链条服务，并推出"首年0费用"政策，有效加强了品牌与加盟商的共同利益。

供应链赋能与数字化运营体系

古茗自建全套冷链仓储与物流设施，截至2025年底运营24个仓库，冷库容积超7万立方米，实现98%门店两日一配，仓到店物流成本占GMV不足1%。这种在下沉市场提供"鲜果鲜奶"的能力，直接构成了古茗产品的品质壁垒。75%门店距离就近仓库不超过150公里，全部冷链车辆搭载专业温控设备，统一集中管理。

数字化层面，古茗建立了中国现制茶饮行业最大的信息技术团队，自主研发专属IT模块，打通内部部门、供应商、加盟商信息流。门店运营系统实现操作数字化、标准化、自动化；IoT互联智能硬件全部接入物联网集中管控；智能选址算法依托22000+点位库输出选址方案。截至2025年底，小程序注册会员人数已达约2.06亿名，季度活跃会员人数约5200万名。

产品力与品牌力建设

古茗构建了果茶、奶茶、咖啡多元产品矩阵，2025年累计推出106款新品，超过12000家门店配备咖啡机、上线27款咖啡产品，叠加轻食拓展提升单店营收。品牌通过IP联名、社交热点营销持续扩大影响力，2023年联动《天官赐福》《莲花楼》等IP开展营销活动，2024年借势"秋天的第一杯奶茶"社交议题实现单日GMV突破1.6亿元，在年轻消费群体中建立了稳固的品牌心智。

盈利预测与估值逻辑

公司预计2026-2028年营业收入将分别达到164.05亿元、199.65亿元、235.85亿元。收入核心增长引擎为销售商品及设备收入，受益于"网络加密"与"单店提效"双重驱动；加盟管理服务收入得益于品牌势能提升带来的加盟商数量增长及数字化管理工具赋能。毛利率方面，得益于自建冷链物流与仓储体系的成本护城河，预计保持相对稳定。选取蜜雪集团、茶百道、沪上阿姨作为可比公司，古茗凭借加盟共赢、供应链赋能及产品策略构筑的核心竞争壁垒，当前正处于单店改善与门店网络持续下沉的共振期，咖啡品类第二增长曲线逐步兑现。