震坤行：MRO线上化采购龙头的平台化壁垒与盈利释放路径

中国MRO市场线上化渗透早期，头部平台份额提升空间显著

中国MRO采购服务市场规模庞大但效率偏低，传统采购链条长期由区域贸易商、经销商和五金店主导，市场集中度低。据灼识咨询数据，2024年中国MRO采购服务市场规模达3.7万亿元，数智化采购渗透率仅9.5%，数智化MRO采购服务行业CR5仅14.9%。2025年震坤行在数智化和整体MRO采购服务市场中的份额分别为2.5%和0.3%，均位居国内第二。对标海外市场，2025年美国MRO市场数智化采购渗透率约36.8%，Grainger和Fastenal两大龙头在美国MRO的市占率分别约为11.2%和5.1%，显著高于中国头部平台。中国MRO采购市场仍处于线上化渗透和平台化整合早期，随着制造企业对阳光采购、降本增效和数字化管理的要求提升，传统分散贸易商份额预计逐步收缩，头部平台具备长期份额提升空间。

商品供给与履约服务构筑核心壁垒，AI赋能经营效率

震坤行的差异化优势在于专业MRO品类的商品数据能力和履约服务。截至1Q26末，公司SKU数量达2,700万，远超垂类MRO平台，其中备品备件、化学品、加工制造等专业工业级品类是公司的优势方向。公司通过商品参数标准化、行业商品池、客户商品池、选型推荐和替代方案，降低客户找品、定品和比价难度。履约侧，公司已形成较完善的多层级履约网络，截至2025年末拥有30个配送中心、107个中转仓、超过600名仓储人员及履约服务经理、超过200辆配送车辆，并已部署超过5,600台EVM智能售货机，仓网密度及工厂现场化服务能力处于国内MRO平台第一梯队。

AI规模化应用提升人效，截至2025年底公司RPA数字员工数量超过5,000个，AI智能工作台2025年自主完成系统操作超过52万次，并带动客服人效同比提升45%、采购人效提升50%。公司依托国内客户关系服务中国制造企业出海，并在美国市场以做深品类能力推进本地化经营，海外业务有望拓展客户服务半径并打开中长期增长空间。

毛利率提升路径清晰，经营杠杆释放推动盈利能力改善

震坤行的毛利率改善主要来自降低采购成本、优化客户结构和提升自有品牌占比三方面。采购端，公司持续提升原厂直采比例、减少中间流通层级，并通过聚量采购优化采购成本。客户结构方面，公司持续提升中小企业客户占比，该类客户采购决策链条更短、账期更短、议价折扣空间更小，有助于优化公司毛利率和现金流表现。产品结构方面，自有品牌GMV占比提升有望持续优化毛利率，2025年公司自有品牌GMV占比为8.3%，1Q26进一步提升至约9.7%，公司目标长期占比达到30%。

费用端，公司2023–2025年运营费用率由21.2%下降至18.8%，反映费用管控和经营效率改善；随着GMV和收入恢复增长，仓配网络和数字化系统建设等固定投入有望进一步被摊薄，同时内部流程部分自动化可提高人效，因此运营费用率仍具备优化空间。公司已由基础设施投入期逐步进入盈利释放期，毛利率和费用率改善将共同推动盈利能力持续修复。2024年4Q25公司首次实现季度盈利，4Q25和1Q26经调整净利润分别为0.2和0.02亿元，业务基本面转折点已现。

双平台架构差异化服务客户群体，客户结构持续优化

公司以震坤行和工邦邦双平台架构满足不同客户群体的服务深度需求。震坤行平台主要服务制造企业，依托数智化能力、一站式平台和会员体系，为客户提供产品选型推荐、系统化采购和现场交付等高附加值MRO采购与管理服务；工邦邦平台全部为自营，面向次终端分销商，采用现金结算，提供高性价比、现货充足且供应稳定的产品。2025年公司客户数约15.6万家，同比增长85.6%，其中工邦邦平台客户数同比增长227%至8.5万家。公司持续优化客户结构，调整低毛利率、长账期的央企业务，中小型企业客户占比有所上升，截至1Q26末中小客户GMV占比略高于30%，大客户GMV占比约60%。

数字化系统深度嵌入客户采购流程，增强转换成本与客户粘性

公司提供Punch-out、API连接、定制化WebShop以及MRP系统集成四种数字化接口，以适配不同信息化水平客户的采购流程。Punch-out主要对接客户ERP系统，实现选品、审批、下单、履约的闭环；API连接面向已有数字化采购平台的大型企业；定制化商城WebShop为客户提供定制目录、搜索及采购分析等工具；MRP系统集成则前置接入客户生产及采购计划。上述接口能力使震坤行能够嵌入客户ERP、采购审批及生产计划等核心系统，增强客户粘性与转换成本。

公司通过EVM智能小仓库接入客户现场库存管理体系，截至2026年3月已部署超过5,800台EVM智能售货机，支持24小时库存监控、实时库存可视化及低库存自动补货。客户无需单独储备EVM内商品，通常仅在实际领用后付费，设备安装、运营和维护由公司负责，有效降低客户库存占用和管理成本，并增强客户粘性。