裕同科技转型科技型企业，多点布局开启第二成长曲线

包装主业稳健增长，盈利能力持续优化

裕同科技作为全球领先的精品纸包装方案商，近年来业绩保持稳健增长态势。公司营业收入由2021年的148.50亿元增长至2025年的172.38亿元，归母净利润由10.17亿元增长至15.92亿元，利润复合增速显著高于收入增速。从产品结构看，纸制精品包装为公司核心业务，收入占比维持在72%左右；环保纸塑产品稳步增长，收入由2022年的11.17亿元增至2025年的12.93亿元，占比提升至7.5%。盈利能力方面，公司毛利率由2021年的21.54%提升至2025年的25.51%，净利率维持在8%至10%区间，在格局分散的包装行业中保持领先水平。

深度绑定国际大客户，全球化布局支撑海外高增长

公司凭借一体化包装解决方案能力与品质保障，与全球消费电子龙头企业建立了深度合作关系，目前仍为国际头部企业重要的包装供应商。客户结构方面，前五大客户销售额占营业收入比重稳定在40%以内，客户基础相对均衡。全球化布局方面，公司已在全球10个国家设有40余个生产基地及5大服务中心，2025年海外收入达61.31亿元，占比约35.6%，海外毛利率达31.54%，显著高于境内水平。公司持续进行智能化工厂改造，通过贴近客户的本土化交付能力支撑海外业务量、利双增，成为主业增长的核心引擎。

智能化改造降本增效，人均创利能力显著提升

公司较早启动智能化工厂建设，2020年建成包装行业内首家全面化智能工厂，此后持续向数智化方向推进。国内方面，合肥、苏州、湖南、成都等多个基地相继落地智能工厂，海外方面启动越南智能工厂建设。智能化改造成效显著：以泸州裕同为例，部署自动化设备与质量管理系统后，产品合格率提升至99.95%以上，生产效率提升133%。从人员结构看，公司生产人员占比由2021年的74.72%下降至2025年的72.81%，人均创收由67.57万元增长至81.78万元，人均创利由4.63万元增长至7.55万元，降本增效空间持续释放。

"1+N+T"战略培育第二曲线，切入AI硬件高景气赛道

公司在做强包装主业的同时，积极通过外延并购与自主设立推进"N"业务延伸。2022年收购仁禾智能、华宝利电子各60%股权，切入智能穿戴软包装及声学领域；2026年收购精密金属零组件厂商华研科技51%股权，正式切入精密制造与液冷散热等高景气赛道。华研科技作为切入AI硬件产业链的核心载体，在AI数据中心液冷零组件与AI眼镜精密结构件两大方向均有布局。液冷业务方面，公司已构建覆盖快拆接头、液冷分歧管、金属冷板模组等关键环节的全链条零组件能力，卡位高价值量环节；智能眼镜方面，公司布局钛合金转轴等核心结构件，整轴重量可控制在1.5克以内，转动寿命超过2万次，有望受益于AI眼镜放量趋势。

环保纸塑受益政策驱动，行业空间持续扩容

在国内外环保政策持续强化的背景下，以纸代塑趋势确立。国内方面，自2020年《关于进一步加强塑料污染治理的意见》以来，多项政策推动可降解材料替代传统塑料；海外方面，欧盟《包装和包装废弃物法规》预计2026年8月起正式实施，将进一步推动全球包装绿色化转型。据相关机构测算，全球环保纸塑市场规模预计由2025年的约57.80亿美元增长至2034年的110.10亿美元。公司在国内环保包装领域布局较早、技术领先，环保纸塑业务收入规模位居行业第一梯队，有望持续受益于行业扩容。

盈利预测与估值分析

公司深耕包装行业多年，在包装主业稳健发展的前提下积极孵化转型，多个方向皆有明确进展。预计公司2026至2028年收入将保持稳健增长，毛利率随规模优势扩大及智能工厂持续升级而逐步改善。参考可比公司估值水平，考虑到公司智能化降本增效空间以及向科技转型的明确方向，其长期成长空间确定性较高。