2026年7月：当前医药板块具备中长期配置价值

医药板块估值与持仓处于历史底部区间

从指数走势、估值水平及基金持仓等多维度观察，生物医药板块已处于底部区间。从指数走势看，过去20年生物医药板块长期跑赢沪深300指数，而2024年9月24日以来医药板块累计跑输沪深300指数约21个百分点，较长期走势属于超跌。从估值层面分析，医药板块PE（TTM）处于近20年较低分位水平，而医药板块较全A（剔除金融）的PE（TTM）估值溢价率处于近20年极低分位，为20年来最低水平。从基金持仓来看，非药基医药重仓持仓占比为2010年以来最低位，存在明显低配。

中国医药产业进入创新与出海新阶段

以发展驱动力为核心要素，可将过去20年医药行业历程划分为三个阶段：2006-2015年是以医保扩容为核心的行业全面增长阶段；2016-2021年是以进口替代为核心的结构优化阶段；2021年开始进入以创新、出海为核心的产业升级新阶段。

医保扩容阶段的主要特征是三大医保收入和支出保持快速增长，医药行业迎来全面发展。结构优化阶段以仿制药进口替代和限制辅助用药等政策为核心，优质仿制药企业脱颖而出，并有部分企业开始创新转型。2021年以来，创新药由量变到质变带来对外授权爆发，首付款成为创新药企收入来源之一。创新药逐步成为国内医药市场主要增长来源，国产创新药占比持续提升。

国产创新药海外上市迎来收获期，多款国产创新药在美国、欧洲和日本获批上市。以泽布替尼和西达基奥仑赛为例，海外上市后迎来快速放量，且均以海外市场为主。国产创新医疗器械获批数量持续攀升，中国医疗器械国际竞争力增强，出口进入结构升级与全球化深化阶段，中高端产品自主出海成为主要特征。

全球并购浪潮与专利悬崖驱动行业变革

美股XBI指数持续走强，跑赢标普500和纳斯达克指数。XBI上涨核心原因是全球外延并购浪潮，全球生命科学领域累计并购总金额大幅增长。MNC的专利悬崖焦虑是美国biotech并购浪潮和中国创新药BD爆发的核心原因之一。

未来几年将迎来专利悬崖高峰期，面临专利到期的创新药规模庞大。当前MNC主打品种仍以传统药物类型为主，而在下一代创新药布局方面中国处于全球前列，尤其是细胞基因疗法、抗体偶联药物、双/多抗等领域。全球在研下一代创新药数量处于前所未有的活跃期，市场规模不断突破。

投资主线与风险提示

围绕创新、出海趋势，建议把握三条主线：一是在下一代创新药布局丰富、进度靠前的创新药公司；二是受益于BD爆发、融资回暖的创新药产业链；三是创新布局积极、出海高增长的器械公司。

需关注的风险因素包括：政策风险，创新药BD及出海可能受政策和地缘政治影响；研发风险，创新药研发投入大、存在失败或进度低于预期可能；宏观环境风险，若美联储进入加息周期对创新药估值或产生不利影响；海外MNC资本支出变动风险，若对外投资并购规模缩小将对创新药BD产生不利影响。