2026年7月第3周：A股策略行业比较的空间感与位置感

一、本轮牛市行情特征与大小风格切换条件

本轮行情更多定价基本面的改善而非低估值修复。历次牛市主要上涨阶段，往往横跨全A盈利的下行触底与改善。上一轮牛市最终以行业估值的分化结束，二级行业估值离散度处在较高水平，虽然本轮牛市开始时行业估值水平分化有所回落，但整体仍在历史的较高水平。这就导致了，行情开始时一些行业估值并不低，而当前估值处在高位的行业中，近半数在24Q3已处于估值高位。估值的修复或并不是本轮行情的主要原因，左侧困境反转并没有被过多演绎。

历史上大盘与小盘较长时间维度的走势劈叉，大多是由大盘超额行情引起的；在小盘超额行情内，大盘与小盘走势劈叉多来自两者走势错位，而大盘和小盘的整体方向是一致的。牛市全A上涨家数上移是一般规律，但如果大盘占优，全A上涨家数占比中枢会往下移动，大盘股虹吸流动性。

两段大盘超额开启时点与一致预测ROE见底时间点一致。以2016-2017年为参考，大票承接小票流动性，需要全A业绩好转成为明线。本轮的特殊之处在于虽然一致预测ROE已经在2025年见底，而市场并未充分演绎这一逻辑，或意味着当前市场对ROE回升幅度仍存在分歧，市场对业绩线关注度存在预期差。

19-21年牛市可以分位五个阶段。宁组合股价延续来自其强有力的业绩支撑，即使估值回落，股价也能继续前行。大盘蓝筹的上涨，业绩基础是第一性的；若一轮科技小票上涨是扩散逻辑，那么后续上涨可能乏力，流动性因素之外，大票科技能否承接小票实现劈叉式上涨，需要有超预期的EPS落地，或者新叙事的催化。

二、行业格局定位框架与应用

对行业分类进行改善，在申万与中信行业的基准上进行校准；一是控制单个细分行业标的数量，二是区分投资逻辑差异，避免指标失真。从盈利、产能、库存、需求四维度定位行业格局，一是避免单一指标的局限性，二是更加注意各类指标的边际趋势。

在回升期介入最好，扩张期次之。确认"磨底阶段"的配置价值有限，出清期"逆向布局"需慎重。本轮行情主线中的通信设备、半导体、工程机械、电池等均已经迈入扩张期。在此基础上，建议关注在回升期部分板块，主要包括：通信电子板块的电子化学品、半导体材料；回升趋势相对较为明显的化工品如农化制品、聚氨酯、粘胶；有较为明确的订单逻辑的地面兵装、航天装备等。

三、科技行情的空间感与主线内部盈利验证梯度

科技行情的空间感仍在供需两端，在Token消耗、头部模型ARR的指标框架下，刻画科技行情的投研框架基础。下探到各二三级行业，可以从CAPEX增速与营收增速的轨迹判断行业供需正处在什么样的环节，财务指标的方向轨迹比单一截面数据更能展示趋势。

TMT企业利润波动相对较大，"预收账款+合同负债"一定程度上能反映订单情况。关注科技内部"预收账款+合同负债"加速改善或近两季度同比持续高增相关细分行业。

从上一轮新能源锂电周期的拆解来看，景气度驱动的产业趋势牛市，正常的过程不是拥挤然后解散，而是分为三步走：高景气得到确认，机构加仓并做扩散，根据盈利验证情况分支仓位分化。产业趋势行情中，可以复用的是市场定价结构，即产业链中的定价角色。从主线内部的盈利验证梯度，主要可以分为三个角色：业绩验证锚；共享主叙事、但需要更多中频数据验证的第二主线；由主线外溢带动的外围环节。

行情后半段，业绩验证锚与第二主线的分化核心取决于高频验证指标的清晰程度，后期市场是否能从抱团业绩验证锚切换到第二曲线在于验证变量而不是想象空间。AI算力与电新的核心区别在于，并没有那么多高频数据进行交叉验证，因此能见度相对低。

四、拥挤度坐标的增强效果

"新高不是顶"，伴随股票市值扩张，成交额占比有望持续向上突破。相比成交额占比，超买超卖指标的顶底相对更清晰，能够更好地提示长期趋势中的买入时机；对短期"抄底逃顶"同样有一定指示意义。

产业趋势向上时，仅依赖拥挤度容易错过"主升浪"。在超买超卖指标250分位数达峰时卖出，并在该指标首次回落至30%、40%、50%、60%、70%后买入，对覆铜板、PCB、存储等赛道的风险收益比有较强的增强作用。

五、A股短期调整与中期展望

7月以来，A股出现明显调整，主要宽基指数悉数下跌。海外负面因素增多是本轮A股调整的直接导火索，包括海外AI产业负面叙事偏多、地缘风险反复导致海外流动性边际收紧、海外市场波动的风险情绪传染。然而，这些外部冲击之所以在A股触发如此剧烈的连锁反应，根源在于A股内部科技板块交易拥挤度较高，早已积聚了大量的获利盘。本轮A股调整是筹码结构再平衡所致。

短期扰动不改变A股牛市格局，科技板块高景气度未变。宏观经济层面，预计7月底政治局会议或推动前期政策加快落地，适时推出新的增量政策，支持"十五五"平稳开局。中观产业层面，AI产业发展趋势不变，行业基本面持续向好。综合预喜率和平均净利润涨幅，电子、国防军工、机械设备、通信和有色金属行业具备较强的景气度，其中电子、通信和有色金属等景气行业的需求均受益于AI产业趋势。微观市场层面，监管释放积极信号，稳市资金有力托底。

短期内，由于海外风险因素仍存，市场可能受到持续扰动，行情大概率呈现震荡修复特征，建议投资者控制好仓位。长期看，随着可能的增量政策出台、稳市资金逐步进场、企业盈利加速兑现，市场有望逐步走出低迷，重新开启新一轮上涨。

六、从调研脉络看7月政治局会议信号

宏观政策的推演沿着"经济现象—高层调研—重要会议定调"的逻辑链条徐徐展开，调研足迹往往是政治局会议议题的"先行信号"。在12类核心调研议题中，政策关切呈现出"常规出现"或"风向引路"的结构性特征。从会前调研与会议是否提及的关联度来看，对外开放、绿色低碳/生态环境、扩大内需的关联信号最明显。

聚焦2026年以来的边际变动，地方调研主题的冷暖分化揭示出新一轮的动能切换。总体而言，绿色低碳/生态环境、产业链/产业体系以及科技创新/新质生产力的调研热度出现明显提升；而高质量发展/深化改革、扩大内需及对外开放的表观关注度则录得阶段性回落。

绿色低碳/生态环境议题的加速升温，源于"双碳"考核落地与"六张网"建设的双轮驱动。"六张网"作为今年调研的核心抓手，其政策演进正经历由顶层设计向落地实施的加速转化。产业链与产业体系建设步伐显著提速，产业融合与自主可控正成为宏观政策的核心关切。科技创新与新质生产力稳居年度调研主线，外部博弈与内在转型的双重催化特征愈发凸显。

沿着高层调研的宏观脉络，7月政治局会议核心议题推演如下：科技创新/新质生产力或仍将居于本次会议的主线位置，且人工智能的战略权重有望迎来历史性跃升；产业链/产业体系的政策优先级预计将被实质性强化；"六张网"建设或将成为财政发力与稳增长的核心抓手；安全与风险防控作为不可逾越的底线话题将贯穿始终。