天数智芯：国产GPU先行者迈入规模放量阶段

国产通用GPU先行者，训推双线迈入规模放量期

天数智芯成立于2015年，2018年正式启动通用GPU芯片设计，2025年1月港股上市。公司围绕训练与推理形成天垓、智铠两条通用GPU产品线，并提供由加速卡向服务器集群延伸的AI算力解决方案。从系统架构、指令集到核心算子、软件栈均为自主研发，可独立发展演进。公司坚持"量产一代、设计一代、预研一代"的滚动研发机制，截至2025年末研发团队超过530人，超过三分之一拥有十年以上行业经验。

天垓系列为旗舰训练产品线，天垓150配备64GB HBM、板级功耗350W，支持DeepSpeed、Megatron系列及Colossal-AI等训练框架，并提供兼容vLLM和TGI的自研推理框架。智铠系列面向云端及边缘推理，强化整数计算单元与数据通路，智铠100系列提供75W和150W加速卡形态，最高支持128路视频解码，支持FP32、FP16和INT8混合精度计算。

2025年公司实现收入10.34亿元，同比增长91.6%，综合毛利率提升至54.0%。其中训练、推理系列收入分别同比增长116.7%和238.2%，收入放量带动费用率明显下降，经营杠杆开始显现。2026年1月IPO与7月配售合计资金净额约105.43亿港元，为后续研发和供应链建设提供了坚实保障。

行业扩容与国产替代共振，多维能力构筑竞争壁垒

弗若斯特沙利文预计中国通用GPU市场由2024年的1546亿元增长至2029年的7153亿元，国产化率预计由3.6%提升至31.0%。其中推理GPU市场增速显著快于训练市场，2025—2029年复合增速约41.4%，训练市场同期复合增速约14.8%。行业增长动力包括AI模型复杂度提升、推理工作负载扩张、国产替代以及软件生态逐步成熟。

供应链方面，公司采用Fabless模式，具备中国台湾流片经验，并通过战略配售盛合晶微加强先进封装产业协同。软件栈方面，公司持续提升代码迁移、核心加速库及主流模型适配能力，2025年发布新一代软件开发平台，代码迁移效率提升80%以上，自研核心加速库性能较上一版本普遍提升20%以上，已完成数十款主流开源及商用大模型适配。

商业化方面，公司截至2025年末服务客户超过340名、落地项目超过1000个，迈向规模部署。截至2025年6月末累计向超过290名客户交付超过5.2万片通用GPU，产品与解决方案实现超过900次部署与应用。

产品迭代、训推放量与端侧拓展共振，打开三重成长空间

公司持续推进天垓系列升级，2026年1月发布四代架构路线图：天数天枢架构超越Hopper，天数天璇架构对标Blackwell，天数天玑架构超越Blackwell，天数天权架构超越Rubin。未来3年将基于四代架构陆续发布多款产品，持续提升计算性能、带宽及集群能力，缩短产品代际之间的空窗期。

2025年天垓训练系列和智铠推理系列出货量分别同比增长131.5%和194.8%。公司同步研发下一代训推产品，新一代智铠重点强化低精度及混合精度计算能力，顺应行业向低精度演进的发展趋势，有望进一步承接大模型推理降本增效及国产化需求。据公开报道，字节跳动正与天数智芯讨论采购至少5万颗AI芯片，主要用于推理工作。

2026年1月公司发布边端算力产品"彤央"系列，完成"云+边+端"全场景算力布局。彤央TY1200以300TOPs极致性能为AIPC、具身智能等前沿场景提供核心支撑，已落地格蓝若机器人、瑞幸咖啡数千家门店、"车路云一体化"试点城市等应用场景，打开物理世界智能化的长期增量空间。

盈利预测与估值

国金证券预计公司2026—2028年营业收入分别为30.50亿元、71.75亿元和103.63亿元；归母净利润分别为-4.90亿元、8.26亿元和19.00亿元。参考可比公司估值水平，给予2027年30倍PS，对应目标市值约2153亿元，目标价925港币，首次覆盖给予"买入"评级。