证券行业2026年中期策略：科技牵引投行变革，国际业务抬升ROE中枢

2026年上半年市场回顾：权益风格极化，债市总体走强

2026年上半年，权益市场在二季度产业趋势、高频数据和业绩验证下，AI链引领科技板块迅速走强，创业板指累计涨幅显著跑赢沪深300和上证指数。固收方面，在资金面整体宽松及"资产荒"逻辑回归支撑下，中证全债走势相对强劲。市场交投情绪高涨，上半年日均股基成交额同比翻倍，日均两融余额同比增幅接近五成。股权融资边际放量，IPO及再融资规模同比大幅提升；受政府专项债发行速度拖累，债券发行节奏整体偏慢。港股一二级市场保持活跃，日均成交额及股权融资规模均实现同比增长。

业绩概览：景气提振板块业绩，但内部分化显著

一季度上市券商营业收入与扣非净利润均实现同比、环比双增，经纪与信用业务支撑营收增长，投资收入仍为短期压舱石。降本仍为成本端主旋律，管理费率同比、环比均显著下行。行业ROE整体改善，经营杠杆延续上行趋势，但内部分化明显：头部券商在客需业务驱动下保持ROE增长和有序扩表，中信建投、中信证券、中金公司和广发证券引领行业；中小券商表现迥异，长江证券、方正证券ROE跻身前列，亦有券商受自营拖累排名不高。

筹码出清与资金回流

通过中证金持仓及公募配置比例观测，机构投资者对券商板块持仓持续下滑至历史低位水平，持仓主要集中在前十大券商。伴随机构筹码出清，市场对板块业绩与估值严重错配的共识逐渐凝聚。从6月中旬起，证券板块企稳反转，上行斜率明显大于上证指数，而同期同为机构重仓的保险板块走势疲软，两者分化在一定程度上印证板块筹码出清已基本完成，资金回流正在进行。

科技金融牵引，大投行迎蝶变

本轮资本市场融资端改革以"双创板"改革为重点攻坚方向，扩大科创板第五套标准适用范围，增设创业板第四套上市标准，面向优质科技企业试点IPO预先审阅机制。在此背景下，投行竞争从原始"承揽-承做-承销"业务能力对比走向"行业理解-标的筛选-资金运用-估值定价-分销水平"全方位综合能力比拼。双创板跟投制度对投行保荐存在天然资本金门槛，依托另类子公司和私募子公司提前介入、注资赋能，锁定企业后续资本运作机会，已成为主流模式。科创投资收益规模和资本金投入规模紧密相关，头部券商凭借资本实力和品牌影响力形成显著优势，上半年首发承销募资集中度进一步提升，双创板排队项目保荐集中度显著高于整体水平。在科技行情极致演绎和双创板改革落地背景下，券商另类子和私募子产生的投资收益已成为利润重要增长点。

国际业务深化，抬升ROE中枢

伴随中资企业加速全球布局、境内外利率深度倒挂、全球权益市场掀起科技热潮，跨境投行、金融投资和财富管理共同支撑券商国际业务发展。从业绩增速看，多家券商国际子公司实现净利润高速增长；从业绩贡献看，中金国际、中信证券国际净利润对集团贡献处于高位。海外更宽的杠杆使用空间使国际业务ROE显著高于集团整体，中信证券国际、中信建投国际和中金国际ROE领跑同业。跨境投行业务方面，中资券商依托境内外一体化平台，在港股股权承销市场占据重要席位，市占率持续提升。跨境投资业务方面，境内外利率倒挂驱动固收跨境投资需求升温，全球科创板块走强提振跨境衍生品业务扩张，仅少数券商具备跨境业务试点资格，集中度较高。跨境财富管理方面，香港首次超越瑞士成为全球最大跨境财富管理中心，大陆资金占管理规模比重近六成。考虑到跨境投行业务面临高基数压力、跨境财富管理受制于供给端紧约束，跨境投资业务凭借需求端持续火热与供给端约束相对宽松，或成为年内国际业务收入最大增长点，亦是支撑国际业务高杠杆运营与高ROE的核心所在。头部券商全面进入海外资本金"军备竞赛"，通过增资、发债等方式补充境外资本，有望将资金快速转化为表内资产，抬升集团整体ROE中枢。

存款搬家渗透，财管蓄势待发

低利率时代到来，房产投资属性消退，资金亟需新的资产载体。不同于上一轮上涨行情中大众富裕客群作为存款搬家主力、增持公募基金产品，本轮上涨行情中存款搬家主力更多为高净值群体。高风偏客群借助融资工具直接入市，多家券商陆续上调两融规模上限以满足客户需求；风险偏好相对适中、追求超额收益的客群则借道私募基金增厚收益，量化多头和主观多头策略私募产品收益率显著跑赢公募指数，私募证券投资基金备案数量和规模同比大幅增长。头部券商已形成针对高客服务的买方投顾打法基础共识，立足研究团队和引入团队构建全光谱多资产产品矩阵，以数智化平台串联机构业务链条，形成财富管理和机构业务两端相互赋能的闭环运转，买方投顾规模突破千亿级别。

行业格局：并购重组加速推进，一流投行竞争白热化

同一实控人下券商牌照加速整合，中央汇金、上海国资委、江苏国资委分别推动旗下券商吸收合并，均具备鲜明的行政主导特征。一流投行竞争逐渐白热化，伴随"国君+海通"初步实现整合效果、中金"三合一"进入实质性监管受理阶段，行业前三席位基本锁定。广发证券与华泰证券作为第二梯队领跑者在资本实力、业务创新与国际布局方面持续发力，其他头部券商之间何者能够率先突围尚有待观察。

下半年展望与配置价值

7月以来市场显著回调背景下，监管重启稳市机制，展示全力维护市场稳定运行的坚定决心。在监管呵护二级市场背景下，针对一级市场的调节举措预计不会缺位，资金需求端弹性相对充足，资金供给保持稳定，预计下半年市场资金面供需关系将维持相对平衡态势，市场重拾上行趋势、中枢稳步抬升应为大概率事件。考虑年内权益市场景气度持续、股权投资收益提供业绩弹性，固收"资产荒"延续、利率震荡下行，券商板块业绩有望保持高增。当前板块估值处于近五年较低分位，机构持仓显著低于标配水平，低估值、低持仓与高增长业绩之间存在显著错配，板块估值性价比突出。