暑运民航客流向好，携程罚单落地推积极整改措施

板块行情与核心事件

本周消费者服务行业涨跌幅为-1.46%，商业贸易行业涨跌幅为-1.79%，相对上证综指分别跑输2.79pct、跑输3.12pct，相对沪深300分别跑输4.11pct、跑输4.44pct，在中信一级行业中排名第20、23。休闲服务子板块中，出境游板块涨跌幅第一（+0.51%），免税、酒店、餐饮、景区涨跌幅分别为-2.95%、-4.42%、-4.59%、-5.55%。商贸零售子板块中，专业市场经营板块涨跌幅第一（+1.12%），电商及服务、贸易、专营连锁、一般零售涨跌幅分别为-0.18%、-1.41%、-1.79%、-3.85%。

本周核心事件方面，7月25日市场监管总局依法对携程集团滥用市场支配地位行为作出行政处罚，责令其停止违法行为，并处以罚没款合计51.79亿元。经查，自2020年以来，携程利用其在中国境内在线酒店预订平台的市场支配地位，通过流量分配、技术工具等手段，对酒店经营者实施"特牌独家合作"和"全网最低价"强制要求，并辅以惩罚性措施保障执行。处罚内容包括全额退还强制扣除的订单储备金1.22亿元、没收违法所得16.58亿元，并处以2025年中国境内销售额7.5%的罚款35.21亿元。市场监管总局将督导携程进行全面整改。携程发布落实行政处罚决定整改措施的公告，表示全盘接受、坚决服从，并将严格落实各项整改要求。

商务部表示，离境退税2.0版政策持续激发入境消费活力，目前我国离境退税商店已超过1.5万家，2026年上半年办理退税的境外旅客人数同比增长约四倍。后续将继续推进商旅文体健融合消费场景，深化国际化消费环境建设试点，推动入境消费和线下消费场景优化。

暑运第三周（7.15~7.21）全国民航完成旅客运输量1728.2万人次，同比+7.5%，客座率85.1%，同比+1.1pct。

免税板块：海南离岛免税稳健增长，中免整合DFS成效显现

2026年6月海南离岛免税销售额预计仍保持比较稳健的增长。今年前6月，海关累计监管离岛免税购物金额199.2亿元、购物件数1596.6万件、购物人数279.3万人次，同比分别增长18.8%、7.3%、12.6%。中免在海南市占率稳居头部，收购DFS大中华区零售业务事项完成交割，对应商誉新增12亿元，并于年内已正式接手DFS在香港和澳门的门店业务。由于三亚亚龙湾DFS项目终止，中免在海南的竞争格局将进一步改善。

中国中免发布2026半年度业绩预告，上半年实现收入275.92亿元，归母净利润31.06亿元，同比增长19.49%；扣非归母净利润30.80亿元，同比增长18.67%。第二季度实现收入106.86亿元，归母净利润7.58亿元，同比增长14.5%。2026年上半年公司海南地区经营业绩与市场份额实现双提升，DFS大中华区交割后取得良好整合成效与经济效益。报告期内主营业务毛利率同比提升0.73个pct，其中第二季度主营业务毛利率同比提升1.44pct，汇率升值效果持续体现。

全国加强税收监管以及后续可能的消费税后移，预计都将持续加强免税渠道的税收优势和差异化竞争能力。同时免税渠道黄金、3C、高端香化等核心品类的价格优势逐步体现。商务部表示将支持香港融入和服务国家发展大局，与海南优势互补，协同发展。机场口岸端随着新协议逐步落地实施，销售额有望逐步回暖，直邮模式预计有望逐步修复。根据财政部最新免税支持政策，参考韩国发展路径，后续发力国产商品和市内免税店会成为公司出入境免税的增长机遇。

当前人民币汇率升值的大环境之下，对免税业态的业绩弹性也较为明显，中国中免凭借供应链持续迭代增强优势，对上游优质品牌的议价权也在不断提升。海南封关后目标依旧是加快建设国际旅游消费中心，离岛免税在海南经济中一直占有举足轻重的地位。

酒店板块：RevPAR修复趋势确立，供给优化与结构升级并行

根据同程驿镜数据，近几周大盘RevPAR出现同比下滑，且上周受天气等因素影响下滑幅度环比扩大，年内酒店行业供给或仍保持中大个位数增速。需关注当前国内航班及高铁涨价趋势下需求的稳定性，预计事件扰动有望逐步缓和，暑期民航客运量近一周有所改善，燃油附加费下调利好整体需求。

酒店板块修复趋势已经逐步确立，RevPAR自25Q4开始整体大盘经营效率明显回升，今年春节后周度数据逐步回暖，增速环比稳步提升。今年更多关注供给和需求端双向贡献。供给端主要系过去两年部分观望物业入场，潜在增量物业被逐渐出清，供给增速有望回归到合理水平；需求端预计在旅游持续韧性的情况下，若商务需求能够在过去两年偏低基数上有所修复，则带动整体量价回升。

今年预计头部品牌在中端酒店以上的档次竞争会更激烈，优质品牌数量和规模持续增加，且中高端生态位对于酒店集团模型验证、供应链建设、会员体系打磨、下沉市场布局都有较强外溢效应。从头部OTA平台的酒店供给结构看，虽近年酒店供给持续增长，但考虑中长尾供给在内的全部酒店样本中，预计经济型占比较为稳定，整体结构性升级有限，而连锁酒店业态中，预计中高端酒店供给增长较快，带来RevPAR结构性升级。

对比海外酒店集团近几年趋势，当前国内酒店集团在龙头优势持续加强且竞争格局逐步清晰化的趋势下，会在发展阶段上与海外头部酒店集团有趋同趋势，逐步开始享受份额提升、品牌和会员体系溢价、全球拓展的红利。国内酒店龙头有望朝向全球优质酒店集团方向发展。

龙头酒店集团经营指标在25Q2承压，但进入25Q4后已明显有改善。锦江酒店26Q1的经济型同店已实现正增，中高端同店基本打平。华住则在更高的恢复水平上保持优质同店表现。从供给端看，各家pipeline基本稳定，华住及首旅26Q1的pipeline数量均环比提升。从净开数量看，锦江酒店26Q1净开数同比增加，而华住、首旅有所减少，体现龙头酒店进入稳健扩张期，对BD选址和物业质量要求进一步提升。

亚朵推出见野品牌，强化品牌矩阵和竞争力，2000好店目标完成，26Q1经营效率明显改善，RevPAR近几个季度首次转正增，零售增速超50%较超预期。华住关注供应链规模优势和变现空间、中高端品牌发力以及模型优化调整，2025年城际酒店全年开业、签约项目双破百。锦江酒店2026年预计直营减亏趋势良好，海外持续减亏约1亿元以上，中高端等矩阵模型逐步迭代和完善。首旅酒店25Q4经营效率明显改善，开店质量明显提升，截至年末pipeline结构中标准管理酒店占比超70%，同比提升约20pct。

餐饮板块：龙头稳健，茶饮α属性突出

龙头餐饮和茶饮在补贴退潮等高基数期逐步来临下，当前仍然保持较稳健的同店和店效表现。茶饮龙头如古茗Q2同店变化或略好于此前预期，Q3在提价背景下同店表现有望较Q2基本稳定。涨价逻辑预计并不会成为年内餐饮业利润改善的助力，预计年内各餐企平衡毛利率和客户满意度之间的关系，中毛利率且一定程度让利消费者成为主流方向。

预计年内餐饮行业整体有望受益于消费磨底复苏，龙头餐饮中受益品质和体验升级的优质供给有望受益β趋势；茶饮仍受益平台补贴趋势，预计2026上半年仍维持，同店表现在补贴错期的情况下仍预期有较好表现。近期赛道龙头价格竞争有所缓和，预计龙头议价能力将进一步突出。

从供给端看，截至2025年末，全国餐饮相关企业存量1613万家，同比+6.5%，增速有所加快。但根据极海数据，2026H1餐饮行业总体门店数量有所净减少，有望逐步达到供给优化的拐点。该趋势整体符合2023年后餐饮业进入供给侧优化的状态，龙头份额进一步提升，出海模型持续验证，逐步呈现穿越周期的样貌。

百胜中国26Q1净开店创季度新高，盈利能力持续向好，积极推进新阶段3万家门店的目标。古茗α属性较突出，Q2和Q3的同店表现预计有望好于-5%的预期，整体经营韧性仍较强，2026年门店净增目标调整为2000家，咖啡平均杯量持续提升。蜜雪集团独特生态位、工业化优质前端供应链可以带来极强的维持margin稳定的能力。海底捞创始人回归带来副牌增长预期、外卖一人食的成长空间，2026年净增门店逐步提升，杨利娟回归负责红石榴计划。

OTA与旅游板块：携程不确定性落地，暑运民航数据好转

携程罚单正式落地，市场监管总局依法对携程滥用市场支配地位行为作出行政处罚，罚没款合计高达51.79亿元。7月25日下午，携程发布落实行政处罚决定整改措施的公告，表示全盘接受、坚决服从，并将严格落实各项整改要求。关注携程不确定性落地后，自身产业链赋能能力在流量机制优化后的持续竞争优势和对资源的吸引能力。OTA巨头面临的监管压力有望逐步缓解，近年仍有望在入境游和旅游AI等领域发挥重要的赋能作用。

互联网巨头入局预计将对行业竞争模式和迭代周期产生一定影响，互联网巨头过往核心比较优势在于C端流量集中和分发，在当前OTA的核心竞争模式中，预计对于机酒等高性价比资源的获取、机票联程计算等技术环节，以及下半场的定制游规划、UGC内容生态、AI等也有一定优势。而龙头OTA凭借长周期在该行业积累的垂类互联网认知、细节迭代，以及比较优势，仍维持行业领先地位，后续预计在出行定制化服务、内容生态构建、AI能力提升、O2O等方面持续发力。

暑运开启，关注燃油附加费下调带来需求弹性，近两周暑运民航数据有所好转，暑期民航客运累计数量已同比转正，国际航班运营数量近一周也有明显同比改善。商务部等8单位印发《关于促进铁路与旅游融合发展 扩大服务消费的若干措施》的通知，拉动内需促进旅游供给优化的措施和政策预计仍将持续发力。旅游持续是内需消费的压舱石，增长韧性稳健且持续。

从全国大盘看，2025年国内居民出游人次65.22亿，同比增长16.2%，出游花费6.30万亿元，同比增长9.5%，客单价同比-5.8%。2026年一季度，国内居民出游人次19.01亿，同比增长6.0%，出游总花费1.86万亿元，同比增长2.9%。整体旅游大盘仍维持需求韧性和稳健增长，但26Q1人次和收入增速仍明显较25Q1下降。从26Q1的民航数据看，一季度民航客运航班总量同比+3.6%，同比2019同期+11.5%，民航客运量1.98亿人次，同比+6.4%，同比2019同期+23.1%。

博彩板块：恢复度承压，关注中高端业态成长性

6月GGR较2019同期恢复度明显下滑到80%以下，6月后逐步进入同比19恢复度的高基数期，且或有世界杯等因素分流。关注高端消费整体反弹进度、财富效应的传导、澳门本地非博彩活动刺激等。进入2026年以来，前4月澳门博彩GGR恢复度出现反复，仅1月较2019同期恢复度超过90%，2月恢复度较低，3月环比反弹后，4月恢复度再度环比向下降至85%以内。

从主要龙头公司分业务表现看，VIP业务收入恢复度普遍有所下降，2025年高端业态所带动的增长有所减弱，需要持续验证中高端业态的成长性。结合金沙中国、银河娱乐25Q4和26Q1的表现来看，金沙末期股息提升幅度较优质，银河娱乐25Q4收入和EBITDA高增，但主要受到赢率偏高幅度较大的利好，2025全年利润分红比例超60%，环比提升较超预期。

投资逻辑上首先仍然关注标的的三大要素：市占率变化、股息率、EV/EBITDA估值。其中估值中枢又将受到GGR整体恢复度的高频影响，若较2019同期的恢复度持续在90%附近或环比有所成长，则对于龙头的EV/EBITDA估值中枢接受度预计将有所提升，若恢复度在85%附近或以下，则成长逻辑可能受到挑战。

跨境电商板块：供应链优势凸显，战略品类持续验证

年内地缘因素变化导致全球供应链和主要大宗产品受到持续冲击，中国供应链稳定性和优质质量优势有望持续凸显，科技类跨境电商品牌战略品类市占率持续提升。当前全球贸易争端相较去年逐步博弈平衡，龙头企业从25Q4开始逐步验证一系列应对关税和外贸不确定性的措施行之有效，并且在当前关税水平下，毛利率有望保持稳定提升态势。

头部跨境电商企业2025年普遍主动进行战略调整，更加突出品牌打造、SKU的精品化、战略品类梳理。进入2026年，各主要跨境电商龙头企业普遍开始进行品类和结构的调整。安克创新持续增加7系高毛利产品的占比，目标占比提升至30~40%；绿联科技持续迭代升级NAS产品，预计下半年开始交付AI NAS；赛维时代逐步优化缩减非服产品，持续聚焦服装业务；华凯易佰大幅优化自身SKU，存货大幅下降，但效率和产品质量的提升使收入端并未下滑很多。

科技属性较强的跨境电商企业利用当前的市场机遇期，积极调整和储备战略品类，并逐步明晰未来的核心发展业务线。安克创新全球市占率领先的阳台光伏产品，在欧洲缺电的大背景下，仍预计有较快的增速和较高的细分赛道成长空间。绿联科技在NAS品类的比较优势已较强，AI NAS产品搭乘目前AI快速发展的机遇期，预计持续推进围绕NAS的家庭AI生态。

可选消费与零售板块

医美化妆品赛道具备修复和国产品牌份额提升逻辑，龙头产品矩阵和研发持续完善中，建议关注经营效率和弹性和龙头的研发创新趋势。建议关注细分赛道龙头的长期发展空间，金价表现有望受益地缘政治博弈和美国降息预期、外贸环境等持续提升，预计黄金需求具有较强的持续性和稳健性。关注零售板块整体政策利好和调改差异化效果，关注本地零售与消费提振政策的敏感性和关联度。

7-Eleven在江苏率先推出"7鲜零食"，切入新鲜零食赛道，旨在应对量贩零食店、专业鲜食品牌及跨界对手的多方分流。大润发M会员店六城焕新升级，取消会员购物门槛，打破传统仓储会员店壁垒。开市客与京东达成独家战略合作，开启在华全域数字化布局，京东成为其在中国市场的唯一官方电商合作伙伴。耐克计划自2027年1月起清退中国数千家在线经销商，整顿数字市场，推动该地区业务重回增长。

重点公司动态

长白山2026年半年度实现营业总收入27,725.99万元，同比增长17.74%，归母净利润126.85万元、扣非后归母净利润46.67万元均较上年扭亏转盈，主要受冰雪旅游持续火热及沈白高铁、G331等重大交通基础设施开通带动景区游客接待量同比显著提升。首旅酒店2026年一季度实现营业收入177,698.04万元，同比增长0.66%，归母净利润16,912.51万元，同比增长18.51%，并于2026年6月完成2025年度利润分配，共计派发现金红利502,471,406.70元，占2025年度归母净利润比例为61.95%。

全聚德预计2026年上半年归母净利润盈利1,280万元–1,550万元，同比上升3.39%-25.20%，扣非后归母净利润盈利710万元–920万元，同比上升82.05%-135.90%，主要因持续推进降本增效、精细管控成本并优化门店布局提升整体盈利水平。百胜中国披露股份回购及注销，积极推进新阶段3万家门店的目标。美丽田园医疗健康预计截至2026年6月30日止六个月收入不低于人民币18.8亿元，较2025年同期增长不低于28%，经调整净利润不低于人民币2.6亿元，同比增幅不少于36%，主要由于外延并购加速及内生增长提质增效带动。

小商品城董事长提议制定2026年中期利润分配方案，分配总额为公司2026年半年度归属于上市公司股东的净利润的25%以上。华联股份累计回购19,841,800股，成交总金额27,041,670.00元。南极电商首次回购股份1,800,000股，成交总金额5,399,357.00元。王府井拟以集中竞价回购A股用于减少注册资本，回购金额5,000万元~10,000万元。青松股份预计2026年上半年归母净利润盈利5,000万元～6,100万元，同比增长82.43%～122.57%，营业收入约为11.07亿元，同比增长约18.16%。