岚图汽车：高端新能源央企标杆，估值修复空间可期

公司定位与股东背景

岚图汽车是一家高端新能源央企，东风集团市场化"试验田"。公司最早是东风集团内部的"H事业部"，2021年6月正式成立，产品专注于20万元以上的新能源汽车。其大股东东风集团拥有72.35%的投票权。公司兼具"传统车企的成熟"与"新势力的创新"，这种"基因"使得岚图品牌在消费者心智中，兼顾了传统造车多年积淀的安全性，以及新兴力量带来的优秀的智能化和产品力。

财务表现与盈利水平

公司2025年销量15万辆，其中大单品岚图梦想家大约占据一半，收入349亿元，同比增长80.1%，乘用车/汽车零部件/其他业务收入占比分别为94%/4%/2%，中国：海外乘用车收入占比约为9：1。由于本身定位高端化，公司盈利性较强，2025年毛利率19.5%，经调整归母净利润已实现年度扭亏为盈，录得11亿元人民币，经调整归母净利润率达到3.2%，处于行业较为领先的盈利水平。汽车毛利率从2023年的13.3%改善为2025年的19.5%，同时销售费用率、管理费用率、研发费用率逐年大幅下滑。

行业空间与高端市场韧性

全球新能源汽车市场上升空间大，新能源渗透率有望持续提升。中国新能源汽车渗透率领先全球，2025年已达到54.8%，预计到2029年渗透率有望升至82%。当前新能源汽车面临来自存储、电池原材料、铜/铝等大宗商品价格上涨的多重压力，单车成本上升明显。面对较大的成本压力，高端市场相对韧性更强，高端品牌市场份额有望提升。

竞争优势与股东协同

公司核心竞争力体现在三方面：一是品牌力，依靠梦想家车型站住了高端品牌形象，与华为采用HI模式下合作，高阶智驾定价处于较高水平；二是股东协同，与大股东东风集团存在协同效应，包括采购、海外渠道和产能的复用、技术等，利用东风集团集采平台降低大宗原材料采购成本；三是平台化能力，ESSA原生电动架构通用化率85%以上，研发效率高且降本，支持纯电、插混、增程等多种动力形式共线生产，车型开发周期可缩短至24个月。

成长驱动与海外拓展

国内方面，公司去年末推出的泰山、5月推出的泰山X8正处于旺盛的生命周期，加上后续的追光S、梦想家9以及一系列改款车型，产品矩阵将日趋完善。渠道方面，截至2025年末公司在中国共有506家门店，2026年国内零售网络触点将拓展至1000家。海外方面，东风与Stellantis将成立欧洲合资公司，岚图负责高端车型导入，借助Stellantis的渠道/产能，实现"技术换市场"，同步布局中东、右舵市场，共享东风全球资源。

产能释放与盈利改善

2025年公司黄金工厂及云峰工厂的产能利用率仍有较大提升空间。随着新车型的持续推出、泰山车型的全年贡献，产能利用率有望大幅提升，从而摊薄固定成本，与此同时随着销量增长体现规模经济。规模扩张有望带来三电、芯片采购议价权提升，从而节约采购成本。