2026年7月第4周：A股政策底已现，震荡整理等待市场底确认

海外宏观：大类资产分化加剧，长债配置窗口开启

本周全球大类资产呈现美元与美债利率同步上行、原油与贵金属强势领涨、再通胀预期与流动性挤压交织下风险资产显著分化的格局。美元指数上涨，十年美债利率反弹至历史高位，纳斯达克指数与比特币均出现重挫。利率反弹与再通胀交易共振，布油受供应端紧缩及地缘预期提振领跑大类资产，贵金属展现极强韧性，而工业金属微跌。权益市场跨区域分化显著，东亚权益资产表现亮眼，与之形成对比的是，离岸流动性收紧导致部分市场回撤。

美股行业层面呈现龙头财报黑天鹅重创高估值成长、资金向顺周期及低位防御板块加速再平衡的深度轮动特征。油价强劲反弹催化能源板块涨幅高居榜首，材料板块在贵金属大涨带动下收涨，公用事业、工业、医疗保健及房地产板块亦大涨。相比之下，极度集中的重仓股业绩冲击直接拖累板块剧烈下挫，通讯服务暴跌领跌全盘，可选消费重挫。主要是龙头公司财报大幅上调AI资本开支指引引发市场对投资回报率落地的强烈担忧，叠加汽车毛利率承压及现金流恶化，引发相关板块深幅回调。油价走强推升通胀预期与美债利率，使得高估值板块在业绩不及预期的情况下遭遇集中杀估值，资金进而大幅流出高贝塔拥挤仓位，加速向顺周期价值及具备高股息优势的防御板块重组。

下周即将公布财报的科技巨头中，估值与自由现金流的性价比出现明显分化。部分公司在历经上一轮资本开支优化后展现出强劲的自由现金流修复能力，配合相对合理的估值，可能是其中最具备性价比的公司；另有公司凭借云业务与AI商业化的先发优势能够有效消化资本开支压力，基本面极度稳健，但偏高的估值压缩了其向上弹性；亦有公司受制于缺乏算力基建的直接贝塔，赔率空间相对受限；还有公司资本开支极其激进，虽然凭借广告主业极高的投产比和全场最低的远期市盈率，但缺乏AI护城河的保护的便宜PE并非安全边际，而更像是价值陷阱，性价比较低。

本轮油价重回高位主要是由地缘政治供给中断这一尾部风险驱动。从交易性价比来看，单边继续做多油价的性价比已经较弱，地缘溢价往往具有爆发快、消退更快且极易诱发政策干预的特征，继续做多本质上是在对尾部地缘恶化进行高风险博弈。中期选举的压力下，持续强硬的空间狭窄，保持对于油价持续高位震荡的判断，当前的占优策略应该重新切回宏观逻辑下的高油价引发的需求破坏，进而转化为空油价、多利率敏感资产等宏观资产的结构性布局。

美债利率的上升主要由两方面构成，一是市场对于长期实际利率的预期上升，即中性利率预期的改变；二是期限溢价的上行，主要是定价财政赤字的不可持续性，是中长期滞胀预期与财政赤字担忧的宏观组合。然而从微观交易结构来看，当前位置持续做多美债的性价比持续抬升，美债进入到击球区。期货投机性空头持仓已再次逼近历史高位，市场对鹰派预期的计价极其充分，利率预期也来到新高，但同时经济形态分化持续，且劳动市场中招聘和离职率保持冰封的状态，任何微弱的需求恶化都会引发空头挤仓，把握性价比的配置机会。

海外策略方面，美股维持杠铃策略，一端博弈性价比业绩发布的成长股，另一端把握利率触顶后利率敏感方向的机会，如保健、地产和金融，整体思路依然是偏防御，需要等到美股整体多头情绪缓和后再侧重成长。长期美债进入击球区，建议持续布局做多美债，博弈三季度需求破坏的利率下行机会。黄金维持逢低分批配置的战略布局思路。

国内宏观：微观政策底已夯实，市场底部拐点仍需等待

自前期A股迎来本轮阶段调整的单日最大下跌后，多项A股流动性呵护政策持续落地。国有资本运营公司明确发声增持A股，护盘资金借道ETF实际入场；国企央企集中发布股票回购，稳定信心的同时呵护流动性；监管部门开办座谈会，稳定股市预期；央行逆回购净投放安排提前官宣。现阶段，针对A股微观流动性维护的政策底已明确。

目前A股去杠杆程度已相对充分，融资抛压预计将收敛，但仍需静待成交与拥挤度反弹信号。从A股整体融资余额趋势来看，本轮杠杆加仓已去化较大部分比例。融资买入占比指标已触及年滚动负两倍标准差线，预计融资资金情绪已至阶段低点。细分到热门行业杠杆去化情况，电子、通信行业融资余额分别自阶段高点去化较大比例，去杠杆程度已相对充分，预计后续融资抛售压力将收敛。但A股成交额尚未出现成交扩量反弹信号，前5%成交标的拥挤度指标仅小幅降温，降温尚未充分，静待成交与拥挤度指标的反弹信号，A股预计后续再度下行空间已有限，将呈现区间震荡走势。

对比此前大型半导体公司IPO挂牌经验，前期股市高位加速上涨，挂牌当日利好落地资金兑现，叠加大型抽血影响，当日股市日度大幅回调。目前新的半导体公司正式挂牌在即，但因前期A股已经历一段时间回调走势，科技板块同样经历深度调整，预计A股再度大跌风险有限，不会复刻此前的日度走势。

近期A股维稳信号明确，政策底已经出现，再度下行空间有限。通常政策底与市场底间隔1-3个月，多有全面反弹-震荡分化-底部夯实三个阶段。当前内外不确定性犹存，外部等待主要经济体议息落地和AI巨头财报成色验证，内部等待新上市公司对半导体估值重塑和重要会议指引，短期A股震荡整理，等待核心矛盾解决后的市场底来临。

行业选择方面，一是科技超跌反弹方向，包括超跌的光模块、PCB、国产算力、半导体材料设备等；二是风格主线平衡方向，包括防御的公用事业、煤炭、石油石化、银行、非银、创新药等。

市场复盘：双创反弹领先，小微盘领跌

本周全A指数震荡小幅反弹，双创反弹领先，小微盘领跌，主要宽基指数中科创50、沪深300、创业板指涨幅居首，微盘股指数、中小盘指数跌幅居前。行业涨跌层面，有色、石油石化、煤炭涨幅居首，综合、建材、传媒跌幅居前。行业估值层面，电子、通信行业在市盈率、市净率十年历史分位均接近极值高位。

资金情绪：成交活跃度降温，内外资情绪分化

本周A股市场成交活跃度降温趋势延续，日均成交额继续下行，行业轮动速率高位回落。市场热门标的拥挤度小幅降温，公用、有色、电力交易集中度提升显著，电子、通信、公用、建材两年历史分位居前，美护、家电、纺服创新高比例领先。年内热门交易主题，AI算力硬件持续回调，但半导体设备方向小幅反弹，电力、有色等热度提升。恐慌情绪方面，本周国内外同步降温。

内资方面，公募资金中股票加混合型基金新发延续回暖趋势。股票型ETF净流入回归常态，规模指数ETF维持大额净流入但力度逐步放缓，主题指数ETF抄底趋势平息，对半导体存在分歧，增配电力、有色，减配通信。融资资金本周净卖出规模显著收敛，融资买入占比自负两倍标准差线开启反弹，行业全面减配，仅煤炭、美护增配，电子、机械、电力减配居前。外资方面，本周成交活跃度延续降温，十大活跃股聚焦电子、通信、电力。