2026年纺织服装行业中期策略：聚焦内需复苏，蓄势中游制造修复

行业概览：品牌修复分化，制造两端承压

2026年上半年纺织服装板块整体小幅跑输大盘，行业内部呈现显著分化。品牌服饰端，一季度国内服装零售表现较优叠加利润低基数效应，板块整体业绩超预期，股价走势具备韧性；但二季度以来零售环比降速，估值性价比优势不明显。制造端则持续承压，上游原材料涨价带动部分加工商业绩弹性，而中游成品制造受外需偏弱、人民币汇率升值及原料涨价三重因素压制，弱β延续。

品牌服装：β弱化，结构性景气成为主线

2026年一季度国内限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长较优，品牌服饰基金持仓比例降至历史低点，业绩超预期拉动下股价明显跑赢大盘。但4月以来零售环比降速，6月限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增速回落至低位水平。预计二季度多数品牌利润超预期概率较小，且下半年利润基数逐步抬升后行业β概率走弱。

从板块景气度观察，中高端及休闲服饰表现优于运动。全球品牌亚太/大中华区收入数据显示，以优衣库为代表的休闲品牌持续实现较优增长，中高端品牌展现需求韧性，而运动板块因Adidas成长降速与Nike持续修复并存，整体增长中枢偏弱。国内品牌呈现相似分化，中高端品牌比音勒芬延续稳健成长，休闲品牌森马服饰复苏路径清晰，运动休闲品牌FILA表现较优，而港股运动品牌二季度零售流水增速环比走弱。

库存周期方面，行业主动去库已接近尾声，当前库存水平降至相对低位。细分板块中，家纺存货周转率率先改善，男装与女装周转率同比变动逐步转正，港股运动品牌周转率降幅明显收窄。但终端零售不确定背景下，加盟渠道补库尚未出现一致性改善，若终端需求迎拐点，加盟补库有望放大品牌报表收入增长弹性。

上游制造：涨价周期趋平，利润弹性边际减弱

2025年四季度以来纺服上游原材料进入涨价周期，棉花、羊毛、化纤等材料价格明显抬升，带动部分上游加工商在2025年四季度至2026年上半年实现较优业绩弹性。但供需分化下，材料涨价幅度与节奏、企业顺价能力与业绩弹性呈现分化。2026年下半年，伴随部分原材料价格逐步回落，低价库存逐步消化，上游制造企业利润弹性预期边际减弱。

中游制造：悲观定价充分，H2修复窗口开启

中游成品制造上半年延续承压态势。需求端，美国消费者信心指数持续探底，海外运动品牌收入增速分化，核心代工品类需求偏弱，多数运动制造订单承压；但部分品牌如On、优衣库、亚瑟士等业绩较优，休闲品类需求呈现回暖趋势。库存端，海外服装行业批发与零售商库销比降至低于历史中枢位置，但品牌库存阶段分化，未呈现一致性补库拐点。

利润端，2025年四季度以来人民币加速升值，年初至今人民币兑美元汇率贬值幅度明显，对报表货币为人民币的出口链企业形成收入折损及汇兑损失；同时地缘政治冲突带动化纤及棉花价格上涨，原材料成本传导不完全，中游制造商盈利受损。叠加2025年上半年业绩高基数及关税延续影响，2026年上半年中游制造弱β延续。

展望下半年，原油价格中枢明显下行，通胀预期放缓利好外需边际回暖，原材料成本压制因素有望缓解。运动品类渗透率提升已至瓶颈，产品科技创新成为品类增速回暖的关键变量；休闲品类需求回暖叠加库存健康，有望为代工商贡献结构性增量。中游制造多存利润率修复缺口，若订单需求改善，盈利弹性或将重新成为定价主线。

配置策略：聚焦内需确定性，左侧布局中游修复

品牌服装方面，短期板块或延续低位震荡，优选赛道景气、业绩反转确定性强的细分α个股，中高端及休闲板块在景气度与修复弹性上处于较优水平。上游制造方面，原材料涨价带动的业绩弹性预期边际减弱，左侧布局具备顺价能力的优质企业。中游制造方面，板块悲观定价充分，超跌提供中期布局窗口，下半年压制因素边际缓解后β有望逐季修复。红利方向关注具备稳定现金流的家纺及大众服饰龙头。