创业板历轮牛市复盘：历史比较与当前阶段判断

研究背景与核心结论

创业板指前期上涨幅度较大，近期回撤使顶部判断成为需要验证的现实问题。该研究聚焦于可观察的顶部确认条件，而非预测事后最高点。单一高点只能在事后识别，策略研究更关注当时能够观察到的趋势、估值、利率、资金、市场广度与盈利数据，以及这些指标是否形成持续共振。短期回撤、单一估值阈值或单一日期均不构成顶部结论。

历史比较覆盖创业板指成立以来四轮主要上涨阶段，PE_TTM和趋势指标均采用可复现的统一定义。截至2026年7月24日，前期上涨积累的估值和交易拥挤约束已有所释放，趋势处于修复尝试阶段，但右侧确认尚未形成。

历轮创业板牛市比较分析

四轮行情在涨幅、持续时间和高点估值方面存在差异。2010年行情处于指数创立和样本扩容初期；2012—2015年行情估值扩张幅度高于其他阶段；2018—2021年行情涨幅与本轮更为接近。最大回撤比较显示，本轮高点后的短期调整深度高于2010年和2021年同期，但低于2015年同期。本轮行情在较低国内长端利率环境下快速推进，融资余额占市值与成交集中度高于2015年及2021年高点附近水平。历轮行情的启动路径、顶部结构和结束验证并不相同。

多指标横向比较后，2021年仍是本轮更具参考价值的历史阶段，但截至2026年7月24日，估值、国内利率和资金结构与2021年仍有重要差异，本轮并非简单复制2021年走势。

2021年顶部形成过程复盘

2021年顶部属于复合顶部，而非单日尖顶。价格路径上，主高点、后续高点与中期趋势确认依次出现。估值、外部利率和盈利的变化并不同步，2021年价格顶部阶段营业收入和归母净利润TTM同比仍保持较高增长。

当前顶部条件验证

价格趋势方面，本轮阶段高点后的最大回撤发生于2026年7月17日，截至2026年7月24日回撤幅度小幅收窄，但短中期相对表现仍弱，120日相对收益为正不能单独作为排除顶部的依据。

技术面与筹码结构方面，风险指标回落表明短期交易压力有所释放，但仅为辅助技术观察。筹码分布显示多数筹码仍处于浮亏状态，上方交易压力尚未完全消化。价格与动量指标仍处于修复尝试阶段，右侧确认仍需价格、动量和市场广度共同改善。

估值与盈利方面，PE_TTM处历史中位数附近，PB对盈利兑现提出更高要求，营业收入和归母净利润TTM同比仍保持增长，尚未确认顶部。

国内外利率方面，外部约束较强，美国10年期国债收益率较2021年主高点附近高约3.50个百分点，CME FedWatch显示7月加息并非基准情形；国内长端利率低于2021年顶部阶段，国内利率环境更宽松。

交易结构方面，创业板指前十大成分股权重占比较2021年顶部附近提高，成交集中度较阶段高点回落但仍处较高水平，相对杠杆水平高于2021年，主要影响是放大短期波动。

市场广度方面，仍处低位，多数成分股的中期表现尚未修复，弱于2021年主高点，趋势预警尚未解除。ETF份额方面，近20个交易日申赎方向已由减少转为增加，尚不符合持续撤离特征。

顶部预警与确认框架

单一技术维度不构成结论，需要资金、盈利或利率共同验证。顶部判断可分为预警、强化和确认三个层次。截至2026年7月24日，价格趋势和市场广度仍处预警状态，成交与杠杆约束较前期有所缓解，但估值、实际盈利、ETF申赎和国内利率尚未形成同向顶部确认。

2026年7月20日至24日，创业板指呈现快速修复后再度回落的高波动特征，量价和板块表现显示市场仍处于较快轮动阶段。政策表态对稳定市场预期形成支持，但不能替代趋势和基本面验证。

综合来看，部分风险约束已有所释放，但技术预警尚未解除，后续判断重点是价格、动量和市场广度能否形成连续改善。