华锡有色：广西关键金属产业平台，锡锑双轮驱动成长可期

锡锑资源龙头，重组上市开启发展新篇

华锡有色是广西区内唯一的国有有色金属上市平台，于2023年完成资产重组上市，深耕有色金属勘探与采选。依托大厂矿区世界级的资源禀赋，公司现已构建起"以锡为基石、锑为增利核心、多金属协同"的高质量盈利结构，重组后核心基本面蜕变，盈利中枢显著抬升。公司前身大厂矿务局始建于1952年，长期深耕锡、锑等有色金属资源开发，2026年1月关键金属集团组建成立，成为公司间接控股股东，并作为整合区内锡、锑、铟等关键金属资源的战略平台。

三大核心主力矿山底蕴深厚，探矿增储成效显著

华锡有色核心矿山资源保障强力。铜坑矿近期顺利完成深部探转采，证载开采规模由原237.6万吨/年大幅跃升至350万吨/年，采矿证有效期限大幅延长至2052年，奠定长期产能基石。高峰矿作为全球罕见的特富锡多金属矿床，勘查取得重大突破，2024年矿区保有矿石资源量由936.3万吨跃升至1,114.78万吨，增幅达19%，高品位资源接替保障长期产出。核心在产的佛子冲铅锌矿亦实现大幅增储，且采矿许可证顺利延期至2039年，护航稳健运营。截至2025年末，公司三座矿山保有矿石资源量8,550.62万吨，同比增加36.18%，保有锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等资源金属量429.48万吨，同比增加31.69%。

内生扩产稳步推进，集团优质资产注入可期

华锡有色正加速优质资源向产能的转化。新铜坑扩产项目聚焦"黑水沟—大树脚"核心优势矿段，达产后将直接释放99万吨/年的出矿量，叠加"巴力—长坡"矿段规划的66万吨/年产能，将共同为庞大底层资源的规模化开采构筑产能支点。高峰深部扩产项目达产后将使整体矿石产能由33万吨/年跃升至45万吨/年，有效突破现有产能瓶颈。同时，大股东旗下五吉矿山与来宾冶炼资产注入预期明确，未来实质性并表有望彻底打通"采选冶"全产业链条，一体化布局有望显著增厚特色金属基本盘。来宾冶炼资产的顺利注入不仅能消除同业竞争隐患，更将极大补强公司中后端冶炼与深加工能力。

借力广西关键金属产业顶层规划，公司有望成为资源整合平台

广西战略矿产资源得天独厚，"十五五"规划明确了关键金属全产业链提质升级的宏观蓝图，锚定2030年突破1500亿元全产业链产值目标。随着注册资本逾42亿元的广西关键金属产业发展集团揭牌成立并成为公司间接控股股东，华锡有色将深度受益于国资顶层统筹与全区矿业资源的集约化整合。2026年5月，广西河池市南丹县车河整合区、芒场整合区金属矿业权整合主体招商结果公告，广西关键金属产业发展集团有限公司为唯一整合主体，核心平台地位进一步凸显，未来资源成长潜力可期。

锡行业供给扰动局面难改，AI发展有望拉动需求长期持续增长

全球锡矿储量减量趋势明确，叠加缅甸复产缓慢、印尼出口审批改革拖累以及刚果金地缘冲突，锡供给紧缺局势短期难改。在需求端，AI技术革命推升电子焊料终端强劲修复，叠加汽车电子、光伏焊带等新兴需求领域快速增长，锡需求有望长期向好。AI基础设施扩张成为锡需求增长的重要驱动力，AI服务器单机耗锡有望逐步提升到4kg以上，伴随AI服务器出货快速提升，锡需求增长弹性可观。同时，持续偏紧的供给导致库存持续去化，锡价有望稳步上行。

锑战略属性明确，供给刚性支撑价格长期向好

全球锑资源高度集中，新旧矿山交替断层导致供给尽显刚性。传统阻燃剂需求底盘稳固，光伏玻璃澄清剂增速逐步企稳，需求较为平稳。同时锑战略属性明确，出口管制依旧严峻，供需紧平衡与低库存格局有望长期延续，有望支撑锑价长期向好。光伏领域潜力可期，焦锑酸钠作为玻璃澄清剂在光伏玻璃生产中不可或缺，受益于光伏产业快速发展，有望成为新的需求增长点。

盈利质量跃升，财务结构持续优化

公司降本增效驱动盈利质量稳中有升，2025年推进降本增效项目56项，实现降本3047.02万元，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率均延续历史下行趋势。经营活动现金流显著提升，2025年经营活动现金流净额为14.63亿元，同比增长18.27%。资本结构方面，资产负债率总体相对稳定，2025年末为34.92%，2026年一季度末进一步下降至30.85%，财务健康度全面提升。