新强联：风电轴承龙头TRB放量，齿轮箱轴承开启第二成长曲线

本土风电轴承龙头，盈利弹性持续释放

新强联成立于2005年，主营大型回转轴承，涵盖风电、盾构机、海工等领域，其中风电轴承收入占比约80%。公司于2009年切入风电轴承领域，早期以偏航/变桨轴承为主，2011年起逐步拓展主轴轴承，2023年前瞻性布局单列圆锥滚子轴承（TRB）。根据公司公告，2025年受益于风机大型化趋势，TRB迅速放量，成为业绩增长主引擎。近年来，公司同步拓展齿轮箱轴承和法兰等风电零部件，全面供应主轴、偏航、变桨及齿轮箱等全系列风电轴承，可匹配1.5–26MW机组需求，已基本全面覆盖下游明阳智能、三一重能、远景能源、东方电气、金风科技、运达股份等头部风机客户。

股权架构方面，截至2026Q1末，公司实控人肖争强、肖高强兄弟二人分别对公司直接持股14.35%、14.34%，合计持股比例28.69%，其中肖争强为公司董事长，肖高强为公司总经理，治理结构稳定。上市以来，公司持续沿风电产业链进行纵横延伸：纵向一体化方面，2023年斥资收购圣久锻件，2024年设立海普森，分别实现对锻件与滚动体环节进行整合；横向拓品类方面，2021年收购洛阳豪智机械55%股权，扩充锁紧盘等风电核心零部件矩阵，并于2024年设立达芬奇，切入高壁垒的风电齿轮箱精密轴承赛道。

2025年以前，公司收入变化趋势与风电行业周期强相关。2020年受益于陆风退补抢装及偏变轴承国产化率迅速提升，收入实现大幅增长。2020-2024年转入平价时代，受下游降本传导及行业竞争加剧影响，营收进入平台期。2025年主轴轴承TRB渗透率跃升叠加风电景气度回升，公司业绩出现明显拐点，实现收入大幅增长，其中风电类轴承收入同比增幅超过70%。展望后续，TRB渗透率仍有充足上行空间，同时公司持续提升市场份额，叠加下游出海及海上风电提速、齿轮箱等新业务落地，增长动能强劲。

利润端，2021-2024年下游风机厂持续将降本压力传导至上游零部件厂商，国产化率高的偏变轴承价格战激烈，导致公司利润端持续承压。2025年以来盈利能力持续修复，毛利率逐季度快速提升，主要得益于高毛利TRB放量及规模效应显现。期间费用率方面，公司作为传统制造业企业，费用管控稳健，2025年以来收入大幅放量，期间费用率中枢降至6%左右，规模效应显现。

国内风电有望迎来新一轮上行周期，轴承为最受益环节

短期来看，2025年531风电抢装形成高基数，导致2026年上半年装机量同比承压，但6月起高基数效应明显淡化并进入旺季，新增装机量同比大幅增长，看好下半年装机量持续反弹。此外，前期招标存量仍有大量待建，各大风机厂商在手订单高位，存量转化空间充足。2024-2025年国内招标累计规模远超新增装机容量，尚有大量项目待建；主要风机厂商在手订单可支撑约两年装机需求。

中长期来看，考虑新增与更新需求，十五五期间年均装机量将高于历史上各年新增装机水平，2026-2027年国内风电有望进入新一轮上行周期。新增需求方面，政策指引风电装机新增需求充足；更新需求方面，老旧风电更新需求贡献重要增量，包括刚性替换需求及以大代小项目。

风电轴承是风机核心部件，占风机原材料成本约7%，是风机第四大核心部件，通常分为主轴轴承、偏变轴承（偏航+变桨）和齿轮箱轴承三类。风电轴承的壁垒在于先发优势明显，know-how属性强，客户进入壁垒高。制造涉及材料、结构力学等方面的研究，尤其是锻造和热处理等核心工艺，必须依靠长期经验积累；下游对轴承的精度、转速、寿命、可靠性等要求苛刻，使用寿命需达到20年以上，客户对供应商设有严格的准入认证体系，认证周期长，且不会轻易更换供应商。

从竞争格局来看，主轴/偏变轴承已基本国产化，行业集中度较高，竞争趋于良性；齿轮箱轴承仍由外资垄断，国产少有涉足，国产化率仅约20%。总体来看，风电轴承价值量较大，国产化率较高，高集中度与高壁垒下竞争趋于良性，且具备技术路线切换带来的价值量通胀逻辑，是国内风电上行周期内最受益环节。

产品端：TRB受益渗透率继续提升，齿轮箱轴承打开新空间

主轴轴承方面，风机大型化趋势明确，TRB载荷能力优异，渗透率快速提升。平价上网政策倒逼开发商降低度电成本，风机大型化满足其降本诉求。单机容量提升能同时摊薄设备单位成本和非设备成本。风机大型化已成为明确趋势，中小功率机型加速退出市场。当前TRB市场空间扩容主要源于TRB渗透率提升，大功率风机占比提升及TRB持续渗透各功率段，推动TRB渗透率有望继续快速提升。

公司在TRB领域的优势在于无软带淬火工艺优势与先发优势。无软带感应淬火技术彻底消除了传统感应淬火的软带问题，实现了滚道全周硬度的均一性。随着风电迈向大兆瓦时代，主轴轴承切换为TRB结构，无软带感应淬火的优势相较于渗碳愈发凸显，核心体现在降本提效：加工效率方面，无软带淬火仅需数小时，远快于渗碳工艺的2-3天；成本方面，原材料成本相差接近10万元，且能耗成本更低。目前公司掌握无软带感应淬火等先进工艺，TRB制造能力业内领先。先发优势方面，公司早在2017年即前瞻布局无软带淬火工艺和双列圆锥滚子，2022年布局TRB单列圆锥滚子产品，2024年产品打磨成熟，2025年开始进入大批量出货阶段。

偏变轴承方面，风机大型化提升独立变桨轴承渗透率，公司独立变桨轴承先发优势同样显著，收入快速增长。独立变桨可通过独立调控各叶片桨距角，优化载荷并提升发电效率，技术要求更高，使用轴承类型从双排球轴承转变为三排圆柱滚子轴承，价值量随之提升。公司2019年成功研制三排圆柱滚子独立变桨轴承，2021年已实现批量销售，客户覆盖众多头部客户。

齿轮箱轴承方面，双馈、半直驱已成为风电传动链主流技术路线，贡献风电齿轮箱需求。齿轮箱轴承市场空间明显大于TRB，有望成为公司第二成长曲线。公司引领齿轮箱轴承国产替代，2022年募资投入齿轮箱轴承及精密零部件项目，目前已向多家客户进行样机交付，2026年有望实现规模化供货，迎来放量元年。

客户端：客户覆盖全面，充分受益下游风电出海与海风建设

海外风电需求旺盛，国产风机出海加速。海外陆风方面，亚非拉成为全球陆上风电核心增长点，依托能源转型迫切诉求与广阔增量市场，增长速度显著快于中国。海外海风方面，欧洲数据中心建设提速，催生大量海上风电需求，近年欧洲启动新一轮海风最终投资决策，规模大幅增长。国内风机厂商依托成本优势，出海加速，中标规模逐年增长。明阳智能等企业在欧洲本地化布局实现关键突破，有望开辟国内风机出海新阵地。

海上风电方面，海上风电相较陆风具备风速高、静音约束少、利用小时数高、单机容量大、临近东部负荷中心等优势，近期海上风电项目发展提速。政策端明显转暖，中短期项目储备充裕，广东、江苏等重点项目均已开工，国内海上风电发展提速。

公司已基本全面覆盖国内风电整机厂商，个别新进客户加速放量，充分受益风电出海与海上风电趋势。公司核心客户均为海上风电、风电出海的核心力量，随着下游风机加速出海及海上风电建设提速，公司风电轴承收入弹性有望加速释放。此外，出海方面直接出口客户也在积极对接；海风方面，当前海上风电TRB依赖进口，公司有望引领海风TRB国产替换黄金期。

盈利预测与投资建议

公司预计2026-2028年总收入持续增长，同比增长率保持在15%-19%区间；归母净利润同步增长，增速高于收入增速，盈利能力持续提升。与可比公司相比，公司估值处于较低水平，首次覆盖给予增持评级。

风险提示：风电行业装机量下滑、客户集中度较高、原材料价格波动、市场竞争加剧等。