蘅东光：AI光互联无源器件核心供应商，CPO卡位打开成长空间

公司定位：光无源器件国家级专精特新“小巨人”

蘅东光通讯技术（深圳）股份有限公司成立于2011年，是一家专注于光通信领域无源光器件研发、制造与销售的国家级专精特新“小巨人”企业。公司主营业务涵盖无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套产品三大板块，产品广泛应用于数据中心及电信领域。公司深度绑定AFL、Coherent等全球头部客户，终端服务于谷歌、亚马逊、微软、甲骨文等北美云厂商，2025年境外营收占比超过九成。受益于AI算力需求爆发，公司近年来业绩实现高速增长，并于2025年12月登陆北交所。

业绩爆发：AI算力驱动跨入高增通道

公司已从稳健成长阶段跃入业绩爆发期。2022-2023年为稳步扩张期，营收同比增速分别为约20%和29%；2024-2025年进入业绩爆发期，营收同比增速分别达114%和68%，归母净利润同比增速分别达129%和106%。利润增速持续高于收入增速，反映规模扩张下经营效率稳步提升。从业务结构看，无源光器件是核心收入来源，2022-2025年营收从4.42亿元增至19.63亿元；配套产品规模相对较小，2025年营收占比约11%。盈利质量方面，销售毛利率维持在25%-28%的窄幅区间内，表现稳健；销售净利率从11.64%温和攀升至13.81%，费用率持续优化。

行业趋势：AI重塑光无源器件需求格局

无源光器件是光网络连接、传输、调节的基石环节。2023年下半年数通超越电信成为光模块最大应用领域，需求性质由稳态替换转向高速扩张。AI算力驱动北美云厂商资本开支持续上行，带动800G/1.6T光模块放量，并进一步向无源光纤布线、内连光器件等环节传导。需求升级同时重塑布线与内连两端：布线侧进入“千芯时代”，光纤芯数从几十芯激增至几千芯，高密度、低插损、小型化成主流方向；内连侧CPO加速，FAU用量较传统方案提升数倍并由一维向二维升级。随着带宽向1.6T及以上演进，无源连接对插损、对准精度的要求趋于严苛，亚微米级精密制造能力成为衡量企业竞争力的核心指标。

技术壁垒：亚微米平台支撑双产品线领先

公司自研“亚微米数字化运动控制技术平台”是底层护城河之一，精密封装精度可达0.5μm、精密加工精度可达0.15μm、精密测量精度可达0.1μm，有效解决了高精度光器件在生产中高可靠性与高一致性的技术难题。布线侧，超大芯数预端接产品已实现3456芯量产交付，6912芯产品已完成开发，远超国内同行普遍水平；高密度无源光纤柔性线路产品最高密度可达2000余芯，布线损耗低于0.1dB。内连侧，公司前瞻布局CPO，围绕CPO开发了涵盖高密度光纤耦合、保偏混合FAU、3D Shuffle、高通道连接器及透镜阵列耦合在内的五大产品线，CPO无源内连光器件已实现小批量试生产并应用于1.6T产品，先发优势明显。

客户与产能：绑定全球龙头，全球布局支撑放量

客户方面，公司深度绑定AFL、Coherent两家“全球光器件最具竞争力10强”龙头，外销占比约九成，并以“销售+采购”双向协同深度嵌入北美算力供应链。公司与AFL形成“销售+采购”双向产业链协同，既是商业惯例，也是公司深度嵌入北美数据中心供应链体系的体现。产能方面，公司构建“深圳+桂林+越南为主、泰国+香港+美国协同”的全球布局，桂林基地享受双重税收优惠，越南基地快速爬坡，泰国基地同步放量。IPO募集资金净额约2.78亿元投向扩产与研发，支撑下一阶段放量。

盈利预测与估值

公司在AI算力基建浪潮中占据关键环节，技术、客户、产能三重壁垒叠加海外产能放量，支撑业绩持续高增长。预计2026-2028年营收为32.41/44.67/60.37亿元，同比增长46%/38%/35%，归母净利润为4.70/6.64/9.23亿元，同比增长54%/41%/39%。选取太辰光、天孚通信、光库科技和光迅科技作为可比公司，蘅东光2026-2028年PE分别为44/31/22倍，相比同行可比公司估值仍处于低位，首次覆盖给予“增持”评级。