春秋航空：低成本航空龙头穿越周期，民航大众化与跨境出行双轮驱动成长

低成本航空商业模式与战略定位

春秋航空开创中国低成本航空商业模式，秉承"艰苦奋斗"企业文化，经营稳健且成本管理卓越。公司致力于让"人人坐得起飞机"，实现低票价与低成本正向循环，"成本领先"战略清晰且坚定。与美国西南航空首创的低成本航空模式一脉相承，春秋航空聚焦航空客运的成本与效率，在安全运输前提下以极致效率和成本创造最大收益。公司采用单一机型和单一舱位设置，最大化客座率及飞机日利用率，降低销售与管理费用，专注点对点航线运营，有效削减分销佣金成本。

航旅协同与差异化发展路径

作为航旅结合典范，春秋集团实现关键价值活动内部化，旅游与航空在流量引导、需求衔接、航线培育、风险规避等方面协同效应显著。春秋国旅于1981年成立，1994年已成为国内头部旅行社，其"自建航空公司"的想法源于降低旅行交通成本的核心诉求。区别于海外低成本航空"从二线进军一线"的发展路径，春秋航空以上海为主基地，分享干线景气红利，同时稳步培育二三线基地，形成华东、华南、华北、西北、西南等多枢纽体系。面对中国全球领先的高铁网络竞争，公司战略拉长航距，从800公里以内高铁可通达航线市场向后撤，与高铁形成错位竞争。

"两单两高两低"经营战术与财务策略

春秋航空凝练"两单""两高""两低"经营模式，即保持单一机型和单一舱位、高客座率和高飞机日利用率，降低销售费用和管理费用。公司多管齐下降低单位成本，严控销售费用和管理费用，财务策略谨慎，资产负债率低于行业水平。公司敢于逆周期扩张，2020-2021年行业寒冬期逆势购买飞机、扩大运力规模，长期看进一步压降了综合成本。近3年公司ROE平均为13.4%，盈利能力突出。

民航大众化趋势与渗透率提升空间

随着我国经济步入新常态，消费结构转变，春秋凭借低成本、低票价有望受益于比价效应保持市占率增长。2025年我国国内航线低成本航空渗透率为12.9%，同全球平均渗透率34.2%仍有差距。随着大众市场基础设施建设不断完善，大众需求被不断激活，春秋航空有望凭借卓有成效的大众市场时刻培育脱颖而出。三四线城市及农村地区潜在出行需求受制于基础设施建设不完善尚处待激活状态，随着大众市场机场陆续建成，对票价高度敏感的增量旅客需求有望被激发。

跨境出行恢复与亚洲运力网络优势

随着跨境出行的逐渐恢复与继续发展，公司有望凭借亚洲运力网络建设优势乘势而上。内地居民出境游人次2025年恢复至2019年的96%，亚洲航线恢复趋势向好。春秋航空以泰国曼谷、日本大阪和韩国济州为主要境外过夜航站，2026年上半年在韩国、日本、泰国的航班量份额占比持续提升。公司灵活调整运力，在日本航线运力收缩时增投泰国、韩国运力，保持国际航线客座率与运力投放整体增长。随着我国免签政策扩容，入境游仍有增长潜力，春秋航空外国旅客占比从不到5%提升至10%以上，1Q26入境旅客占比进一步提升至14.4%。

盈利预测与估值

春秋航空为中国低成本航空龙头，战略定位清晰、战术执行精益，成功穿越周期。未来公司有望充分享受民航大众化深化及跨境出行发展红利，保持成长潜力。参考可比公司估值，春秋航空拥有突出的经营阿尔法，有望保持高于行业的增长速度，给予公司2027年目标P/E 20倍，对应合理估值62.60元/股，首次覆盖给予"买入"评级。