A股市场2022年投资展望：寻路碳中和，突围高质量

一、 市场环境变化：经济回归再平衡，政策加码稳增长与防风险

展望 2022 年，市场环境面临经济平衡修复、通胀风险缓和、稳增长政策边际宽松的组合，对于权益资产来说整体偏温和； 但是，房地产行业基本面下行是最大变量也是应重点防范的风险，本轮地产见底复苏的节奏可能会更慢。

1.1 基本面：从结构性复苏回归再平衡，防范地产下行风险

2022 年我国经济增长将从结构性复苏回归再平衡，整体稳增长压力加大，结构性的支撑源于出口韧性和消费边际改善，而 房地产行业基本面下行是冲击经济的最大变量。 2020 年以来，驱动我国经济增长的结构因子已从此前的投资和消费转变为消费和净出口。后疫情时代，驱动我国经济增长 的因子发生了边际变化，出口对我国经济的拉动效应显著增强且基本维持在历史较高水平，消费和投资则呈现此起彼落的分 化格局。

具体来看，出口方面，我国在全球供应链中的优势地位凸显，由此带来了整体出口的高速增长，在 2020Q1-2021Q3 期间的 7个季度中，有 4个季度货物和服务净出口对 GDP 当季同比的贡献率超过 20%，创 2015年以来的最高记录；消费 方面，其对经济的拉动效应逐季回升，2021Q3 最终消费支出对 GDP 当季同比贡献率升至 78.8%，为 2015 年以来最高水 平；投资方面，因先后受到制造业投资放缓和地产投资景气下行的影响，资本形成总额对 GDP 当季同比的贡献率逐季回落， 2021Q3 已降至-0.6%，创 2015 年以来最低记录。 展望 2022 年，我们认为经济的主要驱动项仍然在于消费和出口。其一，在消费端，2022 年国内消费相比今年有望迎来边 际改善，恢复节奏仍取决于疫情防控和收入增长进展，整体回升可能相对缓慢。

一方面，今年疫情反复拖累了社零消费、特 别是餐饮收入的增长，明年我们认为随着疫苗加强针注射的普及，整体疫情形势有望边际好转，由此带来的社交放开有利于 提振餐饮、酒旅等接触类服务消费。另一方面，当前居民收入能力和意愿尚未回归到疫情前水平，居民人均可支配收入的 2 年复合增速虽然已自疫情爆发期最低 4.7%回升至 2021Q3 的 7.1%附近，但仍然低于历史 8.5%以上的均值水平；如果明年迎来疫情缓和以及稳增长政策发力带动经济的再平衡修复，居民收入增长有望回升，进而促进整体消费的边际回暖。

其二， 在出口端，我们认为虽然全球供需错位困境可能迎来边际缓解但整体改善节奏可能偏慢，国内出口仍有望维持较高竞争力。 一方面，从需求来看，海外经济仍处疫情之后的修复期，欧美等主要经济体仍在补库存阶段；另一方面，从供给来看，虽然 新兴经济体生产力和全球航运业在逐渐恢复，但整体节奏可能相对偏缓，新冠变异毒株在海外的扩散仍然面临不确定性。因 此，我们认为 2022 年国内出口增速虽然趋于回落但仍有望处于高景气区间，全年出口同比增速中枢有望达到 10%-15%左 右，略高于金融危机后 2011 年下半年-2012 年间的均值。

伴随着经济复苏放缓，局部金融风险开始释放，中央财经委员会第十次会议统筹做好重大金融风险防范化解工作。一方面 在于前述的房企信用违约风险，另一方面在于地方政府债务监管力度加大。

7 月《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》（简称“15号文”）发布，该文件是对 2019 年发布的“45 号文”的补充和强化，标志着本轮政府债务监管力度进一步加大。15 号文的主要内容有三：一是进一步明确地 方政府融资平台的定义。15 号文指出，各级监管机构要基于地方政府隐性债务清单，密切监测隐性债务风险情况，这意味 着未来财政部的隐形债务企业名单将代替银保监会的政府融资平台名单，对政府融资平台范围重新界定。

二是严禁新增地方 政府隐性债务，分清地方政府和融资平台的责任。具体措施是规定了 8 项银行保险机构不得提供融资的场景，从内容来看， 8 项负面清单的主要目的是分清地方政府和融资平台的界限，延续一直以来的政策思路。三是妥善化解存量债务，但是在合 规的基础上给予隐性债务置换的出口。短期偿债压力较大的到期地方政府隐性债务，可适当延长期限，探索降低债务利息成 本；优先化解期限短、涉众广、利率高、刚性兑付预期强的债务，防范存量隐性债务资金链断裂的风险。

1.2 通胀：PPI大幅回落+CPI缓慢回升，通胀风险趋于缓和

展望 2022 年，通胀风险有望缓和，整体呈现 PPI 大幅回落、CPI 缓慢回升的格局，对货币政策和权益市场的影响将弱化。 其中，大宗商品价格与 PPI 走势有两个历史阶段可以参考，一是金融危机之后的 2011-2012 年，二是 2016-2017 年供给侧 结构性改革之后的 2017-2018 年，因此，参照这两个阶段的 PPI 环比综合判断，预计 2022 年 PPI 同比走势前高后低，下 降速度将比供给侧改革之后的 2017-2018 年那轮更快。

而在 CPI 方面，2022 年的经济与物价背景类似 2017-2018 年，一 是 PPI 高位震荡回落，且存在 PPI 向 CPI 的传导效应；二是经济处于复苏短周期的后半程，且增长动能趋于回落；三是猪 周期处于底部。因此，我们认为明年 CPI 同比预计将温和向上。整体来看，通胀风险趋于缓和将减弱对货币政策操作的掣肘， 对权益市场相对偏积极。 从权益市场表现来看，在过去两轮 PPI 回落期，消费和金融板块表现相对强于市场整体。其一，在 2011 年 7月-2012 年 7 月期间，PPI 当月同比自阶段性高点 7.5%降至-2.9%左右，同期 CPI 自 6.5%附近降至 1.8%。

在此期间，上证指数涨跌幅 为-23.8%，食品饮料、休闲服务、医药生物等消费板块以及银行、非银等金融板块相对整体指数有超额收益。其二，在 2017 年 2月-2018年 1月期间，PPI当月同比自高位 7.9%附近回落至 4.3%左右，CPI自 0.8%升至 1.5%。在此期间，上证指数 累计上涨 10.2%，消费和金融板块同样有相对的超额收益，其中，食品饮料和家用电器行业涨幅超过 50%，银行、非银金 融行业涨幅在 22%左右。

1.3 流动性：货币政策稳健偏松，信用扩张加码碳中和

展望 2022年，与海外逐渐进入量宽退出阶段不同，我国货币政策将以我为主、维持稳健，而上半年是边际宽松的窗口期。

海外方面，随着经济的渐次修复和通胀的持续走高，海外各国陆续收紧货币政策，其中，美联储 11月 FOMC会议正式 宣布计划在 2021 年 11 月中下旬开始每月 150 亿元的购债缩减，此前市场预计在 2022 年中结束购债，但对加息预期 分歧较大；而在当地时间 11月 30日，美联储主席鲍威尔最新发言表示“目前美国经济增长强劲,通胀压力较高，也许‘提 早几个月’结束资产购买计划是合适的”，预计在 12月 14-15日举行的 FOMC会议上美联储将讨论是否加速缩减购买计 划。

国内来看，我国货币政策已在 2020年提前回归常态，明年受外部影响相对有限。央行三季度货币政策执行报告释放整 体稳健、可能会有阶段性边际宽松的信号，具体包括删掉了“把好货币总闸门”的表述，对于货币政策基调的描述为“稳 健的货币政策稳字当头，以我为主，增强自主性，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏”。我们认为在 稳增长、防风险、通胀趋于缓和的背景下，2022 上半年是货币政策边际宽松的窗口期，全年基调仍然在于稳健，10Y 国债利率震荡中枢有望较 2021 年边际下移，对权益市场环境相对温和，目前 10Y 国债利率在 2.8%-2.9%附近震荡。

市场流动性方面，在增量资金持续流入且股权融资扩容趋于平稳的背景下，预计明年市场资金供需压力不大。 从资金需求来看，明年股权融资扩容预计将趋于平稳，市场解禁压力较今年边际缓解。一方面，近两年随着注册制改 革的实施和推广，权益市场 IPO 规模显著扩容，从此前每年平均 1000-2000 亿元升至 2019 年的 2500 亿元左右再到 2020、2021年连续 2年超过 4500亿元；同期增发募资规模自 2015-2016年大爆发之后快速回落并逐渐趋于平稳的变 化，近两年平均在每年 7000 亿-8500 亿元左右水平。

展望 2022 年，股权融资规模扩容有望趋于平稳，北交所将迎来 更多中小企业上市，中性假设下 IPO和增发募资规模合计在 1.3万亿元左右。另一方面，由于 2020年在创业板推广注 册制改革再次带来 IPO的扩容，2021年则迎来了史上最大规模解禁潮；而 2022年整体解禁压力较今年有边际回落， 相对压力较大的时间在 2022Q3，科创板首批上市公司将迎三周年解禁。 （报告来源：未来智库）

从资金供给来看，居民配置自房地产向证券类资产转移有望提速，增量资金持续流入方向不改但节奏可能放缓。过去 二十年左右，中国居民资产配置结构变化并不大，房产与存款始终占据主导地位；与海外主要发达国家相比，中国居 民部门的资产配置当中房地产的占比偏高，而各类金融资产的占比均偏低；据测算，我国居民配置股票和基金的占比 目前大概在 9%，显著低于美国的 34%左右水平。

在本轮房地产触底复苏周期可能更长的背景下，我国居民资产配置有 望加速自房地产向证券类资产转移，权益市场整体将迎来更多增量资金。从机构资金的结构上来看，公募基金和北上 资金仍然将持续流入，但整体节奏可能将趋于平稳。其中，截至 11月底，成立偏股型基金份额已连续 2年突破 2万亿 份，中性假设预计明年在 1.5万亿-1.8万亿份左右；北上资金今年累计净流入超 3400亿元，预计明年在人民币汇率维 持双向波动且仍有升值空间的背景下，整体仍将呈现波动流入的态势，但考虑到明年美联储货币政策收紧将带来海外 资金回流美国的压力，这可能导致北向资金“抽水”的效果，因此我们预计整体规模可能在 2000 亿-3500 亿元左右。

1.4 中美：紧张关系有缓和迹象，关税调整仍需等待

而在北京时间 11月 6日上午，中美元首 举行视频会晤，整体表态给中美关系带来积极的信号，双方再次就一些根本问题达成共识，这将给未来中美关系及双方在各 个领域可能存在的合作营造相对缓和的环境。其中，双方将在共同应对气候问题挑战、短期加强新冠疫情防治领域的合作这 两大领域加强合作交流，对于碳中和与生物医药等相关领域带来投资机遇。

二、 产业逻辑变化：剑指 2035 远景目标，产业加快调结构与转型升级

相较于短期疫情、经济和政策的不确定性，我们认为在产业投资方面，中长期的驱动因素更值得关注。长期来看，经济转 型和产业趋势将成为未来市场布局的主线。 我国将面临长期的产业升级转型，其中“共同富裕”与“碳中和”是两大主线。2021年年初正式发布的《“十四五”规划和 2035 年远景目标》勾勒出我国未来长期经济发展的蓝图，根据 2035年远景目标的表述，我国将“到 2035年人均国内生产总值达 到中等发达国家水平”。根据世界银行的统计，2020年我国人均 GDP 为 1.05万美元，与斯洛文尼亚（2.55万美元）、捷克 （2.29 万美元）、葡萄牙（2.24 万美元）、希腊（1.77 万美元）等中等发达收入国家仍有差距，距离美国（6.35 万美元）、 英国（4.03 万美元）、日本（3.95 万美元）等发达国家还有较大提升空间。

2.1 共同富裕重塑产业格局，科技创新为重要抓手

当前我国经济增速逐渐回落，发展不平衡问题凸显。2011 年之后，中国经济增速开始逐步回落，各类经济结构指标显示中 国经济已经进入结构转型的阶段：人口刘易斯拐点出现，工业部门增加值在 GDP 中的占比回落，工业就业人数占比也趋于 下降，工业品消费占比逐渐走低而服务消费占比走高。

与此同时，经济快速发展之后带来的不平衡问题也逐步凸显：一是城 乡差距拉大，城镇与农村居民家庭人均可支配收入之差不断走阔；二是区域差距拉大，我国东部发达地区省市的人均 GDP 高达 10万元/人，而中西部和东北部地区人均 GDP 仍徘徊在 5-6万元/人左右，差距接近 1倍；三是收入差距拉大，表现为 国民整体贫富差距的巨大裂口，中国的基尼系数自改革开放以来持续上升，并在近年来呈现在警戒线上高位震荡的态势；按 照世界不平等数据库的统计，中国最富有的前 10%人群财富份额近年来在持续扩大，体现出典型的“富人愈富”特征。

2.1.1 科技创新：突破高端制造卡脖子瓶颈，发挥数据要素的引擎作用

根据“十四五”规划的内容，高端制造业和数字经济产业是科技创新两大重要细分领域，未来有望迎来快速发展。 当前我国制造业呈现出大而不强的特点，技术水平有待提升。我国工业产业链拥有联合国定义的全部 500 多个工业门类， 但呈现大而不强的特征。

由于基础研究占比较低，我国在基础材料、核心零部件、制造工艺等制造业基础能力方面对外依赖 度高，这也进一步导致我国在多数科技领域相对落后。根据 OECD的数据，2018年我国基础研究投入占比为 5.5%，而美、 日、韩该占比分别为 16.6%、12.6%、14.2%。根据韩国对各国十大产业领域技术水平的综合评估，中国除了在航空航天领 域技术领先之外，在电子、信息、通信、医疗、机械、材料等制造领域的技术水平仍处于赶超位置，且与美国最高水平之间 的差距在 3 到 7 年不等。

我们认为未来数字经济的发展方向主要有三条：

1）数字产业化。可进一步分为四个领域，一是人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业，以及相关 的通信设备、核心电子元器件、关键软件等产业；二是 5G的建设和应用，试点智能交通、智慧物流、智慧能源、智慧医疗 等重点领域；三是第三方大数据服务产业，尤其是政府将在“十四五”期间推动部分公共数据向社会开放，鼓励第三方深化对 公共数据的挖掘利用；四是共享经济和平台经济。

2）产业数字化。一是工业方面，主要是通过工业互联网和数字化转型促进中心的建设，推动工业各环节的数字化应用，尤 其是个性定制、柔性制造等新模式。二是服务业方面，培育众包设计、智慧物流、新零售等新增长点。三是农业方面，发展 智慧农业，推进农业生产经营和管理服务数字化改造。

3）信息新型基础设施建设。要求加快 5G 网络规模化部署，推广升级千兆光纤网络，前瞻布局 6G 网络技术储备，加快数 据中心的布局。 其中，信息新型基础设施是数字经济的发展的先行抓手，未来 5G网络、数据中心以及其他基础设施布局有望加快推进。

第 一，通信网络是大数据、云计算等技术应用的前提，也是建立其他数字基础设施的前提，因此加快 5G通信布局是我国发展 数字经济的先行抓手。当前我国 5G通信产业链发展在全球具备领先优势，已经建成全球最大规模 5G商用网络；终端设备 市占率高，2020 年，全球主要 5G 通信设备市场份额中，华为占比达到 32%。第二，数据中心是大数据和云计算的基础。 2020 年我国数据中心市场规模仍保持 20%以上的增速，在数字强国的背景下，未来我国数据中心仍将保持较快增长，但是 数据中心施工受到政策和物理条件等多因素限制，在此背景下，头部企业优势将进一步扩大。

2.1.2 消费升级：服务消费与新消费有望扩容

消费升级是高质量发展的产业转型方向之一，服务消费、新型消费、高品质消费等有望迎来市场扩容。 一方面，在共同富裕的背景下，关注全生命周期的服务消费需求增量。

一是三胎政策驱动生育相关产业发展，如产前备孕、辅助生殖等；二是医美、牙 齿矫正、近视眼手术等“美丽”相关服务消费长期市场空间广阔；三是对于休闲服务的需求有望增加，有利于旅行社、酒店和 与旅行有关的交通行业；四是健康养老需求增加，康养产业需求总量受催化将迎来显著增长。 另一方面，关注新兴消费和高品质消费等个性化、差异化的消费升级需求。高质量发展要求提升经济循环效率，培育完整的 内需体系。当前供给端已经成为我国供需矛盾的主要方面，在扩大内需的战略基调下，加快供给侧结构性改革势在必行，其 中增加新兴消费、品牌消费等创新型消费供给是未来的主要改革方向。

2.2 “碳中和”战略为总纲领，催生新经济增长点

2020 年中国正式提出 2030 年前碳达峰、2060 年前碳中和的战略目标后，我国在绿色发展方面的布局不断加码。2021 年 10 月，《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》正式发布，意味着我国“双碳”的顶层设计正式落地，《意 见》具体提出了十条实现“双碳”目标的具体举措，这将对相关产业未来的发展方向带来深远影响。 整体来看，未来实现碳中和目标主要有三大路径：一是实现能源生产绿色化，风电、光伏、储能等迎来发展机遇；二是传统领域绿 色低碳转型，主要聚焦工业、建筑和交通三大领域；三是促进碳吸收，推动前沿固碳技术研发和商业化推广。

2.2.1 新能源：光伏全球话语权强，风电进入复苏周期

在清洁能源方面，政策鼓励加快发展风电、光伏等新能源及配套基础设施建设，相关行业迎来快速发展。碳中和目标下，我 国能源结构将迎来颠覆性调整，化石能源将逐步减少或退出，光伏、风能、氢能等清洁能源将成为电力的主要来源。“十四 五”规划提出要坚持集中式和分布式并举，大力提升风电、光伏发电规模，加快发展东中部分布式能源，有序发展海上风电， 建设一批多能互补的清洁能源基地，非化石能源占能源消费总量比重提高到 20%左右。（报告来源：未来智库）

目前我国的光伏产业链在全球话语权较强，在世界范围内拥有绝对优势，出口需求高，光伏设备基本实现国产化。我国光伏 生产在全球范围内有绝对优势，在多晶硅、硅片、电池片和组件四大环节的产量占比均在 60%以上，硅片产量占比达到 98%。 凭借产能方面的优势，我国光伏在出口方面也占据优势，根据光伏协会的数据，2020年我国光伏组件有 60%以上用于出口。 在上游硅料环节，我国对外依赖度相较于其他环节高，但是 2016年以来进口占比逐年下降，2019年进口量占比为 29.6%， 较 2016 年的 41.8%显著下降。

2.2.2 储能技术：行业增长空间大，电化学储能景气度上升

随着未来我国清洁能源占比的不断抬升，对储能技术的需求也将迎来快速增长，未来储能行业有望打开增长空间。储能技术 是未来清洁能源并网的关键。从目前储能行业的格局来看，我国抽水蓄能优势显著，2020 年我国储能累计装机中，抽水蓄 能装机占比达到近 90%，由于抽水蓄能具有技术成熟、成本较低且安全性高的特点，预计短期内抽水蓄能的优势格局难以 打破。电化学储能累计装机占比第二，未来有较大增长空间。电化学储能的特点是具有较好的灵活性，有利于解决小时间尺 度、局部地区的系统功率平衡问题，近年来增长迅速，行业景气度提升较快。2020 年全球新增的储能中，电化学储能占比 达到 75%，2020 年我国电化学储能新增装机量增速达到 156%。

2.2.3 新能源汽车：产业链完整，动力电池布局领先

当前全球新能源汽车渗透率进入陡峭上升期，我国新能源汽车行业迅速发展，目前产业链布局完整，动力电池发展领先全 球。我国新能源汽车产业链在全球范围内优势显著，2020年，我国新能源汽车销量占全球比重达到 44%；截至 2021 年 10 月，我国新能源汽车的渗透率已经达到 16.4%，2025年 20%的渗透率目标或提前完成，离 2030年 40%的目标仍有较大增 长空间，行业景气度有望持续维持高位。在动力电池方面，2020年我国装机量市场份额达到 47%，在电池组（宁德时代）、 负极（璞泰来）、隔膜（恩捷股份）各环节均涌现出世界领先的公司。

三、 市场展望：整体波动向上，把握创新、绿色与消费三条主线

3.1 企业盈利：整体趋缓但有韧性，关注制造和消费的改善迹象

预计 2022年 A股上市公司盈利修复趋缓，但是在信用宽松的背景下仍有韧性，预计 2022年全 A非金融两油净利润增速在 3%-5%。2020Q3 全 A 非金融两油盈利复合增速和工业企业盈利增速高位回落，全部 A 股和全 A 非金融两油 ROE 结束了连 续四个季度的修复趋势。但是实体企业资本开支复合增速仍然维持 14.5%的高位，显示对未来盈利预期并不悲观。我们认为 随着政策宽信用信号的逐步释放，社融增速有望企稳回升，上市公司盈利仍有支撑。

结构性方面，制造业资本开支改善，消费经营情况好转，2022年关注上述板块的边际改善迹象。2022年随着原材料供需缺 口问题的缓解，制造业盈利情况或有所改善，2021Q3国防军工、通信、汽车行业资本开支增速环比显著改善，显示未来盈 利预期好转。消费方面，2021Q3 农林牧渔、社会服务、家用电器、食品饮料行业经营活动现金流净额复合增速较 2021H1 上升 17pct、16pct、12pct 和 10pct，经营情况有所好转。

3.2 市场估值：整体有扩张空间，行业内部分化

第一，市场整体估值并不高，上证指数估值回落至历史中枢附近，沪深 300指数的股债收益比处于历史 75%分位附近。一 方面，从股债收益比来看，A 股市场估值整体不贵。其中，沪深 300指数的股债收益比处于 2010年以来 75%左右分位，相 对更具安全边际，而创业板指的股债收益比在均值以下，处于 2010年以来 40%左右分位。另一方面，从主要市场指数的估 值来看，截至 11月底，上证指数 PE 估值为 13.5x，处于历史中位附近；以沪深 300为代表的大盘蓝筹指数 PE 估值已从高 位迎来边际回落，目前 PE_TTM 为 12.9x，处于近十年 60%-65%分位；以创业板指为代表的新兴成长估值仍处于较高分位， 目前 PE_TTM 为 65.9x，处于近十年 80%-90%分位。

第二，从申万一级行业估值对比来看，制造业和消费板块内部分化。其一，制造业内部分化，电气设备 PE 估值仍处于历史 90%以上高分位，机械设备、国防军工 PE 估值在历史 40%-60%分位左右，轻工制造、交通运输 PE 估值在历史 15%以下 分位。其二，消费板块内部分化，汽车、食品饮料 PE 估值仍在 85%以上高分位水平，医药生物 PE 估值回落至历史 30% 分位附近；商业贸易、休闲服务 PE 估值平均在历史 50%-60%分位区间。其三，TMT板块估值回调至相对中枢水平，计算 机、电子、通信 PE 估值分别处于历史 65%、20%、35%分位附近；周期行业 PE 估值处于近十年低分位水平，整体在历史 20%以下分位；金融、房地产行业 PB 估值处于绝对低位，整体在历史 1%以下分位水平。

第三，从细分板块估值来看，目前高景气转型产业呈现不同的特征，碳中和板块估值处于高位，芯片、创新药、数字经济 等估值相对合理。碳中和相关板块估值处于历史高位，新能源汽车、光伏、储能行业估值在 80%-90%分位，风电行业估值 相对较低，在历史 40%分位左右。高端制造内部分化，生物育种、高端装备制造估值处于 85%以上分位，新材料位于 61% 的均值以上分位，航空航天在均值附近，芯片、医疗器械、创新药目前位于 28%、31%和 6%的较低分位水平。数字经济板 块处于相对低位，云计算、物联网估值分位略高于均值，其余板块均在均值以下。消费升级相关的产业估值处于历史较低水 平，医美板块估值在 84%分位，其余板块均在 15%分位以下。

3.3 投资机遇：把握创新+绿色+消费三条主线

展望 2022 年，我们认为经济平衡修复+通胀风险缓和+稳增长政策发力的组合对权益市场来说相对温和，预计 A股有望整 体波动向上，板块轮动随产业景气和估值价格的相对强弱变化而更为频繁；结构上建议重点关注科技创新、绿色升级、消 费改善等三条主线，把握高景气产业对相关产业链上下游各环节投资机会的带动。 （报告来源：未来智库）

主线一：科技创新，主要包括高端制造和数字经济板块。一方面，在高端制造领域，建议关注高端新材料、重大技术 装备、半导体、高端医疗装备和创新药等；另一方面，在数字经济领域，关注 5G网络和数据中心等基础设施建设相关 产业链，以及云计算、物联网、工业互联网、人工智能等技术的应用。

主线二：绿色升级，包括新产业增长和传统行业改造升级。我们认为碳中和仍然是未来中长期产业结构调整的主线， 一方面，新能源、新能源汽车、储能等行业将迎延续快速增长的态势，平安证券研究所汽车团队预测，2022 年新能源 汽车有望突破 500万辆，市场渗透率超过 18%。另一方面，考虑到完成双碳目标并非对传统行业一刀切，而是要支持 其清洁、高效转型，因此，节能环保类材料、节能设备等有望迎来全新增长点。整体来看，我们建议沿着以上产业链， 寻找包括生产、材料、设备、核心零部件、数字技术服务、商业运营等在内的各环节投资机会的扩散。同时，注意防 范阶段性估值过高的风险。

主线三：消费修复主线，疫情缓和利好实物商品以及餐饮酒旅等服务消费的边际改善，但整体改善节奏和幅度仍然会 受到实际疫情防控进展的影响而面临不确定性。如果明年疫情相比今年继续边际缓和，那么国内消费和全球供应链将 相应迎来边际改善，食品饮料、酒旅交运等消费板块更为受益，供需矛盾缓解提振汽车制造也将加大对核心零部件的 需求，建议关注相关产业的业绩边际修复，但改善幅度和节奏仍然会受实际疫情进展的影响而面临不确定性。

编辑：999感冒灵