2022年美国通胀市场现状及未来展望分析 美国通胀读数在2022年都将呈现回落的态势

疫后美国财政刺激力度大，因此在主要发达国家中面临的通胀压力也是最大的。 疫情以来，各国天量的财政、货币刺激政策推动了需求，而疫情的不断反复导致 供给受限，又恰逢全球能源体系转型期，供需不平衡下通胀压力明显增加。由于 美国连续出台刺激法案“发钱”直接刺激总需求，因此供需不平衡的情况也最为 严重。

美国的物价上涨已经出现了明显的扩散趋势，多项广义的通胀指标都超过了2% 的阈值。除了 CPI 和 PCE 高企外，我们还观测其他能够反映更广泛通胀压力的指 标都在不同程度上超过了 2%的阈值。美联储最为看重的通胀预期指标，共同通 胀预期（Common Inflation Expectations, CIE）指数的两个分项，CIE_spf（基于专 业投资者）和 CIE_mich（基于消费者）均创出 2014 年以来新高，并呈现继续上 行的趋势。克利夫兰联储测算的 CPI 中位数和 16%截尾 CPI 同样在近期快速上 升，9 月分别达到 2.8%和 3.5%。

图：共同通胀预期（CIE）指数走高

宏观上推升通胀的供需缺口，对应到微观上，是一系列的供应链瓶颈。宏观上看， 推升通胀的因素主要是总供给恢复不及总需求，反映到微观上，是一系列的供应 链瓶颈问题。目前美国面临的供应链瓶颈主要是三个方面：1）全球性的缺芯问题， 导致汽车价格大涨，显著推升了 CPI 交通项；2）港口运输拥堵问题；3）劳动力 短缺，劳动力参与率偏低；4）能源紧张，天然气和原油价格飙升。

展望 2022 年，我们认为随着上述供应链瓶颈逐步缓解，美国通胀压力将在 2022 年、特别是 2022 年下半年有所回落。具体来看：

芯片的供需缺口短期有所缓和，矛盾彻底解决可能要等到 2022 年下半年。 随着东南亚疫情近期好转，芯片供应链的一个关键制约因素将有所缓解。随 着 2021 年创纪录的半导体行业资本开支在 2022 年下半年逐渐转化为有效产 能，芯片供需矛盾有望彻底解决。

运费近期有所回落，但港口拥堵问题的好转至少要到圣诞节之后，2022年将逐步恢复常态。洛杉矶港和长滩港占美国进口货物的 40%，旺盛的消费需求 和港口处理能力的不足，导致两港都处于明显船只积压的状态。比如港口货 物转运环节，根据美国卡车运输协会的预判，卡车司机缺口为 8 万人，而本 月仅增长 8000 人。随着美国政府出台“7*24 小时”工作制和货物滞留处罚 规定，近期港口拥堵情况有所好转，中国出口集装箱指数也出现了见顶的态 势。不过考虑到美国圣诞消费旺季的临近，港口的运转能力仍将经受考验。 基准情形下，我们认为港口运输问题需要到 2022 年才能逐步缓解。

最新非农数据显示出劳动力市场向好的迹象。10月非农就业录得增加53.1万 人，较上月的 31.2 万人大幅反弹。9 月职位空缺数也实现了连续两月下降。 当然，劳动力短缺的问题可能无法在短期内完全修复，但是随着疫情期间特 别失业补贴的停止，劳工们在疫情期间积累的储蓄将逐渐减少，从而提高劳 动力参与率，有效缓解劳动力短缺问题。

图：美国劳动力市场出现向好的迹象

OPEC+将在 2022 年 5 月一次性增产 113.2 万桶/日，有助于原油价格回落。 虽然 OPEC+在 10 月会议上决定按原计划增产，即保持每月 40 万桶/日的增产速度。但我们认为在 2022 年还可以看到额外的原油供给：1）美国总统拜 登多次表达了抑制油价上涨的决心，民主党正在施压释放战略储备原油，美 国页岩油产量创出疫情以来最高水平，美国还有很多牌可用；2）OPEC+在 2022 年 5 月将一次性上调原油产量基准 113.2 万桶/天；3）如果疫情影响明 显消退，OPEC+的增产计划可能落地；4）伊朗可能的原油产能投入市场。

随着供应链压力缓解，实物类商品价格压力趋于下降，但服务类商品价格将趋向 于上升。随着疫情得到控制和美国经济重新解封，我们预计“沉睡”的服务类消 费需求将在 2022 年全面苏醒。包括房租、酒店、餐饮在内的服务消费价格将成为 推升美国 CPI 的主要力量。

房租价格上行将成为美国 2022 年通胀最重要的拉动力量。一方面，美国房租是 房价的滞后变量，这主要是因为房价是房东出租房屋的成本，滞后期大概在 20 个 月左右。2020 年下半年开始，美国房价快速上升，但是由于禁止驱逐令的存在， 房租价格持续下跌直到 2021 年年初。随着联邦政府和各州的禁止驱逐令逐渐到 期，房租上行的制约因素已消失。另一方面，房租和失业率呈现明显的负相关， 这是因为工资收入水平代表了租房需求。10 月的失业率为 4.6%，半年来下降了 1.5 个百分点，预计将在 2022 年年底前降至 3.5%左右。失业率持续下降伴随工资 的提升，在需求端持续推升房租走高。根据我们的的测算，CPI 住房租金项将一 路走高，到 2022 年年底时超过 4%。

整体来看，美国通胀读数在 2022年都将呈现回落的态势，但上半年压力仍较大。 考虑到基数原因，CPI 同比读数在 2022 年二季度会有明显下降，但即使到年中附 近，预计 CPI 仍将在 4%~5%的较高位置，到年底时将降至 3%左右。