2022年新兴经济体经济与政策展望分析 低收入群体受到就业冲击更为明显

1. 疫苗接种不充分，经济伤痕更深重

新兴经济体公共卫生力量弱于发达经济体，财政实力偏弱亦导致疫苗的接种速度 慢于发达经济体，疫情对经济的冲击的深度和广度更甚，对经济留下更深的影响。

疫情冲击了全球经济发展，使各大经济体偏离发展路径，根据 IMF 估算，直到 2023 年结束，大部分经济体难以恢复到疫情前的增长水平。不同经济体在经济恢 复速度上表现出极大差异，其中发达经济体预计在 2022 年可恢复到疫情前的路 径趋势并于 2023 年实现超越；然而，新兴经济体在 2024 年也很难回到此前的趋 势水平。

图：新兴经济体的疫苗接种程度明显低于发达经济体

2. 政策节奏不一致，金融风险易暴露

发达经济体货币政策收紧，加大外债风险、资本外流风险以及货币贬值风险。考 虑当前全球大宗商品价格高位运行，汇率贬值将会进一步加剧这些国家的输入型 通胀风险。吸取 2008 年金融危机的教训，以美国为代表的发达经济体在疫情后快 速采取了大规模的财政和货币政策双刺激，规模远远大于 2008 年金融危机后的 水平，从而使得发达经济体的经济得到了快速的恢复，美国的居民商品消费在巨 量补贴的支撑下出现增速飙升，远超过趋势水平。而新兴经济体相对而言，财政 政策的力度是弱于发达经济体的，复苏的程度也相对较弱。随着政策的退出，包 括货币和财政政策，经济增长的动能将回落。当前新兴经济体的经济复苏还是不 充分的。然而，此时欧美却要开始收紧货币政策，导致了彼此的政策周期的错位， 容易导致资本外流以及金融市场的风险，从而进一步冲击经济的恢复。

根据 IMF 的测算，如果美国 10 年期实际收益率上升 100 个基点，新兴市场期限 溢价可能上涨近 140 个基点。实则，由于对通胀压力和本国财政的担忧，新兴市 场债券收益率相对于美国国债收益率已然有所上升，且随着美联储政策的实质收 紧美国国债收益率可能进一步升高。新型经济体更高的债券收益率将导致偿债成 本显著上升，并引发人们对债务可持续性的担忧。

图：美债收益率上升将推高新兴经济体的债券收益率的期限溢价

此外，国际银行的信贷流动在发达与新兴、新兴与新兴经济体之间加快流动。金 融危机后，发达国家银行逐渐降低了对新兴经济体的贷款，其它新兴经济体国家银行的参与度增加补足了发达经济体留下的空缺，然而新兴经济体银行的贷款波 动性较强，进一步加深了新兴经济体在不确定性冲击时潜在的信贷风险。同时， 外国银行在新兴市场国家的银行业参与度日益升高，而金融危机经验表明，在面 对重大事件冲击时，外国银行参与率较高的国家资金流出的规模更大，速度更快。

3. 就业复苏不均衡，社会矛盾再加剧

低收入群体受到就业冲击更为明显，从而导致收入不足，消费动能不足。一方面， 国际汇款受到影响，体现为低收入国家移民劳动者的工作机会的减少，根据世界 银行的统计，2020 年官方记录的中低收入国家汇款流入达到 5400 亿美元，比 2019 年 5480 亿美元的汇款总额低 1.6%。而另一方面，国内的经济增长放缓也限制了 国内劳动者的收入。当前，全球就业和劳动力市场仍低于疫情前的水平，但新兴 市场和发展中经济体受到的打击明显高于发达经济体。不同工人群体的就业冲击 非常不平等，青年和低技能工人受到的影响更大。

在全球收入分配格局日益恶化，社会矛盾激荡的格局下，疫情的冲击进一步加大 了社会特别是新兴经济体的贫富分化，埋下了社会不稳定的种子。持续反复的疫 情侵扰、供需的不匹配、就业的缓慢增长、加剧的价格压力及政策支持力度的下 降等因素叠加在一起，进一步加深了新兴经济体社会动荡的风险。叠加外部的经 济金融风险较大，社会矛盾容易进一步激化。曾经，智利就因为 0.3 元的地铁票 价的上涨而引发了大规模的骚乱。而每一次社会动荡，又会进一步给经济带来冲 击。实则，社会动荡的情况在疫情的早期阶段有所下降，但在 2020 年下半年和 2021 年初已经出现明显上升。如果新兴经济体等社会动荡状况进一步走强，很 可能会对经济体的财政和市场的活跃度造成压力，阻碍经济的正常复苏。根据学 者的研究，一次社会动荡事件在其发生后会持续影响经济增长，在第六个季度的 负面冲击将达到超 1.5 个百分点的 GDP。