全球龙头估值比较：消费与科技篇

一、必需消费

A 股必需消费龙头长期处于溢价状态，当前估值溢价略低于历史中值。我们通过 A 股与 海外必需消费龙头 PE 中位数计算 A 股必需消费龙头估值溢价情况，结果表明 2016 年至 今 A 股必需消费龙头长期处于溢价状态，历史溢价中位数为 36.65%。当前 A 股与海外 必需消费龙头的 PE 估值水平分别为 47.38 和 35.36，对应估值溢价 33.98%略低于历史 溢价中位数水平，海内外龙头估值对比视角下，A 股必需消费龙头具备一定的配臵价值。

1.1 饮料

PE-G 角度：A 股龙头 PE 偏高，业绩增速中等，PE-G 下偏贵。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 偏高，ROE 也较高，PE-ROE 下较为合理。

1.2 食品

PE-G 角度：A 股龙头 PE 偏高，业绩增速适中，PE-G 下整体仍较合理，金龙鱼、海天味 业等部分龙头偏贵。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 偏高，ROE 也较高，PB-ROE 下整体较为匹配，仅海天味业 显著偏高。

1.3 食品零售

PE-G 角度：A 股龙头 PE 合理，业绩增速适中，PE-G 下仍较合理。A 股食品零售龙头市 值与沃尔玛、好市多等全球龙头仍有较大差距。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下仍较合理。

1.4 家庭与个人用品

PE-G 角度：A 股龙头 PE 偏高，业绩增速也较高，PE-G 下仍较合理。A 股龙头与宝洁、 欧莱雅、联合利华等全球龙头体量仍有较大差距。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 偏低、ROE 也较低，PB-ROE 下仍较匹配。

1.5 纺织服装与奢侈品

PE-G 角度：A 股龙头 PE 偏低，且业绩增速较低，PE-G 下仍较合理。A 股纺服及奢侈品 龙头与全球龙头体量仍有较大差距，中国优质纺服龙头如李宁、安踏均在海外上市。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 偏低，ROE 也较低，PB-ROE 下仍较合理。

1.6 制药

PE-G 角度：A 股龙头 PE 偏高，业绩增速中等，PE-G 下估值偏高。恒瑞医药等估值显著 高于全球龙头，业绩增速并不占优。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 偏高、ROE 适中，PB-ROE 整体较为匹配，但恒瑞医药等 PB 显著偏离。

1.7 生物技术

PE-G 角度：A 股龙头 PE 较高，业绩增速占优，PE-G 下仍较为合理。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 合理、ROE 中等，PB-ROE 下整体较为匹配，但爱美客 PB 显著偏离。

1.8 生命科学

PE-G 角度：A 股龙头 PE 合理，业绩增速适中，PE-G 下仍较为合理。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下较为合理。

1.9 医疗保健设备与用品

PE-G 角度：A 股龙头 PE 合理，业绩增速适中，PE-G 仍较为合理。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 合理，ROE 较高，PB-ROE 下更具优势。

1.10 医疗保健服务

PE-G 角度：A 股大部分龙头 PE 合理，业绩增速较高，PE-G 下整体更具优势，但爱尔眼 科与通策医疗偏贵。

PB-ROE 角度：A 股大部分龙头 PB 偏低，ROE 中等，PB-ROE 下更具优势，但爱尔眼科、 通策医疗偏贵。

1.11 医疗保健技术

PE-G 角度：A 股龙头 PE 偏低，业绩增速适中，PE-G 仍较为合理。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下较为合理。

二、可选消费

A 股可选消费龙头长期处于溢价状态，当前估值溢价高于历史中值。我们通过 A 股与海 外可选消费龙头 PE 中位数计算 A 股可选消费龙头估值溢价情况，结果表明 2016 年至今 A 股可选消费龙头长期处于溢价状态，历史溢价中位数为 47.35%。当前 A 股与海外可 选消费龙头的 PE 估值水平分别为 40.00 和 25.16，对应估值溢价 58.98%高于历史溢价 中位数水平。

2.1 汽车零部件

PE-G 角度：A 股龙头 PE 中等偏高，业绩增速适中，PE-G 下偏贵。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下较为合理。

2.2 汽车

PE-G 角度：A 股龙头 PE 合理，业绩增速较低，PE-G 下估值偏贵，其中长城汽车 PE 显 著偏高。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 合理、ROE 中等，PB-ROE 下整体较为匹配，但比亚迪 PB 显著偏离。

2.3 零售

PE-G 角度：A 股龙头 PE 偏低，业绩增速适中，PE-G 下更具优势。A 股纺服及奢侈品龙 头与全球龙头体量仍有较大差距，中国优质纺服龙头如阿里巴巴、京东均在海外上市。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 显著偏低，ROE 中等，PB-ROE 下更具优势。

2.4 教育

PE-G 角度：A 股龙头 PE 偏高，业绩增速适中，PE-G 下偏贵。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下较合理。

2.5 餐饮

PE-G 角度：A 股龙头 PE 偏低，业绩增速也较低，PE-G 下仍较合理。A 股餐饮行业龙头 与全球龙头体量仍有较大差距。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 偏低，ROE 也较低，PB-ROE 下仍较合理。

2.6 酒店

PE-G 角度：A 股龙头 PE 合理，业绩增速适中，PE-G 下较为合理。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 合理，ROE 相对占优，PB-ROE 下更具优势。

2.7 休闲设施

PE-G 角度：A 股龙头 PE 偏低，业绩增速也较低，PE-G 下较为合理。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 偏低，ROE 中等，PB-ROE 下更具优势。

2.8 家用电器

PE-G 角度：A 股龙头 PE 偏高，业绩增速适中，PE-G 下估值偏贵。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下较合理。

2.9 家居

PE-G 角度：A 股龙头 PE 偏高，业绩增速较低，PE-G 下估值偏贵，欧派家居、喜临门等 A 股龙头 PE 显著偏高。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 偏高，ROE 中等，PB-ROE 下偏贵。

2.10 休闲用品

PE-G 角度：A 股龙头 PE 偏高，业绩增速较低，PE-G 下估值偏贵。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下较合理。

2.11 造纸

PE-G 角度：A 股龙头 PE 合理，业绩增速适中，PE-G 下仍较合理。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 偏低，ROE 中等，PB-ROE 下更具优势。

2.12 包装

PE-G 角度：A 股龙头 PE 合理，业绩增速适中，PE-G 下较为匹配。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下较为匹配。

2.13 办公用品

PE-G 角度：A 股龙头 PE 偏高，业绩增速中等，PE-G 下估值偏贵。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下整体较为匹配。

三、科技

A 股科技龙头长期处于溢价状态，当前估值溢价低于历史中值。我们通过 A 股与海外科 技龙头 PE 中位数计算 A 股科技龙头估值溢价情况，结果表明 2016 年至今 A 股科技龙头 长期处于溢价状态，历史溢价中位数为 77.94%。当前 A 股与海外科技龙头的 PE 估值水 平分别为 45.15 和 29.15，对应估值溢价 54.90%低于历史溢价中位数水平，海内外龙头 估值对比视角下，A 股科技龙头具备一定的配臵价值。

3.1 消费电子

PE-G 角度：A 股龙头 PE 合理，业绩增速中等，PE-G 下整体较为匹配，其中 TCL 科技 具有显著优势。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下仍较合理。

3.2 通信设备

PE-G 角度：A 股龙头 PE 偏高，业绩增速适中，PE-G 下偏贵，但中兴通讯具有显著优势。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 偏低，ROE 也较低，PB-ROE 下仍较合理。

3.3 电子设备、仪器与元件

PE-G 角度：A 股龙头 PE 合理，业绩增速适中，PE-G 下仍较合理。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 合理，ROE 中等，PB-ROE 下仍较合理。

3.4 电脑及外围设备

PE-G 角度：A 股龙头 PE 偏高，业绩增速较低，PE-G 下估值偏贵。A 股电脑及外围设备 龙头与全球龙头体量有显著差距。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 偏高，ROE 中等，PB-ROE 下估值偏贵。

3.5 半导体产品与设备

PE-G 角度：A 股龙头 PE 合理，业绩增速适中，PE-G 下仍较合理。A 股半导体产品与设 备龙头与全球龙头体量有较大差距。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 偏低，ROE 也偏低，PB-ROE 下仍较合理。

3.6 软件与 IT 服务

PE-G 角度：A 股龙头 PE 偏高，业绩增速适中，PE-G 下估值偏贵。A 股软件与 IT 服务 龙头与全球龙头体量有明显差距。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 适中，ROE 较低，PB-ROE 下估值偏贵。

3.7 电信服务

PE-G 角度：A 股龙头 PE 偏低，业绩增速适中，PE-G 下更具优势。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 偏低，ROE 也较低，PB-ROE 下较为匹配。

3.8 媒体与娱乐

PE-G 角度：A 股龙头 PE 适中，业绩增速中等，PE-G 下仍较合理。A 股媒体与娱乐龙头 与全球龙头体量有显著差距，中国优质媒体娱乐龙头如腾讯控股则在海外上市。

PB-ROE 角度：A 股龙头 PB 适中，ROE 中等，PB-ROE 下较为匹配。

四、总结

本系列报告从风格与行业维度对比海外龙头与 A 股龙头的估值水平，行业风格层面分析 A 股龙头相对海外龙头的估值溢价，细分行业层面采用 PE-G 和 PB-ROE 两种方法，结合 盈利对估值进行判断。本篇为系列报告的第一篇，包含必需消费、可选消费与科技三大 风格下的 32 个 GICS 细分行业。

一、必需消费

（一）A 股必需消费龙头长期处于溢价状态，当前估值溢价略低于历史中值，海内外龙 头估值对比视角下具备一定的配臵价值。

（二）PE-G 视角下 A 股必需消费行业多处于合理区间。 估值合理：食品，食品零售，家庭与个人用品，纺织服装与奢侈品，生物技术，生命科 学，医疗保健设备与用品，医疗保健技术； 更具优势：医疗保健服务； 估值偏贵：饮料，制药。

（三）PB-ROE 视角下 A 股必需消费行业多处于合理区间。 估值合理：饮料，食品，食品零售，家庭与个人用品，纺织服装与奢侈品，制药，生物 技术，生命科学，医疗保健技术； 更具优势：医疗保健设备与用品，医疗保健服务。

二、可选消费

（一）A 股可选消费龙头长期处于溢价状态，当前估值溢价高于历史中值。

（二）PE-G 视角下 A 股可选消费行业估值多数合理或偏贵。 估值合理：餐饮，酒店，休闲设施，造纸，包装； 更具优势：零售； 估值偏贵：汽车零部件，汽车，教育，家用电器，家居，休闲用品，办公用品。

（三）PB-ROE 视角下 A 股可选消费行业估值多数合理或更具优势。 估值合理：汽车零部件，汽车，教育，餐饮家用电器，休闲用品，包装，办公用品； 更具优势：零售，酒店，休闲设施，造纸； 估值偏贵：家居。

三、科技

（一）A 股科技龙头长期处于溢价状态，当前估值溢价低于历史中值，海内外龙头估值 对比视角下具备一定的配臵价值。

（二）PE-G 视角下 A 股科技行业多数合理或偏贵。 估值合理：消费电子，电子设备、仪器与元件，半导体产品与设备，媒体与娱乐； 更具优势：电信服务； 估值偏贵：通信设备，电脑及外围设备，软件与 IT 服务。

（三）PB-ROE 视角下 A 股科技行业多数合理或偏贵。 估值合理：消费电子，通信设备，电子设备、仪器与元件，半导体产品与设备，电信服 务，媒体与娱乐； 估值偏贵：电脑及外围设备，软件与 IT 服务。

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