2022年海外经济发展现状分析 海外经济全球通胀压力仍存

全球产业链尚未修复，经济错位依然明显。欧、美等发达国家已经走过快速修复的阶 段。疫情对全球的影响依然较大，新兴经济体疫苗覆盖率相对偏低，经济修复较慢。 通胀成为全球最大的风险。OCED在全球经济预测中指出，全球通胀率的上升将比此前 预期的持续时间更长，幅度也更大。美联储政策逐步收紧，对新兴国家也形成较大风 险。我国和海外明年政策节奏错位，需要防范外部政策收紧带来的流动性冲击风险。 发达经济体和产业链环节薄弱的发展中经济体的差距将进一步拉大。

1 、美国缓步修复，联储逐步收紧

1.1、联储通胀表述转鹰，加息预期加强

通胀压力长短期因素并行，供应链问题逐步好转，美国薪资、房租增速需要时间来缓 解。美国房价、房租价格上涨，缺芯影响汽车供应，二手车价格也在上行，以及耐用 品等多种生活用品价格的攀升，共同推升了通胀。美国时薪增速是疫情前政策水平的 一倍，而就业人口缺口依然较大，招聘意愿无法得到满足。薪酬压力是中长期问题， 随着就业的修复，未来高速增长的压力也将放缓。随着汽车供需问题逐步改善，未来 汽车价格拉动作用或维持一到两个季度。房租上涨问题预期仍将持续半年以上。下半 年通胀将逐步回落至3%以下，但全年中枢仍将维持在3%以上，超过政策容忍的2%。

劳动参与率偏低，劳动力供需缺口短期难以收窄，时薪上涨仍将持续。今年以来劳动 参与人数修复速度放缓，提前退休和领取救济金等因素的影响，劳动参与率阶段性回 落。随补贴取消，就业情况或有所好转。劳动率供需缺口在年内难以收窄，供需缺口 较大的行业，时薪增速也更快。

全球通胀已经走过快速上行阶段，未来将逐步缓解。全球供应链逐步修复，部分原材 料价格已经高位有所回落，预期明年下半年原料价格将得到有效缓解，航运问题也将 逐步改善。

图：美国通胀持续攀升(%)

鲍威尔连任，加息预期加强，通胀管理仍是主要任务。鲍威尔连任美联储主席有助于 政策的连续性，再次提到了控制通胀的重要性，连任有助于打压通胀预期。两党博弈 下，布雷纳德担任美联储副主席，相对鲍威尔更加鸽派，强调充分就业，对通胀容忍 度更高，在金融监管上偏强硬。鲍威尔在2013年的历史政策表态明显鹰派，主张退出 刺激，力主加息为主，现在相对历史表态更加克制。连任敲定后，对通胀表态更加激 进，收紧货币政策的趋势仍将延续。美国11月就业数据超出预期，鲍威尔表述持续偏 鹰，认为变异病毒影响下，加息预期也将提前。

通胀将影响Taper速度，以及加息的时点和节奏。鲍威尔当前对通胀表述下，Taper进 程或进一步加快，而提速并不意味着加息提前，Taper提速将给后续加息时点预留更 多的空间。

加息时点预期在下半年。美国中期选举前，为了维持支持率，保就业和经济增长，政 策预期保持中性。而下半年大概率加息1次。也不排除在超预期外力的冲击下，政策 相对激进，可能加息两次。

1.2、劳动参与率转好，服务消费加速修复

服务业消费逐步修复，疫情干扰较大。美国为消费驱动的经济体，今年消费者信心指 数逐步趋弱。通胀高企，居民消费意愿转弱，且就业尚未完全修复，部分消费意愿转 为储蓄。另一方面，受疫情影响，旅游等出行和线下服务受损，而家用办公和家电设 备消费在疫情期间快速增长，未来消费修复应关注线下和服务业消费的回补。虽然疫 苗接种率较高，但疫情仍将对服务业消费的修复产生阶段性影响。

美国非农就业数据持续修复，劳动参与率有望提升。11月美国非农数据表现依然偏 弱，其中服务业修复速度上行，失业率持续回落。劳动参与率在补贴取消后，尚未明 显抬升，随疫情期间的储蓄逐步消耗，补贴取消，劳动参与率有望提升，薪资涨幅也 将边际放缓。美国2022年失业率预期降至4%以下。

美国生产修复和补库进程尚未完成。从当前制造业出货和存货增速来看，疫后仍在继 续修复的状态。全球和欧美的PMI已从高点回落，美国经济修复速度相对领先于欧洲。 未来随美国生产逐步回归常态，生产和不哭进程将逐步放缓。

图：美国制造业生产和库存持续上行

2、 欧洲修复滞后于美国，通胀同样承压

欧元区经济复苏慢于美国，通胀也明显抬升，滞涨压力较大。欧洲疫情管控相对宽松， 疫情影响也阶段性放大，经济修复偏慢。通胀抬升压力下，欧央行预期将逐步放缓购 债，边际收紧流动性，但当前经济背景下，加息预期依然偏低。意大利等国家债务压 力上行。

部分国家已逐步放开疫情管控，未来不确定性较大。英国是较早对外放松入境政策的 国家之一。全面解封后国家经济结构预期将有所改善，服务消费将逐步替代商品零售， 英国期间服务业消费也有所提速，但疫情仍是主要不确定项，变种病毒的出现和更新， 未来不确定性仍强。

能源危机对欧洲打击更大，推动通胀上行。欧盟能源结构转型，带来天然气等能源价 格大幅上涨。随着供应链逐步修复，能源问题将有所缓解，但碳中和政策对欧洲国家减排压力仍大，转型是长期问题。能源供应偏紧也带来了电力价格上涨，电力成本对 低收入群体影响较大，中低收入群体差距在逐步拉大。

3、 新兴市场压力上行，海外输入风险增加

发展中国家应对疫情能力依然较弱。疫苗覆盖率相对有限，卫生公共设施条件较差， 印度、南非等国家在疫情发酵的基础上，产生了新型变异病毒。经济修复进程整体较 慢，市场风险也有所扩大。未来新兴市场修复进程仍将慢于发达经济体。

全球流动性退潮，美联储收水对新兴国家冲击最大，债务风险放大。资金回流压力下， 新兴市场被动加息，而经济基本依然较差，股票、债券、外汇齐跌的风险增加。新兴 国家各自差异较大，部分国家财政、贸易双赤字恶化。美联储加息进程，将进一步削 弱新兴国家的基本面。未来部分国家无法偿债的风险事件或逐步显现。估值已经有所 上行，流动性收缩的背景下，新兴市场权益资产回报预期也将有所调低。

但新兴经济体风险向国内传导影响有限。我国持有的海外资产仍以美债为主，即使新 兴经济体无法偿债，我国持仓规模较小，对我国影响有限。

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