2022年中国宏观经济分析 经济发展主要目标变化

中国经济在改革开之后这 30 年来经历了高速增长——调整——高速增长——调整阶段。 1978 年开始经历了 10 年改革和开放，到 1989 年，由于海外的禁运，经济出现回落。1992 年 的货币和财政扩张，迎来的是 1993 年两位数以上的通货膨胀，紧缩的政策伴随而来是经济的 通缩，同时又面临东南亚的金融危机。经历了 5 年煎熬，通过制度的不断释放，到 1999 年经 济才开始企稳。由于艰难时刻，制度的不断释放，2000 年加入 WTO，导致经济增长方式的改 变，随之而来，我们也迎来了接近 10 年的经济高速增长。

2008 年全球金融危机的出现，一方面是美国过度消费和透支信任的结果，但同时也是全 球经济出现失衡，经济体本身有失衡矫正的内在动力。两者的叠加，促使了危机的出现。为了 应对危机，有效避免经济出现断崖式的下降，我国决策当局出台了积极的财政政策和宽松的货 币政策，之后 5 年虽然为了经济高于 8%的增长，但这种增长更多来源于政府通过动用其可支 配资源来实现的。经历了十年的高速增长，决策层很难接受潜在增长已经下降的事实，因此， 通过动用可支配资源维系经济的高速增长，从而形成“棘轮困境”。经济活动的棘轮困境所导 致的结果是经济体变得越来越脆弱，经济结构变得更畸形。

2010 年以后为保住经济增长，刺激政策时有发生，所带来的“后遗症”在今天也不断发 酵，并且成为政策重点关注的目标：其一，为了抑制持续不断上行的房价，货币政策保持紧缩 的状态，而偏紧的货币政策直接导致中小企业的困境。其二，为了控制金融风险，中小型金融 公司以及创新型金融产品受到严格的监控，金融体系“寻租”资金转回表内，大型公司或国有 工作转变为“影子银行”，对中小企业进行资金支持，利率水平“双轨”仍然存在。中小企业 的融资困难虽然有央行的定向支持政策，但最具活力和弹性、最有利于经济转型的中小企业仍 然受到冲击，不利于经济的持续发展。其三，财政杠杆的透支使经济体未来抗风险的能力减弱， 财政支出的力度更加有限。积极的财政政策以往依靠地方融资平台的快速释放，但对房地产市 场的打压、土地出让金的税务化、地方隐性债务杠杆冻结使得积极的财政政策转向依靠地方政 府债和地方政府专项债的发行。地方债的发行额度无法满足基础设施建设和地方政府本身扩张 的财政缺口，而新的财税体制呼之欲出。在没有新的融资来源的情况下，即没有通过新的债务 来实现投资的平衡，地方政府投资没有办法积极，地方债务成为经济体中的敏感神经，制约着 经济的发展。

我国经济要突破棘轮困境，最佳的途径就是在保持经济增速稳定的同时，加快推进深层次 的改革，通过制度释放来进一步释放经济活力。就经济发展史而言，制度释放更可能在经济面 临困境的时候完成，变革过程中原有的经济利益集团会受到打压，新的产业和新的增长方式通 过制度释放和市场本身的力量逐步形成。新的制度释放，需要市场和决策层共同努力才更容易 形成合力。

改革以及新的模式的建立需要一个过程，另一方面稳增长也需要资源支持，但经济刺激的 后遗症使决策当局对强经济刺激有所保留。因此决策当局在风险、结构调整、经济增长之间进 行权衡。2012 年开始决策当局放弃了 8%的增长目标，经济增长目标在 2021 年变成了 6%以上。 2012 年开始政策变得更加的灵活，“油门”和“刹车”不时的交替使用。由于潜在增长率的下 降、金融风险的预防、宏观杠杆率的控制、改革艰难的行进、新经济处于建设初期，决策当局 对何时踩“油门”和何时踩“刹车”，踩多少“油门”和踩多大“刹车”并没有准确的公式。 而我国惯有的管理体制使得政策调整和经济决策变化人为放大。决策当局在不断的通过政策的 组合来实现风险、结构调整与经济增长之间寻求更有利于增长的平衡。因此，经济的整体保持 稳定，局部不断出现变化，经济结构逐步变迁的模式中。这种调整过程是长期的、发散的、不 确定的，结果可能呈现出总体稳定收敛但结构剧烈变化。

一、经济发展主要目标变化

党的十九届六中全会认为当前经济进入了新时代。我国经济发展平衡性、协调性、可持续 性明显增强，国家经济实力、科技实力、综合国力跃上新台阶，我国经济迈上更高质量、更有 效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展之路。2020 年“十四五”规划发布，直接提出 社会发展进入新的征程，经济建设的侧重点发生了变化，科技行业将成为国民经济发展的重点。 2020 年 9 月我国紧抓环保的基础上提出“3060”碳达峰目标。2021 年两会共同富裕再次提上 日程。我国未来长远经济基本原则是稳定增长、共同富裕、发展科技、特色企业以及绿色低碳 共行。2021 年 10 月 12 日党的六中全会召开，全会确定了党新的历史使命。绝不能走粗放发 展的老路，必须坚持以人民为中心的发展思想，坚持绿水青山就是金山银山，全面贯彻新发展 理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，这是新时代的硬道理。11 月 24 日刘鹤在 人民日报发表《必须实现高质量发展》，为决策层长远经济规划定调。

决策层在经济好转的同时加快了经济结构的转变，经济增长的主要目标向着结构转型推进， 主要是我国面临的基本环境发生了变化。

其一，中美关系已经转变为了竞争对手的关系。自 2017 年特朗普就任美国总统，中美关系出现了剧烈的变化，中美从战略伙伴关系变化成为针 锋相对的对手，开启了中美之间“新冷战”。中美之间的新冷战不仅仅是经济组织方式不同带 来的，更是全球化下经济不平衡加剧的爆发点。中美之间的“新冷战”有几个特点：（1）全球 化背景下，两国经贸往来仍然持续；（2）美国联合其盟友对中国在特定高端科技行业“封锁”， 并且持续不断的建设去中国化的特定行业产业链；（3）中美在其他领域摩擦加剧，例如金融。

其二，中国人口结构发生巨大的变化。2021 年我国可能首次进入人口负增长，这意味着 自 2015 年人口红利逐步下行后，2021 年正式进入了人口债务期。2019 年日本央行对于人口逐 步衰减与宏观经济变化做出了具体的研究，劳动人口急速减少期间，宏观经济必定持续下滑。 人口衰减是未来经济增长要面临的基本环境，也就意味着劳动人口的逐步减少和人口城市化的 终结。2020 年我国 15-64 岁劳动人口为 9.6 亿人，比 2010 年减少了 3067 万人， 2020 年第七 次人口普查显示 60 岁以上老年人口总数 2.64 亿人，占总人口的 18.7%。劳动力人口在 2026 年之后下滑速度加快，每年下滑超过 1 个百分点，正式进入劳动力人口债务期。这也就意味着 我国利率水平、消费水平、投资水平以及人均 GDP 水平会处于持续下滑的状态。

其三，劳动力结构发生根本转变。大学生毕业数量连年上行，2020 年我国普通高校毕业 生数量是 854 万，高素质劳动力人口总量已经达到 1.25 亿人。受过高等教育的劳动力人口快 速上行改变了我国整体劳动力结构。

其四，我国现有出口优势已经到达高点，再向上需要出口产品更有竞争力。2015 年开始 我国出口占全球出口的份额下行，这一阶段地方政府鼓励腾笼换鸟，我国基础工资持续上行， 部分劳动密集型产品搬迁，中国出口占比从 13.7%回落至 2018 年的 12.7%，下行了 1 个百分点。 2019 年开始电子相关产品产业链景气度上行，拉动了出口的回升，这种回升是我国出口产品 升级的表现。新冠疫情之后我国出口快速上行，高科技产品、机电产品继续走高，劳动密集型 产品出口回升。可以说新冠疫情使得我国出口占比快速走高，其带有一定的偶然性与一次性。 新冠疫情逐步缓解，同时地缘政治争端持续，我国出口占全球的比例上行非常艰难，更可能持 续下滑。2020 年 5 月份我国出口贸易条件持续走低，到 2021 年 2 月份出口价格指数低于了进 口价格指数。未来我国出口稳定需要产品持续升级，产品科技含量持续上行。这就需要社会资 源更多的向科技型行业倾斜。

日本的经验也启示着我国，应对劳动人口老龄化、外贸条件恶化、经济稳定增长需要我 国更深入的改革，更及时的进行经济结构调整。“十四五”规划已经明确优先发展科技行业， 十四五期间可以说是我国经济过渡时期，也是我国经济增长动力快速变化的时期。

二、供给侧压力持续存在，供给冲击减弱

2020 年 12 月中央经济工作会议把碳中和碳达峰列为了 2021 年的经济工作内容，我国二 氧化碳排放力争 2030 年前达到峰值，力争 2060 年前实现碳中和。2021 年的“碳中和”工作 有着更高的产业逻辑和政治目标。

碳中和目标下，政策过于严格出现了一系列的后果。其一，影响了经济的正常运行。2021 年下半年具体施行步骤与 2016 年相似。2016 年由于我国重化工业产能严重过剩，产品价格长 期处于低位，带来了国有企业经营困难，环保问题严峻，为了化解过剩产能，由中央加大环保 督察，强制安排产能退出。2021 年更具体的碳排放指标下，关闭产能实施更加严格，9 月份发 改委发布了《上半年各地区能耗双控目标完成情况表》，2021 年 9、10 月份相关没有完成双控 指标的各省强制控制碳排放。短时间内无法通过节能增效来完成，更严格的强制限产开始。9 月份开始江苏省、广东省加入限产行列，与以往限产多发生在内蒙、山西等原材料出产省份不 同，本次限产包括了制造业大省，使得我国 9 月和 10 月的工业生产受到严重冲击，9 月份工 业生产环比几乎零增长，我国秋季生产高峰直接消失。

图：煤炭价格大幅波动（元/吨）

其二，严格的政策限制带来了商品价格的大幅波动。这种价格的剧烈波动带来了市场的混 乱，也使得上下游生产企业很难安排生产，未来预期混乱。以动力煤为例，受到澳洲进口限制 以及我国严格限产，如“内蒙古回头看 20 年”的影响，煤炭价格 2 月份以后处于持续上行的 态势。新冠疫情下蒙古进口的不确定性使得 4-5 月份煤炭价格上行速度加快，这一阶段以焦煤 焦炭为主。5 月 12 日国常会点评到大宗商品价格上行，需要控制大宗商品价格上涨，随后煤 炭价格大幅下滑了 25%左右。8 月下旬发改委严格批评各地能耗双控超标，市场供给更为收紧， 加上冬季来临，动力煤需求大增，发改委着力保证供暖和大型电厂供给，侧面减少其他市场需 求，从而带来了价格的飙升。动力煤价格在 10 月已经达到 1829 元/吨，同期发改委对于 5500 大卡动力煤基准价为 535 元/吨，动力煤价格 10 月 18 日比 8 月初上行了 112%，政策调整后动 力煤价格在不到两个月的时间下行了 63%。

其三，决策层对经济的影响加深，对个别产品的产能控制力度急速扩大，使得个别产业与 上下游需求脱节，改变整个产业结构。仍然以动力煤为例，原煤产量从 9 月份开始快速快速上 行，10 月份和 11 月份产量分别达到 3.57 亿吨和 3.70 亿吨，煤炭日均产量分别达到 1190 吨 和 1236 吨。煤炭行业、钢铁行业走回了国有企业时代，未来可以通过调节产量对冲经济周期 变化影响，保持行业利润。在一定程度上可以保持行业平稳发展，但行业可能丧失了竞争力。

其四，快速上行的大宗商品价格已经严重干扰了物价运行，工业端物价与民用端物价差距 达到历史极值，民用端物价承压，整体社会成本上行。我国 PPI 与 CPI 差值已经达到历史极值， 但 PPI 向 CPI 传导并不顺利，民用端低迷的需求只能部分吸收工业端的成本。生产端的成本不 能顺利传导，挤压了中下游的公司，会带来其利润的降低，甚至带来停产，从而工业生产走低。

另一方面，原材料的上行具有联动性，8 月份开始我国进口物价指数持续上行，贸易条件不断 恶化，物价的压力弱化了经济增长的效果。

对于此种情况 12 月份的中央经济工作会议解释碳中和碳达峰是一个长期的过程，“传统 能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭 清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合”。同时指出“尽早实现能 耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变”。这就意味着核算能耗总量与强度的方法改变， 这将推动更为科学的考核机制，防止“一刀切”和不合理的核算机制。9 月 16 日国家发改委 印发的《完善能源消费强度和总量双控制度方案》所提出的“超出最低可再生能源电力消纳责 任权重的消纳量不纳入该地区年度能耗双控考核”， 也就意味着新增可再生能源和原材料用 能不纳入能源消费总量控制。也就是说，石油、煤炭等能源产品不作为燃料、动力使用，而作 为生产产品的原材料，将不再纳入能源消费总量控制。

此种情况下，未来我国仍然会有总体的能耗控制，但是供给冲击会大幅缓解，市场价格 的极端波动 2022 年可能不会出现。但是对于各种主要的大宗商品来说，供给仍然是最主要考 虑的因素。对于黑色产业链而言，相关产业链产品的价格脱节会有所缓解。由于产能受到持续 低强度限制，价格中枢整体上移。对于高耗能产业来说，需要更加重视节能环保改造，2022 年仍然持续受到产能压制，如铝产业。对于能全球定价的产品，如铜，美联储加息全球流动性 收紧会对铜价格产生压制，中国生产的回落也不支持铜价格上行，但疫情下铜的库存仍然较低， 生产和需求持续干扰产品价格，未来需要对比生产和需求的恢复速率。

三、2022 年经济：触底反弹

2021 年新冠疫情仍然在干扰经济，全球整体表现出了后疫情时期的特征。经济整体处于 修复增长阶段，全球贸易有所上升。新冠疫苗接种速度的不同以及新冠疫情的控制不同带来了 全球经济恢复速度的不同。

2021 年我国经济表现较为稳健，上半年出口、生产均处于高位，消费稍显平稳，投资持 续下滑。由于上半年出口和生产的大幅上行使得能耗双控指标超标，发改委自 9 月份开始实施 严厉的双控目标。这直接使得各地实施主动限制产能，加之同时煤炭价格处于高位，电厂全面 亏损，限产限电成为 9 月份阻碍我国产能的主要原因。9-10 月份的秋季生产高峰消失，9 月份工业生产增速大幅下滑，环比接近零增长。上游原材料价格大幅上行使得中下游行业的利润走 低，尤其是下游行业的生产受到严重的干扰。

4 季度我国经济加速回落，生产持续低迷，新冠疫情的再袭使得消费走弱，房地产行业投 资跌入负值，基建投资上行速度缓慢。更为重要的是公共财政收入连续 3 个月负增长，11 月 份加速下滑，11 月份城镇调查失业率上行了 0.1 个百分点至 5.0%，经济的恶化已经产生了直 接的社会影响。

政策层已经开始转变政策态度，央行 3 季度货币政策报告以及 12 月份的政治局会议和中 央经济工作会议均表明要以稳增长为主。经济工作会议明确“增长就是稳经济大盘，关系到社 会稳定”。中央经济工作会议确定积极的财政政策和偏积极的货币政策。财政政策向着超前开 支、加大强度、减税降费、适度增加杠杆方向进行。货币政策方面也显得较为积极，M2 和社 融增速会有所抬升，货币政策的宽松已经开始。财政政策和货币政策要协调联动，意味着 2022 年我国财政采用扩大杠杆、提前支出、减税降费的扩张型财政政策，货币政策则通过加大社会 融资投放力度和提升 M2 水平保证货币总量略有宽松，同时引导资金价格下行。12 月央行再 次开启降准，而未来降息可能发生。同时政策层对于房地产行业的表述也出现变化，房地产的 提法已经较为温和，这符合 9 月份以来对房地产持续的政策回暖，但房地产金融的逐步放开也 是缓步的，在经历了恒大风险之后，房地产行业的政策底谷已经过去。2022 年房地产市场要 密切关注保障房政策。同时房地产政策支持商品房开发，因城施策意味着限购限贷暂时停滞， 房地产良性循环是重点。

同时由于 2021 年下半年调控政策比较密集，中央经济工作会议强调领导经济工作必须“尊 重客观实际和群众需求，必须有系统思维、科学谋划”，领导干部要以人民为中心，“慎重决策、 慎重用权”。中央财经委办公室副主任韩文秀在会议更明确的表述“稳”是突出关键词，慎重 出台有收缩效应的政策。2022 年上半年感染性的政策出台可能性不大，整体经济进入监管平 缓期。

2022 年经济增长比 2021 年下滑，但是由于 2021 年的增长有基数成分，2022 年整体经济 仍然是稳健的。2022 年经济的增长动力下滑，中央经济工作会议用“供给瓶颈、需求下行、 预期走弱”来表示 2022 年我国将面临的经济困难。首先，2022 年新冠疫情情景仍然不明，我 国新冠疫情控制偏紧。我国对新冠疫情的控制仍然属于较为严格，“零容忍”的疫情防范直接 影响了消费增长。如果 2022 年疫情略有反复，仍然会拖累我国经济增长。其次，出口在 2021 年维持了高增速，出口额创出了历史新高，2022 年出口高增速难度较大。2021 年出口中，机 电产品高增长约贡献了出口增量的 54%，高科技产品出口约占 23%。从出口国家上来看，2021 年对欧出口大幅上行，疫情期间受损的国家在 2021 年进口也相继复苏。2021 年对于出口来说就是复苏之年，2022 年即使各国经济相对好转，但进口增加的幅度弱于 2021 年。再次，房地 产投资稳定需要时间，2022 年保持增速不易。2021 年 4 季度房地产投资加速下滑，商品房销 售、开放商拿地、各地商品房新开工等指标加速回落，这意味着房地产投资短期企稳较难，2022 年下半年才有可能稳定，2022 年全年房地产投资增速（-4.2%）对比 2021 年（6.3%）快速回 落。房地产投资增速的回落直接压制了相关行业的投资与生产，我国生产增速也受到压制。最 后，“双碳”背景下，重工业行业和耗能较高行业生产受到影响。2022 年预计不会出现如 2021 年一样的全国范围内的限产限电，但是对高耗能以及重工业行业的双控并没有变化，我国碳中 和目标是一个长期的过程，会持续对相关行业产生压制，限产限电会在个别时段或者个别地区 上演。

但 2022 年经济增长仍然有亮点，经济保持稳定需要政策的发力。其一，财政投资逐步加 码。2021 年 730 会议中加快财政投资，确保年度及 2022 年初基建领域形成实物资产。基础设 施建设投资上行是确定性事件。基础建设投资主要集中在传统的铁路、公路领域以及新兴的节 能环保、数据中心、智能化等产业升级领域。其二，货币有望在 2022 年显示宽松。2021 年紧 信用、平稳货币政策几乎持续全年，2021 年末稳增长重回经济工作主题，经济工作会议也明 确了宽财政和宽货币的基本思路。其三，政策对特定行业的倾斜会带动相关行业的投资变化。 2021 年 10 月份显示政策对煤炭、煤电、钢铁、有色行业的倾斜，2022 年 11 月份央行创设碳 减排金融直达工具，政策层面已经显示了对企业节能环保改造的货币支持，会增加相关行业的 设备支出以及研发支出。同时 10 月份开始政策对房地产的放开会使得房地产下滑速度逐步减 缓。其四，新冠疫情仍然没有结束，但 2022 年如果相对好转，全球经济交流会逐步复苏，这 会带来额外的经济增长。全球旅游、商务等需求逐步复苏，低迷的了近 2 年的航空、旅游、餐 饮、住宿等需求会得到修复，也利好我国相关产业。

经济增速可能已经在底部或者经济已经见底，随着社会融资的上行，2022 年我们会看到 经济企稳回升。2022 年经济处于前低后高的态势，社会融资增速和 M2 增速会在 1 季度好转， GDP 增速在 2 季度逐步好转，略宽松的货币和财政环境为经济发展创造了良好的条件。

2022 年受到政策层的呵护以及监管友好期，1 季度经济增速仍然有“开门红”。2021 年基 数水平较高，但总体来说，受到出口拉动的工业生产恢复了增速，但同比水平略低。社会零售消费增速相对来讲更为平稳，居民消费亮点不多，预计稳步上行。仍然需要看到是否有消费刺 激计划的出台，否则仍然受收入减少和疫情影响的消费增速没有爆发的可能性。投资方面变化 较大，制造业投资高位回落，房地产投资低位回升，基建投资增速快速上行。2022 年制造业 投资保持平稳，制造业投资随着工业利润的下滑逐步回落。房地产投资受到政策的压制恢复需 要一定的时间，2022 年下半年房地产投资趋稳，下滑速度减缓。基建投资是 2022 年 1 季度经 济托底的重要抓手，是稳住全年经济增速的重要一环，尤其是 1 季度基建投资增速快速上行， 但下半年经济增长平稳后，基建投资速度逐步减缓。基建投资需要政府财政的发力，要密切关 注地方债发行情况。出口仍然延续高景气度，基数作用下，下半年出口增速回落。

图：2022 年 GDP 实际增速预测（%）

2022 年全年 GDP 增速可能在 5.1%左右，GDP 增速显示经济前低后高，基数作用下上半年 经济比下半年回落。预计 2022 年四个季度 GDP 分别为 4.8%、4.4%、5.6%、6.0%。与之相对的 是工业生产增速的变化，工业生产随着房地产投资下滑的减缓回升，整体工业生产增速显得较 为平稳。

社会零售品消费增速增长平稳，全年增速预计在 4.3%左右。2022 年社会消费品零售增速 仍然恢复不到正常水平，主要原因在于：（1）2022 年新冠疫情仍然没有完全结束，仍然会不 时的干扰居民正常的生活；（2）劳动者收入上行速度仍然缓慢，经济结构调整和贸易条件恶化 使得消费者实际购买力低于 GDP 增速。

社会固定资产投资增速预计在 2022 年处于低位。我国经济增长现阶段仍然主要依赖于投 资，我国调结构也需要弱化投资对经济的拉动，转而培养其他的经济增长点。2022 年制造业投资低位平稳，疫情期间出口对制造业的拉动较为快速，但 2022 年这种拉动会大幅减弱。同 时对于传统制造业投资支持减少，对新兴产业以及绿色低碳环保产业的投资会加速。房地产投 资仍然下滑，这种下滑是房地产开发商资金困难下的选择。但 2021 年 11 月份房地产先行指标 商品房销售、新屋开工以及土地出让都出现了低位反弹，反弹持续的情况下，房地产投资会在 2 个季度以后上行。基建投资依赖于政府基建项目的放行与政府资金的投入，但是地方政府仍 然面临着预算软约束，基建投资在完成经济拉动后会持续回落。

出口增速有所回落，出口额仍然处于高位。2022 年新冠疫情没有结束的情况下，我国出 口仍然能保持现有的比例，我国出口产品比较有竞争力。但是在此基础上出口额再次上行的可 能性较低。2022 年全球贸易继续上行，我国出口受益于全球贸易的回升，出口额会保持高位。2022 年可以预见的是社会融资增速和 M2 增速会出现上行，贷款增速也同步回升。稳增长 措施下社会融资增速预计会回升至 11%左右，而要注意的是社会融资里是贷款回升还是影子银 行在上行。如果影子银行融资上行意味着房地产金融的有限放开，经济增速会快速得到恢复。

四、无需担忧的“类滞胀”

2022 年我国通胀水平会走高，但“类滞胀”并不会出现。首先我们来明确通胀走高的原 因，分类来看影响我国通胀的主要有三个原因：其一，猪肉在 2022 年下半年库存减少的情况 下价格会回升，这是概率比较的事情。但是本次猪肉回升是正常水平的回升，2020 年猪肉价格的上行是环保政策加码和非洲猪瘟共同的发力的结果，2022 年我们很难看到这种情况，所 以猪肉价格的上行是合理的以及温和的。其二，拉动蔬菜价格处于高位的主要是天气原因，当 气温平稳后蔬菜价格仍然遵循历史走势，不会整体抬升 CPI。其三，原油价格可能在 2022 年 继续处于高位，但原油价格在 2021 年已经高位运行，所以原油价格的平稳对通胀的拉动减弱。

由于我国消费恢复速度较慢，同时人员工资增速缓慢，我国通胀仍然处于较低的水平。上 中游原材料价格的上行以及人工成本的缓慢上行推动了 CPI 平稳上行，基数效应下会使得下半 年 CPI 抬升，这回短时影响货币操作，但不会改变货币政策。

工业品价格仍然处于，工业品价格向消费品传导仍然有困难，消费者很难接受价格上行。 11 月份家用电器价格小幅回落，可能受到 11 月份打折的影响。11 月份开始上中游原材料价格 大幅下行，但能耗双控和碳中和大目标不变，居民生活成本会被缓慢推高。最顺畅的房地产房租链条变动不大，房地产价格暂时的稳定有助于稳定通胀水平。

我国未来经济面临的主要问题是有效需求不足，这是我国转型经济的主要问题。扩大有效 需求需要解决分配的问题，也就是减少全社会贫富分化，这仍然需要时间。新经济带来的新需 求也需要时间发酵，在我国有效需求未恢复之前，CPI 全面上行概率很小，预计在未来 2-3 年 左右 CPI 可能低位运行。2022 年预计我国 CPI 达到 2.3%的水平，1-4 季度 CPI 增速分别为 1.6%、 2.3%、3.0%、2.4%。

在通胀上行但是仍然显得较为温和的情况下，我国经济会在 2022 年保持平稳，并且从增 速上来看，下半年增速快于上半年。如果单纯以增速来对应，那么 2022 年更可以形容成经济 反弹带动了物价上行，“类滞胀”情况很难看到。

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