人民币汇率历史总结分析

1994 年之前：官方汇率为主，经历三种单一汇率制后转向双轨汇率制

1949年-1952年：新中国成立之初，全球处于布雷顿森林体系的背景之下，美元 与黄金挂钩，成员国货币和美元挂钩。这一阶段人民汇率采用官方单一固定汇 率，主要基于购买力平价理论计算。由于经济环境不稳定，这一阶段人民币汇 率调整频繁，波动大。例如 1950 年 3 月人民币汇率为 1 美元兑 42000 元旧人民 币，1952 年末又升值到 1 美元兑 26170 元旧人民币。

1953 年-1970 年：1955 年我国进行了币制改革，发行了新版人民币。1955 年1970 年期间，美元兑人民币汇率一直固定在 2.46，采用单一的、盯住美元的固 定汇率。

1971年-1980年：1971年美国宣布实行“新经济政策”，停止履行外国政府或中央 银行可用美元向美国兑换黄金的义务，意味着美元脱离与黄金的固定比价。 1973 年布雷顿森林体系正式瓦解，西方国家普遍实行浮动汇率制，人民币汇率 参考“一篮子”货币进行调整。由于美元贬值，人民币汇率经历了较长时间的升 值，这一过程持续至 1980 年结束。

1981 年-1993 年：人民币采用双轨汇率制。

1981年-1984年人民币实行官方汇率与贸易结算汇率双轨并行。改革开放初期， 我国对外贸易进入快速发展阶段，为了积累外汇，支持外贸企业，引入了贸易 外汇内部结算价用于贸易结算。内部结算价固定在 2.8，低于官方汇率。

1985年-1993年人民币实行官方汇率与调剂市场汇率双轨并行。中国废除了贸易 内部结算汇率，统一使用官方汇价。改革开放后，我国外汇管理制由统收统支 改为外汇留成，即企业有一定的配额自行支配外汇。1985 年中国居民被允许持 有外汇和开立外汇账户，国内居民也拥有了外汇储蓄和支取的权力。出于外汇 调节的需要，1985 年外汇调剂市场建立，开启官方汇率与调剂市场汇率双轨并 行。1992 年南方谈话后，改革开放速度加快。1993 年底，宏观经济过热，外汇 需求旺盛，调剂汇率（市场汇率）持续高于官方汇率，人民币贬值压力大，央 行首次以抛售外汇储备改变市场供求的方式调控外汇市场，将人民币汇率稳定在 8.7 左右的水平。

1994 年～2005 年：以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制

1993 年 10 月国务院发布《关于进一步改革外汇管理体制的通知》，旨在实现官 方汇率和调剂市场汇率的并轨，实行以市场供求为基础、单一的、有管理的浮 动汇率制。对人民币汇率机制的改革如下：

第一，并轨使官方汇率一次性大幅贬值，由 1 美元兑 5.8 人民币到 1 美元兑 8.7 人民币。

第二，汇率价格波动由市场供需情况决定。中国人民银行根据前一日银行间外 汇交易市场形成的价格，每日公布人民币对美元交易的中间价，各外汇指定银 行以此为依据，在中国人民银行规定的浮动幅度范围内自行挂牌，对客户买卖 外汇。人民币与美元汇率每日波动幅度不超过 0.3%。

第三，由外汇留成制度转变为银行结售汇制度，取消以前的外汇调剂市场，建 立统一的外汇交易市场即上海的中国外汇交易中心。

图：1994-2005 美元兑人民币中间价

1996 年随着中国市场的逐渐开放和外商投资的需求增长，在香港、新加坡等地 出现最早的离岸市场，并推出了人民币无本金交割远期（NDF）。该产品到期不 交割本金，只结算差额。

1998 年发生亚洲金融危机，人民币坚持稳定不贬值的策略，使人民币汇率波动 受影响较小。亚洲金融危机后，美元兑人民币汇率始终在较小范围内波动。

2005年～2015年：以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调整、有管理的浮 动汇率制

2005 年 7 月 21 日，中国人民银行发布《关于完善人民币汇率形成机制改革的公 告》，对汇率进行重大改革。要点如下：

第一，从盯住美元变为参考一篮子货币。

第二，中国人民银行在交易日开始前根据前一交易日收盘价形成当日人民币兑 美元中间价。

第三，人民币一次性升值至 1 美元兑 8.11 元人民币。

改革后的 10 年内，除了全球金融危机期间人民币盯住美元，人民币兑美元汇率 持续升值。虽然新的汇率制度参考一篮子货币调整，但是人民币兑美元的汇率 波动要比人民币兑其他货币的汇率波动小得多。

图：2005-2015 美元兑人民币中间价

2010 年 6 月，中国人民银行表示要“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强 人民币汇率弹性”，汇改再一次启动，汇率制度在法律上没有变化。同年，香港 离岸人民币市场（CNH市场）快速发展，拓宽了离岸人民币的来源。

2010 年开始，人民币兑其他货币的升值一直延续至 2014 年。长期的升值积累加 强了市场对于人民币估值过高的观点和资本外流的压力。这一时期末我国经济 增速放缓，经常项目顺差收缩，美元因加息预期升值，人民币升值趋势逆转。

2014 年 3 月央行宣布银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由 1% 扩 大至 2%。

2015年～至今：在“有管理的浮动”下汇率灵活性增加，人民币国际化 进程加快系

2015年-2016年:人民币贬值周期，资本外流加速。2015年8月，央行发布关于 完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明，做市商在每日银行间外汇市场开盘前向中国外汇交易中心提供的报价应主要参考上日银行间外汇市场的收盘汇率， 并结合上日国际主要货币汇率变化和外汇供求情况进行微调。这一机制加强了 市场对于汇率的影响作用。此后，人民币进入了一轮贬值行情，到 2016 年底人 民币对美元贬值至 6.94。从 2014 年底开始，资本流出迅速增加，一方面是套利 交易、资本外逃，另一方面是在“一带一路”建设的背景下对外投资的扩大。外汇 储备 2014 年末为 3.84 万亿美元，2015 年末下降至 3.33 万亿美元。对此，2016 年起央行采取了外汇干预与资本管制的手段，以稳定人民币汇率。

2016 年人民币正式加入特别提款权（SDR）货币篮子，标志着人民币国际化的 重要里程碑。政策方面放松了利率管制，允许外国央行和主权财富基金全面参 与国内债券市场，鼓励了外资的流入。

2017-2020年：逆周期因子的引入到退出。2017年5月，为了对冲市场的情绪的 顺周期波动，避免市场参与者的“羊群效应”，中间价机制中加入了“逆周期因子”。 中间价报价模型由“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇 率变化+逆周期因子”。2018 年1月，随着人民币持续升值和外汇市场供求趋于稳 定，逆周期因子被设为中性。2018 年 6 月中旬后，由于中美贸易摩擦，CFETS 人民币汇率指数开始断崖式下滑，同时美元指数走强，8 月逆周期因子被重启。 2020 年 10 月，外汇交易中心公告宣布逆周期因子淡出使用。逆周期因子虽然不 直接影响人民币兑美元的即期汇率，但是通过影响外汇参与者的预期起到市场 调节的作用。

中长期来看，人民币汇率将逐渐过渡到由市场决定的弹性汇率制度。汇率制度 的人民币汇率市场化改革的推进和弹性的增强将更好地抵御外部冲击，保持人 民币在全球货币体系中的稳定地位。

编辑：456