2022年中资美元债市场概况及发展情况分析 中资美元债市场快速发展

1. 中资美元债市场概况

中资美元债一般指中国金融机构和企业在中国香港或境外市场发行的以 美元计价的债券，是全球美元债市场上仅次于美国境内美元债的第二大 美元债品种。 截至目前（2022 年 2 月 14 日，下同），中资美元债本金存量金额约 9608.34 亿美元，存量债券 2395 只。中资美元债的发行主体主要集中 在金融1、地产、城投板块，存量规模分别有 2707.87 亿美元、2187.26 亿美元和 816.91 亿美元，占比分别是 28.18%、22.76%、8.5%。

中资美元债中无评级债券占比较高，已评级债券中以投资级2为主。目前 存量中资美元债中无评级占比 46.96%，投资级占比 36.62%，高收益级 占比 16.42%。其中无评级债券占比较高可能是公司为了避免公开低评 级发行，或是不希望对外披露较多的信息。

图：中资美元债行业分布

2. 中资美元债的发展阶段

中资美元债市场的发展伴随着中国资本市场和外汇市场的对外开放进 程，也会受到相关监管政策的推动和规范。中资美元债的国内监管机构 主要包括国家发展改革委员会、国家外汇管理局、中国人民银行等部委。随着相关监管政策的出台和完善，中资美元债市场的发展主要经历了五 个阶段3。

图：1993-2021 年中资美元债发行量

中资美元债起步期（1993-2000 年）： 该阶段中国资本市场正处于起步期，中资企业尚未大规模通过境外融资。 只有中国银行、中国石油公司等有境外业务的公司在境外进行美元融资。 在此阶段中资美元债的监管政策尚未形成清晰的文件。

中资美元债缓慢摸索期（2000-2013 年）： 随着中资美元债在境外发行逐步展开，以及 1997 年亚洲金融危机暴露 的一些外债风险，监管机构开始对国内企业的境外发债进行制度规范。 2000 年 3 月 10 日，国务院办公厅转发国家计委、人民银行《关于进一 步加强对外发债管理意见的通知》（国办发„2000‟23 号）4确立了对外 发债资格审核批准制，要求境内机构（财政部除外）对外发债，经国家 计委审核并会签国家外汇管理局后报国务院审批。国务院批准后，市场 选择、入市时机等由国家外汇管理局审批，且地方政府不得对外举债， 对于境内机构的发债资格每两年评审一次。在此阶段企业境外发债的数 量仍然不多，中资美元债市场发展缓慢。

中资美元债快速增长期（2013-2015 年）： 2013 年 4 月 28 日，国家外汇管理局发布的《外债登记管理办法》（汇 发„2013‟19 号）5深化外汇管理体制改革，简化行政审批程序，改进 外债登记管理方式，并且取消了部分外债管理审批事项。从 2013 年开 始，中资美元债发行量增长速度加快，城投美元债开始崭露头角。2014 年中资美元债发行规模达到 1569.78 亿美元，较 2013 年增长 73.74%，其中金融美元债的增长速度达到了 429.29%，占比达到 34.67%。

中资美元债爆发式发展期（2015-2017 年）： 2015 年 9 月 14 日，国家发展改革委员会发布《关于推进企业发行外债 备案登记制管理改革的通知》（发改外资„2015‟2044 号）6，取消了 对企业发行的用于向境外举借的、以本币或外币计价、按约定还本付息 的 1 年期以上债务工具的额度审批，实行备案登记制管理。国家发改委 按年度一次性核定外债规模，企业根据需要分期分批完成发行，简化了 企业发行外债备案登记程序。《关于推进企业发行外债备案登记制管理改 革的通知》是中资美元债市场上最重要的转折性文件，它将原来的资格 审核批准制转化为备案登记制度，大幅简化了中资美元债的发行流程。

2016 年 4 月 30 日，中国人民银行发布《关于在全国范围内实施全口径 跨境融资宏观审慎管理的通知》（银发„2016‟132 号）7指出，中国人 民银行、国家外汇管理局不再实行外债事前审批，企业改为事前签约备 案，金融机构改为事后备案。中国人民银行实现本币一体化管理，将全 口径跨境融资宏观审慎管理政策推广至全国范围。跨境融资杠杆率方面， 企业和非银行金融机构为 1 倍净融资，银行类金融机构为 0.8 倍净融资。 国内企业（不包括政府融资平台和房地产企业）和金融机构都可以通过 “全口径”模式实现跨境融资，进一步放松境外发债。

2016 年 6 月 7 日，《发展改革委部署 2016 年度企业外债规模管理改革 试点工作》8的通知指出，发改委选择了 21 家企业开展外债规模管理改 革试点，试点企业在年度外债规模内，可自主选择发行窗口，分期分批 发行，不再进行事前登记，待发行完成后及时报送发行信息。并且鼓励 试点企业境内母公司直接发行外债，适当控制海外分支机构和子公司发 行外债，同时鼓励外债资金回流结汇，由企业根据需要在境内外自主调 配使用。6 月 9 日，国家外汇管理局发布《关于改革和规范资本项目结 汇管理政策的通知》（汇发„2016‟16 号）9指出，在全国范围内实施企 业外债资金结汇管理方式改革，境内企业（包括中资企业和外商投资企 业，不含金融机构）外债资金均可按照意愿结汇方式办理结汇手续，再 次放松对于企业发行外债的监管。

2017 年 1 月 12 日，中国人民银行发布《关于全口径跨境融资宏观审慎 管理有关事宜的通知》（银发„2017‟9 号）10指出，要进一步放松企业 和银行跨境融资政策，跨境融资杠杆率方面，企业由 1 倍提高为 2 倍净 融资，非银行法人金融机构为 1 倍净融资，银行类法人金融机构和外国 银行境内分行为 0.8 倍净融资。1 月 26 日，《国家外汇管理局关于进一 步推进外汇管理改革完善真实合规性审核的通知》（汇发„2017‟3 号）， 扩大了境内外汇贷款结汇范围，并且允许内保外贷项下资金调回境内使用，进一步便利了企业跨境投资。

随着 2015-2017 年监管政策的放松，中资美元债迎来了爆发式发展。 2015 年后中资美元债发行量快速增长，目前已成为除美国境内美元债 外，全球最大的美元债品种。2017 年是中国国内金融去杠杆和严监管的 一年，各项监管政策密集出台，国内的融资环境收紧，再加上国内对中 资美元债的监管放松，更多的企业开始向境外寻求融资，中资美元债规 模大幅增长。2017 年首次超过了 2000 亿，其中房地产美元债增长速度 最快，增速约 200%，占比也由 2015 年的 7.9%快速增长为 18.46%。

中资美元债规范调整期（2017-2019 年）： 2017 年 6 月 12 日，国家发改委发布《企业境外发行债券风险提示》11指 出，对发行外债不履行备案登记的相关企业，将考虑纳入国家信用信息 平台不良信用记录和联合惩戒信息平台。企业境外发债政策边际收紧。

2018 年 5 月 11 号，国家发展改革委、财政部发布《关于完善市场约束 机制严格防范外债风险和地方债务风险的通知》（发改外资„2018‟706 号）12指出，严禁拟举借中长期外债企业（含金融机构）以各种名义要 求或接受地方政府及其所属部门为其市场化融资行为提供担保或承担偿 债责任，切实做到“谁用谁借、谁借谁还、审慎决策、风险自担”。并且 企业要规范信息披露，在债券募集说明书等文件中，不得披露所在地区 财政收支、政府债务数据等可能存在政府信用支持的信息，严禁与政府 信用挂钩的误导性宣传，并在相关文件中明确，地方政府作为出资人仅 以出资额为限承担责任，相关举借债务由发债企业作为独立法人负责偿 还。有关信用评级机构不得将企业信用与地方政府信用挂钩。

2019 年 6 月 6 日，国家发改委发布《关于对地方国有企业发行外债申 请备案登记有关要求的通知》（发改办外资„2019‟666 号）13要求，所 有企业（含地方国有企业）及其控制的境外企业或分支机构发行外债， 需由境内企业向国家发展改革委申请备案登记。且地方国有企业发行外 债申请备案登记需持续经营不少于三年。地方国有企业作为独立法人承 担外债偿还责任，地方政府及其部门不得直接或者承诺以财政资金偿还 地方国有企业外债，不得为地方国有企业发行外债提供担保。承担地方 政府融资职能的地方国有企业发行外债仅限用于偿还未来一年内到期的 中长期外债。地方国有企业发行外债应加强信息披露，在债券募集说明 书等文件中，严禁掺杂可能与政府信用挂钩的误导性宣传信息。

2019 年 7 月 9 日，国家发改委发布《关于对房地产企业发行外债申请 备案登记有关要求的通知》（发改办外资„2019‟778 号）14，要求房地 产企业发行外债只能用于臵换未来一年内到期的中长期境外债务。房地 产企业在外债备案登记申请材料中要列明拟臵换境外债务的详细信息。房地产企业发行外债要加强信息披露，在募集说明书等文件中需明确资 金用途等情况。

2018 年延续去杠杆化政策，严控金融风险，中资美元债监管政策开始收 紧，再加上美联储加息等事件，使市场避险情绪增加，中资美元债的发 行量有所下滑。2019 年美联储连续降息，中资美元债融资环境边际改善， 发行量快速回升。2020 年中资美元债发行量继续上升，但到 2021 年美 元债信用风险集中爆发，多家企业美元债实质性违约，中资美元债市场 经历大幅动荡，发行量随之下降。值得注意的是，2019 年国家发改委对 于地方国有企业和房地产发行外债监管加强之后，房地产中资美元债与 城投中资美元债的发行量有所下降。