宏观经济研究：过去七次战争期间，五大类资产价格表现

来源：西部证券
发布时间：2022/03/10
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投资策略专题报告：1990年以来，历次战争期间资产表现大复盘.pdf

该文档是一篇关于地缘政治冲突背景下金融资产表现的专题研究报告。报告核心内容聚焦于回顾1990年以来全球历次重大战争期间，各类主要资产类别的市场表现与波动规律。研究旨在通过历史数据复盘，分析战争对股票市场、债券市场、大宗商品（如黄金、原油）及汇率等资产价格的影响机制。报告深入探讨了在地缘政治紧张局势升级时，投资者如何通过资产配置策略进行风险对冲与收益获取，为理解国际形势变化对金融市场的影响提供历史视角和实证支持。其核心价值在于梳理了地缘风险溢价在不同资产间的传导路径，帮助投资者建立基于历史经验的宏观策略框架，以应对未来的地缘政治不确定性。

近日俄罗斯与乌克兰正式开战，引发全球资产恐慌，风险偏好类资产普遍调整，避险类资产美债收率持续下跌。因此，我们复盘海湾战争以来，七次战争期间五大类资产的表现。

复盘 1990 年海湾战争以来，七次战争期间五大类资产的表现。

债券：美债收益率长期走势与美联储周期基本一致。历次在开战阶段前后，避险情绪推动下，十年期美债收益率均处于下行阶段。长周期来看，美债收益率的走向最终取决于美联储周期。

权益：历史经验来看，长期并不改变权益市场的牛熊，更多是在开战前后的关键节点对权益市场形成负面冲击。对 A 股的影响方面，更多是通过美股→亚太市场→A 股进行传导，中期趋势影响有限。

美元、黄金和石油：更多是受战前避险情绪影响，短期推动价格上涨。按照时间维度来看，更多是开战前后酝酿阶段的资产价格上涨，之后随着局势明朗，大类资产价格会回归原本趋势。

1. 债券：美债收益率表现与美联储周期一致

1990 年以来七次战争期间，美债收益率长期走势与美联储周期基本一致。

历次在开战阶段前后，避险情绪推动下，十年期美债收益率均处于下行阶段。短期来看，除 1990 年海湾战争之外，复盘的七次战争开战前后期间，美债收益率，更多受到避险情绪的影响均处于下行阶段。仅 1990 年海湾战争开战后，因石油价格上涨美债收益率短暂上涨，但之后随 10 月联合国对伊拉克实施经济制裁以及石油价格的下跌，美债收益率随之回落。

长周期来看，美债收益率的走向最终取决于美联储周期。对比历次战争期间所处的美联储周期，可以看到美债收益率的最终走向与降息、加息周期基本一致。不过，即使同处于同一政策周期，如果处于降息周期的阶段不同，受到政策预期变化影响，美债收益率的表现也会出现分化。例如同处于 2001 年至 2003 年美联储降息周期的伊拉克和阿富汗战争，阿富汗战争处于降息开启之前，美债收益率的趋势长期走低；而伊拉克战争的开战阶段处于此轮降息周期尾声，美债收益率长期则是处于上行通道。