宏观经济-大宗商品研究之能源行业 天然气库存偏紧

1. 原油：美国商业原油库存处近20年的66.6%分位

我们采用三种口径统计原油库存：一是美国原油库存，包括 API（美国石油协会）统计的 库存和 EIA（美国能源署）统计的商业原油库存，后者用得比较多，我们还计算了美国商 业原油库存可消耗天数（类似去库存时间）辅助判断；二是 OECD 原油库存，由 OPEC 统计，包括陆上商业石油、战略储备和未抵岸石油；三是 OPEC 剩余产能，即可在 30 天 内变现并持续至少 90 天的生产量，与库存定义略有不同，但该指标通常被用来衡量全球 石油供应的紧张程度，由 EIA 统计。

目前美国商业原油库存 4.1 亿桶，为过去 20 年 66.6%分位数水平，处 2015-2019 年的库 存区间的 8.4%分位数水平；全美原油可消耗天数 27.5 天，为过去 20 年 76.6%分位数水 平，处 2015-2019 年的库存区间的 43.7%分位数水平；OECD 原油库存 54.1 亿桶，为过 去 20 年 70.0%分位数水平，处 2015-2019 年的库存区间的 12.0%分位数水平；OPEC 剩 余产能 4.4 百万桶/天，为过去 20 年 78.7%分位数水平，但高于 2015-2019 年区间高点。 我们在 10 月 28 日报告《原油贵了吗？有没有衡量油价的标尺？》中提到，预计当下原油 仍有 200 万桶/日的供需缺口，下半年库存大概率持续回落。目前全球原油库存与 2015 年 水平相当，一旦库存降至 2014 年 H1 水平，国际油价恐再度升至 100 美元/桶。

图：美国原油库存

2. 天然气：美国、欧洲库存分别为近20年的21.9%和32.4%分位

我们采用两种口径统计天然气库存：一种是美国天然气库存，为 EIA 统计的美国地下储存 设施中的天然气库存；另一种是欧洲天然气库存，为 AGSI 统计的欧洲天然气基础设施中 的天然气库存。当然，全球天然气库存中还有比较重要的一部分是俄罗斯天然气库存，但 该数据尚不可得。

由于天然气在冬季需求旺盛、夏季需求疲软，因此天然气库存数据具有极强的季节性，分 析时须对标历年各月水平。美国方面，2020 年库存超季节性增加，2021 年库存略低于历 史平均水平，但高于 2018 年，居过去 20 年的 21.9%分位。根据 EIA 的最新估计2，未来 美国天然气将进入补库阶段。欧洲方面，2020 年库存超季节性增加，2021 年尤其是下半 年库存达 5 年低位，为有数据以来的 32.4%分位数水平。此外，当前 NYMEX 天然气价格 处近 20 年的 62.7%分位数水平，相当于 2015-2019 年价格区间的 99.3%分位数水平。

图：美国天然气库存（十亿立方英尺）

3. 煤炭：动力煤库存为近20年34.6%分位，炼焦煤港口库存为近20年38.5% 分位

由于国际主流交易所煤炭商品较少，本文仅考虑国内定价的煤炭商品。我们采用两种口径 统计煤炭库存：一种是动力煤库存，用中国电力企业联合会公布的采购经理人指数库存分 项来刻画；另一种是炼焦煤库存，包括青岛港、连云港在内的重要 6 港口库存和国内 247 家样本钢厂库存。

动力煤方面，“双限”过后目前采购经理人指数库存分项为 50.0%，为有数据以来的 34.6% 分位数。炼焦煤方面，目前六重要港口库存 334.0 万吨，处 2013 年 11 月以来的 38.5% 分位数水平，相当于 2015-2019 年库存区间的 55.7%分位数水平；目前国内 247 家样本 钢厂库存 952.0 吨，处 2017 年 4 月以来的 97.2%分位数水平，相当于 2017-2019 年库存 区间的 99.8%分位数水平。此外，目前郑商所动力煤价格处 2013 年 9 月以来的 94.2%分 位数水平，高于 2015-2019 年价格区间的高点；目前大商所炼焦煤价格处 2013 年 3 月以 来的 98.5%分位数水平，高于 2015-2019 年价格区间的高点。