2022年下半年啤酒行业投资策略研究 啤酒高端化进程打开长期增长空间

1、啤酒行业盈利能力稳步提升，行业集中度逐年递增

22Q1啤酒板块营收增速回落，归母净利稳升。受一季度新冠疫情散点爆发的影响， 餐饮业恢复不及预期，啤酒即饮消费疲软，22Q1啤酒板块营收同比增速回落至7.82%， 归母净利润同比增速回落至19.48%。板块毛利率因成本压力进一步下滑，净利率保持 平稳。

疫后旺季即将到来，啤酒市场消费有望恢复。从啤酒行业2017-2022年当月产量变动 趋势来看，每年5月开始产量会大幅提升，以此满足夏天啤酒旺季需求。此外，第22 届足球世界杯将在今年11月21日-12月18日于卡塔尔举行。啤酒向来是世界杯文化的 一部分，百威啤酒也是国际足联世界杯赞助商之一。2022年本是众望所归的体育大年， 但随着疫情的反复，杭州亚运会、成都大运会不得不延期，甚至2023年的亚洲杯都受 到波及，预计未来两年内，卡塔尔世界杯都将是体育营销的最大窗口。马太效应之下， 啤酒龙头将加大世界杯期间的营销投入，H2营收增长可期。

2、啤酒行业格局趋于稳定，量稳价增是未来主旋律

啤酒行业寡头垄断格局已定，行业集中度逐年递增。我国啤酒行业经过并购整合期 后，形成了华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯五大企业寡头垄断局 面。根据中国酒业协会数据，2020年华润啤酒在中国市场占据着最大的市场份额，占 比高达31.9%。整体来看，我国啤酒市场格局稳定，行业集中度不断提高。2020年啤 酒行业前五名市场集中度高达92%，相比2017年提升了16.4pct。中国啤酒市场被五大 集团牢牢占据，龙头效应显著。

提价驱动是未来啤酒行业扩容的主要因素。量：我国啤酒行业产量与销量均在2013年 达到顶峰后逐年下降，近年来各大酒企关厂提效，未来产能优化仍将持续。价：吨价 上升是啤酒行业扩容的重要驱动因素。近年来，我国主要啤酒企业吨价（出厂口径） 逐年上升，而提价及产品结构的向上升级则是提高吨价中枢的主要方法，同时也将助 力啤酒行业利润释放。2021年龙头企业吨价稳步上升，其中青岛啤酒吨价同比提高 7.03%至3742元，华润啤酒吨价同比提高6.59%至3020元。

3、产品提价+结构升级打开长期增长空间

3.1产品提价

提价是行业对冲成本上涨压力的重要手段。近十五年来，啤酒行业大约进行了4轮大 规模的提价活动。第一轮为2007年-2008年由于进口澳麦价格上涨以及玻璃瓶、纸箱 价格上涨导致的成本压力驱动提价；第二轮为2011年-2012年澳麦价格大幅上涨导致 的提价；第三轮是2017-2018年进口大麦、玻璃瓶、瓦楞纸等原材料价格上涨推动了 提价；第四轮是2021年由于进口澳麦加税导致价格上涨以及包材价格持续提升驱动 龙头提价。

俄乌“黑天鹅”事件推高大麦价格，直接提价有助于转嫁成本压力。2021年我国进口 大麦平均单价涨幅明显。此外，多数全球大宗产品价格均创历史新高，包括瓦楞纸、 玻璃、铝在内的原材料及包材价格均上涨30%以上。以青岛啤酒为例，在啤酒原料成 本中，包材占比最大，其次是大麦等酿酒原材料，原料与包材的价格上涨致使啤酒企 业成本压力激增。2022Q1受俄乌局势影响，国际粮食市场供应量下降，叠加油价上涨 致使大宗农产品运费高涨，大麦价格水涨船高。成本压力持续上升，龙头企业由于具 有规模与品牌优势，因此能够通过直接提价向消费者转嫁成本压力，有望进一步促使 行业市场份额向龙头集中。

3.2结构升级：罐化率提升

我国罐化率远低于全球平均水平，提升空间较大。我国啤酒行业罐化率水平自2009年 来一直呈上升趋势，但与成熟市场相比，我国罐化率水平仍低于全球平均水平50%， 且远低于日本和美国等发达国家，说明我国未来罐化率水平具有较大的提升空间。对 比瓶装啤酒，罐装酒生产原料价格较低，无回收产生的二次成本，且流通渠道占比大， 营销费用较少，罐化率的提升能够有效增强我国啤酒行业盈利能力。

3.3结构升级：高端化

高端化进程叠加提价背景，龙头企业吨价稳升。2013年以来，我国高端及超高端啤酒 消费量逐年递增，疫情期间居家时间的加长增加了啤酒自饮场景的消费，自饮消费者 更重品质。2023年我国高端以上啤酒消费量有望达到102亿升， 高端啤酒市场未来可期。龙头企业积极布局高端啤酒市场，青岛啤酒布局高端市场较 早，在2010年推出逸品纯生、奥古特打入高端市场，并持续推进其产品高端化进程， 继续推出了鸿运当头、原浆啤酒、皮尔森等等。同时，为迎合消费者口味需求，2018 年推出精酿啤酒IPA，2020年推出精酿新品琥珀拉格。华润啤酒高端化布局较晚，在 2013年推出雪花脸谱后，高端布局步伐有所停滞。在价格布局上，华润啤酒高端产品 集中于8-15元，但产品销量远高于其他企业。重庆啤酒一方面通过本土产品升级布局 高端市场，在2017年推出重啤纯生；另一方面于2013年底成为嘉士伯集团成员后，还 获得了乐堡、嘉士伯、凯旋 1664 等嘉士伯旗下国际高端品牌的生产和销售权，从而 拥有了“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合，以国际化产品升级自有产品结构。（报告来源：未来智库）