2022年机械行业中期投资策略 2022年机械行业市场现状及发展趋势分析

1、 机械行业回顾和展望

1.1、 固定资产投资增速回落

2022 年 1-5 月国内固定资产投资累计同比增长 6.2%；分项来看，采矿业投资、 基建投资、房地产业投资和制造业投资增速均有所回落，其中采矿业投资与制造 业投资的表现好于基建投资和房地产业投资。具体来看，2022 年 1-5 月采矿业 投资累计同比增长 17.3%，而制造业投资累计同比增长 10.6%，基建投资完成 额累计同比增长 8.2%，房地产业投资累计同比减少 3.2%。

2022 年 5 月份 PMI 指数向好，疫情冲击趋缓。2022 年 1-4 月 PMI 指数连续下 滑，自 2022 年 1 月的 50.9%下滑至 2022 年 4 月份的 47.4%，2022 年 5 月份 环比回升 2.2 pct 至 49.6%。分项来看，2022 年 5 月 PMI 生产指数为 49.7%， 环比回升 5.3 pct；PMI 新订单指数为 48.2%，环比回升 5.6pct，表明制造业供 需同步恢复。5 月生产指数已高于 3 月，而新订单指数仍较 3 月低 0.6 pct，表 明生产端恢复情况好于需求端。5 月份 PMI 原材料库存指数为 47.9%，环比回 升 1.4 pct，表明制造业主要原材料库存降幅收窄。疫情对经济的冲击边际缓解， 5 月制造业景气水平有所反弹，在稳增长的背景下，预计制造业景气度后续将维 持回升。

1.2、 机械行业经营状况短期承压，子行业持续分化

2022Q1 机械设备上市公司合计实现营业收入 3535 亿元，同比减少 6.94%；实现归母净利润 212 亿元，同比减少 28.17%。疫情影 响供应链与下游需求，预计随着国内疫情得到控制，机械行业盈利将修复。

2022Q1，制冷空调设备、磨具磨料、激光设备、 工控设备和金属制品营收增速相对较快；纺织服装设备、磨具磨料、制冷空调设 备、机床工具和其他专用设备归母净利润增速相对较快。

1.3、 机械行业股价有望反弹，估值位列中游

2022 年前 4 个月，机械行业整体股价表现不佳。截至 2022 年 4 月 29 日，机械设备指数下跌 30.4%，在 31 个行业排名第 27 位； 截至 2022 年 6 月 15 日，机械设备指数下跌 20.2%，跌幅有所收窄，与四月底 以来大盘整体止跌反弹有关。截至 2022 年 6 月 15 日，机械设备板块市盈率（TTM，剔除负值）为 26 倍，在 31 个行业中排名第 13 位。

2、工程机械：出口迅速增长，期待国内需求回暖

2.1、 复盘：稳增长政策暖风提振投资信心

工程机械：行业景气度主要受到基建投资、地产投资、更新换代、海外需求等因 素影响。 （1）稳增长政策的实施推动股价上升。稳增长政策在2021年为市场带来信心， 并且仍是当前政策的核心。2021 年 7 月 30 日中共中央政治局会议强调稳增长， 明确了财政货币政策发力重点，市场信心改善，股价有所上升。2022 年 4 月政 府开始实施大规模留抵退税，政策效应集中释放，当月全国增值税留抵退税约 8000 亿元，相当于去年 4 月份收入的 37.5%。上海疫情的好转也有利于稳增长 政策的落地。因此后续随着复工复产，基建板块有望迅速投入生产，项目逐步实 现盈利，预期在下半年实现对经济的拉动作用。

（2）2021 年 1 月以来各地重大项目集中开工，工程机械行业需求旺盛，叠加挖 掘机经销商涨价改善盈利情况，挖掘机市场景气度较高。2021 年销售旺季前移， 2 至 3 月市场销量大幅上升，提前预支了 4、5 月的市场需求，因此板块股价呈 现先上升后下降的走势。 （3）2021 年 5 月以来，基建和房地产投资累计增速回落对于工程机械板块股价 造成不利影响。随着 2022 年政策面支持利好，基建和房地产有望有效拉动经济， 并拉动股价回升。 （4）2021 年 8 月，工程机械企业的半年报纷纷出炉，大部分企业的营业收入、 净利润和经营性现金流均创造历史新高，实现高质量增长，对提振市场信心具有 帮助。

截至 2022 年 6 月 15 日，工程机械各细分环节龙头公司的 2022 年 PE 区间位于 [7,42]（wind 一致预期）。2022 年开年以来，在“稳增长”政策背景下，基建 与地产相关产业链将受益，加之行业向电动化、智能化的转型，工程机械板块迎 来估值修复行情。

2.2、 挖掘机等产品销量持续下滑

2022 年 1-5 月，国内企业累计销售挖掘机 12.2 万台，同比下降 39.1%，2022 年 1-4 月累计销售汽车起重机 1.08 万台，同比下降 59.2%。2022 年以来挖掘机 和汽车起重机月度销量同比均出现下滑，其中 1-5 月挖掘机同比分别下降
20.4%/13.5%/53.1%/47.3%/24.2%；1-4 月汽车起重机同比分别下降 58.6%/40.4%/61.4%/67.8%。叉车销量表现相对较好，1-4 月累计销售 37.1 万 台，累计同比增长 3.9%。

挖掘机和起重机等产品销量下滑，既有上年基数偏高的原因，也有投资增速下滑 的影响，还有行业更新需求下降等因素综合影响。5 月国内小松挖掘机使用小时 数为 104 小时，同比下降 17%，印证行业景气度暂时处于低位。

2.3、 专项债发行提速，期待投资回暖带动工程机械内需复苏

投资方面，2022 年 5 月基建投资累计同比增速上升至 8.2%；但 2022 年 5 月房 地产开发投资累计同比增速回落至-4.0%，对工程机械需求持续形成拖累。

3 月基建增速继续反弹，表现大超历史同期。今年以来在项目发行审批放松、专 项债加快发行、各地提前启动重大项目等一系列政策的催化下，基建投资维持了 高景气度。22 年 3 月广义基建单月同比增速达到 11.8%，比1-2月的8.6%提升了3.2个百分点，狭义基建单月同比增速达到8.8%， 比 1-2 月的 8.1%提升了 0.7 个百分点。以环比来看，广义基建和狭义基建 3 月 环比增速分别为 46%和 44%，均比历史同期高出了 17 个百分点。 光大证券宏观团队认为，为实现全年经济增长目标，政策端需要更进一步发力加 码，三条投资端的政策主线将继续推进，一是加快基建投资发力节奏，尽快稳定 内需，加快发行专项债；二是继续推进房地产政策自下而上放松，防止开发投资 增速下半年大幅转负；三是继续助企纾困，稳定制造业投资复苏势头。

专项债发行进度创历史新高，基建与地产投资同比增速有望回暖，从而拉动工程 机械需求复苏。2022 年一季度，全国共计发行新增专项债 12981 亿，约占 提前批额度（1.46 万亿）的 89%，占全年发行计划的 36%，为历史上发行进度 最快的年份，高于 2019 年、2020 年同期的 31%、29%。一季度专项债用于基 建比重达到 66%，高于 2021 年全年的 59%。

3 月 30 日，国常会明确提出 2022 年新增专项债在 9 月底之前发行结束。2022 年专项债发行节奏快，进度大幅提前，体现政府积极发挥财政对经济的支撑作用。 随着专项债发行的提速，预计下半年专项债投向基建比重将高于去年同期，这将 支持基建投资反弹。工程机械行业有望直接受益于基建投资的拉动。我们认为， 专项债发行提速边际上提升了工程机械销量的预期，是支撑工程机械销量反弹的 基础。

2.4、 新基建投资将长期持续提振工程机械需求

当前房地产相关数据仍在底部徘徊，政府加快推动房地产相关政策实施。2022 年 4 月 29 日，中共中央政治局会议强调支持各地从当地实际出发完善房地产政 策，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。央行下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点，并强调要因城施策实施好差别化住房信贷政策。 各个地方政府的稳楼市新政策加快落地。随着房地产政策逐步宽松，景气度也将 逐渐回升，实现对工程机械需求的拉动。 2022 年中央定调“稳增长”，在适度超前的基建投资和项目前提下，基建行业 景气度逐步回升。长期来看，在“内循环”大背景下，“两新一重”等新基建投 资将持续提振工程机械需求。

“两新一重”等新基建投资得到重点支持，工程机械上游新老基建投资升温。逆 周期调节加码背景下，随着基建投资升温，我们看好工程机械行业的需求增长， 行业长期成长性加强。由于疫情的影响，为保障经济增速，内需中的基建仍是保 增长的重要抓手，国内“十四五”期间有望新增一批大型基建项目，并将加速获 批落地。此外，5G 铁塔、特高压、充电桩、轨交建设等“新基建”实际上同样 需要传统基建先行。资金方面，政策支持明显，专项债发行规模上升，尤其是基 建项目占比较高，加上 REITs 基金获批，有望从投资面保障基建项目的顺利开 工以及工程机械需求的增长。（报告来源：未来智库）

2.5、 工程机械海外出口增长强劲，潜力巨大

2022 年 1-5 月，挖掘机出口销量达到 42,232 台，累计同比增长 76.0%。其中， 1 月出口销量实现 7,325 台，同比增长 104.9%；同时，挖掘机 1 月出口台数占 比达到 46.9%，首次突破 40%。

中国工程机械出口金额实现高增长，2021 年全年实现出口累计金额 340 亿美元， 同比增长 62%。2022 年 1-4 月出口累计金额 125 亿美元，同比增长 35%。

工程机械海外市场空间广阔。根据工程机械行业年鉴数据，2020 年全球工程机 械市场销售额达 1013 亿美元，其中中国市场规模为 342 亿美元，占比为 33.7%， 海外市场空间广阔，出口潜力巨大。

国内工程机械龙头出口比例远低于海外龙头，长期潜力巨大。国内工程机械企业 的海外收入占比距离海外龙头卡特彼勒、小松仍旧有较大差距，但是在连续两年 下降后，2021 年三一重工、中联重科的海外收入占比均实现上升，国内龙头的 出口情况向好，但海外收入规模、占比依旧有巨大的提升空间。

展望未来，随着国内工程机械销售增速在高基数基础上逐渐降低；海外业务回归 高增长，意味着海外收入占比将出现明显提升。对比卡特彼勒、小松等国际龙头， 我国工程机械企业在海外市场的收入占比还很低，海外收入规模有巨大的提升空 间。三一重工、中联重科、徐工机械等国内龙头通过并购等方式，对海外业务布 局较早，未来有望获得更高的成长。

2.6、 工程机械液压件：内循环加速进口替代，国际液压

市场需求增长 泵阀产品竞争力提高，进口替代加速。2020 年以来，我国泵、阀进口金额基本 保持稳定，出口金额呈现上升趋势，贸易顺差逐渐扩大。我国泵阀行业获政策支 持力度较大，产品在服务、性价比方面存在优势；内循环大背景下，国内龙头企 业不断提升技术水平和产品竞争力，进口替代加速；国内经济率先从疫情中复苏 和海外后疫情时代复工复产为我国产品出口提供有利机会，市场空间巨大。

在“内循环”大背景下，工程机械液压件将在政策、研发、价格优势等多因素驱 动下，不断提升技术水平和竞争力，进口替代已成未来趋势。 政策推动进口替代。近年来，为支持液压行业发展，我国陆续出台了《中国制造 2025》、《工程机械行业“十三五”发展规划》、《液压液力气动密封行业“十 三五”发展规划》等政策及措施，在税收等方面为高新技术液压企业提供优惠， 有效促进了行业发展。2021 年 7 月《工程机械行业“十四五”发展规划》正式 发布，“内循环”高层定调，产业升级、高端零部件补短板政策将极大推动工程 机械液压件等高端零部件进口替代。

研发驱动进口替代。工程机械液压件厂商加大研发投入，在技术含量和产品可靠 性上不断突破，产品竞争力显著提升。以国内龙头企业恒立液压和艾迪精密为例， 2017-2020 年二者研发费用率均保持在 4%左右，2021 年分别上升至 6.8%和 5.0%。在持续的研发投入推动下，其工程机械液压泵阀等产品成功进入了知名 品牌中大挖等高端产品配套供应体系。疫情促进进口替代。2020 年下半年以来，国外疫情严重，高端零部件产品供不 应求，促使主机厂购买国内零部件以应对国外供应偏紧带来的缺口，为国内液压 件龙头企业实现进口替代提供有利机会。

当前，国内厂商的产品已经经过一段时间的市场检验，达到接近国际主流产品的 技术性能。与国外竞品相比，国内高端零部件有两个主要优势：性价比高，国产 厂家作为市场的新竞争者，在产品质量性能接近的同时有相对更低的价格，性价 比优势十分显著；供给稳定，当前国际政治局势不稳，疫情导致生产复工受限， 而国内厂商与国内市场同频共振，能够保证稳定供给。 因此，我们认为工程机械高端液压件进口替代已经形成趋势，且正在加速推进。 未来国内主流甚至国外部分市场都将由国产厂商替代，增量市场空间巨大。 此外，从全球市场来看，国际液压市场需求总体处于持续增长趋势。

从近年市场 需求分析，行走机械液压所占市场份额不断增强，目前约占全部液压产品销售额 的近 50%，市场在对液压产品数量、品种需求增多的同时，也对液压产品提出 了高压化、智能化、精准化、集成化等更高的要求。 我们预计未来几年将是工程机械液压件，特别是泵阀类和马达类产品实现替代进 口的黄金时期。国内企业将从市场的新进入者向主要参与者的角色转变，市占率 有望大幅提升。此外，优秀的国内企业在发展工程机械液压件之余，还有望进入 其他泵阀类市场，从而打开更大的发展空间。 我们认为国产工程机械液压件的性价比优势已经显现，进口替代趋势确立，替代 市场空间广阔；推荐工程机械液压件龙头恒立液压。

2.7、 工程机械周期性逐渐弱化，电动化加快工程机械龙

头集中化 工程机械行业周期逐步弱化。随着近年来机械替代人工效应、国际竞争力提升、 工程机械行业排放标准提升等因素成为驱动行业增长的重要动力，工程机械应用 场景越来越广阔，行业周期性逐渐弱化。随着中国工业化和城镇化发展，基础设 施投资增加，以及设备更新需求增长，中国工程机械市场前景仍旧广阔。工程机 械行业总体呈现市场份额集中度不断提高且呈加快趋势，因此，依旧看好头部企 业的发展。

电动化将成为中国工程机械行业新趋势。随着第四次工业革命和第三次能源革命 叠加，世界正处于技术窗口期，工程机械行业迎来长期的技术上行周期，行业将 加快电动化等技术的布局。在我国“双碳”目标下，新能源产品的电动化优势愈 发明显，电动化产品具有优先的路权和排队权，具有较高的经济收益，行业内众 多企业都针对电动化产品全面发力，近年工程机械电动化产品销量将明显上升； 龙头公司凭借技术优势，将获得更高市场占有率。 机械工程头部企业纷纷在电动化领域布局。

2009 年以来，卡特彼勒推出首款用 于建设领域的电驱动设备—D7E 履带式电驱动推土机，以此成为电动化开端；三 一重工在 2021 年已完成开发 34 款电动产品，涵盖纯电、换电、氢燃料 3 大技 术路线，实现了工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的电动化，加 快了主机产品的迭代；2021 年，日本小松与 Proterra 合作生产电动挖掘机，预 计将在 2023 年—2024 年面向市场；中联重科于 2021 年 11 月发布 16 台新能源 产品，充分展现技术优势。 工程机械方面，我们维持推荐三一重工、恒立液压等龙头公司，看好龙头公司的 长期成长。

编辑：123木头人